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历史总在押韵。如今稳定币的局面，与1913年之前美国私人银行发行货币的时代，相似得令人心悸。那一年，美联储成立，终结了自由银行时代。如今，基于区块链的私人美元，正以前所未有的速度在全球扩张。市场分析指出，这或许预示着下一代货币体系的基石正在形成。
稳定币的诞生，源于一个非常具体的痛点：套利。2014年，当$BTC在Kraken卖115美元，在Bitfinex卖112美元时，资金跨境转移的延迟让套利者望而兴叹。Giancarlo Devasini和Paolo Ardoino推出的USDT，本质上是美元等价物，旨在实现互联网速度的全球划转。它最初叫Realcoin，基于$BTC的Omni Layer，后来才更名为Tether。
2015年，Bitfinex的支持为USDT提供了第一个深度流动性池。2017至2019年，USDT从Omni扩展到$ETH，再到Tron、Solana等公链。2019年，其日交易量已超过$BTC。同年，Tether披露其储备包含商业票据，并计划转向美国国债和现金。
真正的转折点是2020年。全球金融体系承压，USDT供应量从33亿美元激增至800亿美元。驱动力量不再是加密套利，而是新兴市场的生存需求。在委内瑞拉、黎巴嫩、阿根廷，当地法币对美元剧烈贬值，USDT成了民众的储蓄账户、支付工具和“数字美元”避难所。年轻人开始教长辈使用它。
截至2025年底，USDT供应量达1870亿美元，占据60%市场份额，拥有超4.5亿用户。其储备资产绝大部分是美国短期国债，持有规模堪比一些发达国家，已成为美债最大、增长最快的买家之一。截至2026年1月，其超额抵押资产规模超过50亿美元。
这种私人发行货币的崛起，自然让人联想到19世纪的“野猫银行”时代。当时，私人银行券的信用取决于发行银行的偿付能力，常出现折价交易。但知名经济学家Arthur Laffer博士指出，外界对稳定币的负面看法缺乏依据。在1913年之前的137年里，美国累计通胀率为0，物价长期稳定。
苏格兰和加拿大的自由银行体系更为成功，实现了低通胀和极低的银行破产率。其关键在于竞争性兑付机制和票据交换所。反观美国，各州的限制性法规（如禁止银行设分支机构）反而成了障碍。但到19世纪40年代初，“破产银行券”的平均折价率已降至2%以下——巧合的是，这正是如今美联储的通胀目标。
稳定币与自由银行时代货币的相似之处在于，它们都是私人发行的负债，且有储备支撑。但现代技术和监管解决了旧时代的弊端：稳定币天生全球化，不受物理分支限制；高流动性二级市场和套利机制扮演了票据交换所的角色；储备资产质量（如短期国债）远高于19世纪流动性差的州政府债券；定期审计和链上透明度也大幅降低了欺诈风险。
自由银行时代因内战和《国民银行法》而终结，货币发行权被收归联邦。1913年美联储成立后，美国进入了持续通胀的时代，CPI飙升超过30倍。而此前在金本位与竞争性货币发行并存的一个世纪里，累计通胀率为0。
那么，稳定币的未来是什么？目前，Tether和Circle并不主动调控汇率，锚定依靠授权机构的套利机制维持。Laffer博士认为，要在发达国家广泛应用，需要一种能随通胀升值、保持购买力的更先进模式。Paolo Ardoino指出，任何向用户分配收益的稳定币都可能被归类为证券。
Laffer博士设想，未来的稳定币可能与一篮子商品服务指数挂钩，并由$BTC、黄金等长期资产支撑。Tether已推出黄金背书的AUSDT和XAUT。Ardoino认为，这允许用户在持有$BTC等资产多头的同时，使用稳定工具交易，且抵押品升值能提升借贷能力。
这种模式在去中心化金融中已有先例，例如Sky协议（前身为MakerDao）。它作为去中心化银行，发行由加密资产超额抵押的稳定币USDS，并通过锚定稳定模块（PSM）和计息代币sUSDS，实现了支付、储蓄和收益功能的结合。
随着相关法案的出台，市场关注点转向Tether如何进军美国。Ardoino透露，增长最快的场景之一是大宗商品交易结算。2025年，Tether开始为石油交易提供结算服务，需求飙升。在发达国家，由于已有成熟的电子支付系统，稳定币可能作为高效结算层；而在本币不稳的新兴市场，它则直接充当流通货币。
为此，Tether计划在美国推出专为发达市场设计的新稳定币USAT。这家全球最大的稳定币发行机构，正式叩响全球最大金融市场的大门。这一幕，与一个多世纪前货币发行权的更迭遥相呼应，只是这次的技术基础，换成了区块链。
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