2026年2月6日，加密货币市场经历了一场“世纪暴跌”。短短24小时内，全网超过58万投资者被强制平仓，爆仓总金额高达26.65亿美元 。
但价格图上的断崖式下跌，只是海面之上的惊涛骇浪。真正的暗流涌动，藏在深不可测的链上数据里。
当市场暴跌时，我们常听到“恐慌”、“抛售”这类情绪化的词。有一个精准的“深海温度计”，能客观测量整个市场的痛苦程度——它就是亏损比特币供应量。
它通过分析链上每一枚比特币最后一次移动时的价格，与当前市价对比，来计算出有多少比特币正“浮亏”持有 。简单说，就是看看大家手里有多少币是“套牢”的。
2026年2月初的数据，Glassnode数据显示，当时约有890万枚比特币处于亏损状态，而盈利的比特币约为1110万枚 。这意味着，超过44%的流通供应量（以2000万枚计）的持有者，正在承受账面上的损失。
当价格反弹至某些持仓者的成本线附近时，巨大的“解套”卖盘便会涌现，成为价格持续上行的沉重阻力 。
2026年2月初，一个名为Trend Research的知名机构，进行了一场教科书般的恐慌性操作。
根据Arkham Intelligence等链上监测平台的数据，Trend Research在2026年2月上演了密集的ETH抛售 。仅从2月1日到5日，该机构便疑似出售了超过19.1万枚ETH，总价值约4.42亿美元。这些ETH被源源不断地转入币安交易所，目的明确：出售变现，偿还债务，降低杠杆。
想象一下这个场景：Trend Research持有超过10亿美元的高杠杆ETH头寸 。当市场开始下跌，抵押品价值缩水，面临清算风险。为了保住仓位不被打爆，它必须追加保证金或卖出资产。显然，它选择了后者——大规模抛售ETH换取稳定币。
巨鲸的卖单砸向市场，加速了ETH价格的下跌。而ETH的下跌，又进一步触发了更多依赖ETH作为抵押品的杠杆仓位的风险，迫使他们也加入抛售行列。链上数据的追踪显示，到2月8日，Trend Research的关联地址上已仅剩少量ETH，近乎清仓 。
Trend Research绝非个例。在2月6日的暴跌中，币安上出现了价值2563.5万美元的ETH单笔巨额爆仓单 。而全网高达23.14亿美元的爆仓金额来自多头仓位 ，这赤裸裸地揭示了此前市场杠杆有多么狂热、多么集中。
链上踩t的逻辑链条是这样的：
价格初步下跌：触发部分高杠杆合约爆仓（清算）。
清算引发抛售：交易所为平仓而在市场上卖出资产，加剧下跌。
下跌威胁巨鲸：像Trend Research这样的大型机构，因抵押品价值下降面临风险，开始主动抛售去杠杆。
巨鲸抛售制造更大下跌：大额卖单进一步打压价格，形成负反馈。
恐慌蔓延与全面踩t：价格暴跌和巨鲸出逃的消息扩散，引发中小投资者恐慌跟抛，同时触发更多杠杆仓位连环爆仓。
于是，一个由杠杆清算和机构主动去杠杆共同驱动的死亡螺旋就此形成。链上每一条大额转账记录，都是这个螺旋中的一次加速。最终，24小时内26亿美元的财富蒸发，成为这场链上踩t惨剧的冰冷注脚。
如此惨烈的下跌之后，一个关键问题是：市场是否已经进入了所谓的“投降”阶段？即投资者信心彻底崩溃，不计成本地抛售资产。
链上数据给出了一些矛盾的信号。
一方面，投降的迹象确实明显。亏损供应量处于高位，显示大量持有者痛苦不堪 。市场情绪指标一度跌入“冰点” 。Trend Research等机构的清仓行为，本身就是一种机构级别的“投降”。
但另一方面，真正的“投降”往往伴随着一些极端数据，例如交易所比特币储备量在恐慌中激增（人们把币扔进交易所准备卖）。然而有数据却显示，比特币正从交易所流向私人钱包，这意味着长期持有者可能在逢低吸纳，或至少没有恐慌抛售 。Glassnode也曾指出，亏损供应量达到某一水平，有时反而标志着熊市周期转换的节点 。
