昔日“印钞机”：“融资-买币”的金融飞轮
什么是DAT公司？简单来说，就是一群将“买比特币”作为核心战略的上市公司 。
这个模式的核心，是一个被称为“资本飞轮”的精妙设计 。它的运转逻辑简单粗暴却异常有效：
融资：公司通过在资本市场发行股票或可转换债券，募集大量法币资金 。
买币：将融来的钱，毫不犹豫地投入加密市场，大举扫货比特币 。
推高股价：大规模的机构买盘，不仅推高了比特币价格，也点燃了资本市场的热情。投资者将这些公司视为“比特币的代理股票”，其股价往往会带着极高的溢价，涨幅甚至超过比特币本身 。
循环：更高的股价意味着更强的融资能力，公司可以轻松地以更高的价格发行新股，融到更多的钱，然后……继续买币 。
在那个高歌猛进的时代，Strategy公司就是这个模式最虔诚的信徒和最大的受益者。
一纸财报，戳破“皇帝的新衣”
2026年2月5日，Strategy公司发布了其2025年第四季度财报 。这份财报，就像一盆刺骨的冰水，浇醒了所有沉浸在幻想中的人。数据显示，仅仅一个季度，Strategy净亏损高达124亿美元！
根据最新的会计准则，公司持有的数字资产需要按公允价值计价 。比特币价格的暴跌，直接转化为账面上触目惊心的减值损失。
截至2025年底，Strategy共持有713,502枚比特币 其平均持仓成本为每枚76,052美元。这意味着Strategy公司在账面上，其持有的全部比特币已经陷入整体浮亏状态，浮亏总额早已超过百亿美元 。
飞轮倒转：从“发动机”到“绞肉机”的死亡螺旋
这个负向循环的逻辑链条，是牛市飞轮的镜像反演：
币价下跌 -> 股价暴跌：市场信心崩溃，曾经的高溢价瞬间消失，其股价跌幅远超比特币，投资者开始恐慌性抛售 。
股价暴跌 -> 融资枯竭：没有人愿意在这个时候接盘一家核心资产不断缩水的公司的股票或债券 。
融资枯竭 -> 抛售压力：当债务到期，或者需要现金支付运营成本时，它从哪里弄钱？在融资无门的情况下，唯一的选择，似乎只剩下——卖出持有的比特币。
抛售压力 -> 加剧下跌：Strategy作为市场中最大的“巨鲸”之一，哪怕只是释放出可能出售的信号，都会引发市场的巨大恐慌 。公司早在2025年4月的风险披露中就承认，在极端情况下可能被迫出售比特币以履行财务义务。
这是一个完美的负反馈闭环：币价下跌 → 巨额亏损 → 股价崩盘 → 融资中断 → 浮现抛售压力 → 市场恐慌加剧 → 币价进一步下跌。
Strategy的困境，是所有DAT公司的缩影 。它们在牛市中放大了涨幅，也必然会在熊市中加剧崩盘。这种将公司命运与单一高波动性资产深度捆绑的“战略”，本质上是一场史无前例的豪赌。
