سجلت الأسواق الائتمانية الأمريكية أفضل حالاتها على الإطلاق، ومع ذلك يجد بيتكوين نفسه يفتقر لرأس مال جديد—مفارقة تلخص مأزق العملات الرقمية الحالي.
سجل مؤشر الضغط العالي العائد التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك انخفاضاً إلى 0,06 نقطة، وهو أدنى مستوى في تاريخ المؤشر. ويقيس المؤشر مستويات التوتر في سوق السندات عالية العائد عبر تتبع سيولة السوق، وأداء السوق، وسهولة اقتراض الشركات.
اكتمل الوضوح في أسواق الائتمان: الأموال ذهبت إلى مكان آخر
أعطِ سياقاً، فقد تجاوز المؤشر مستوى 0,60 خلال اضطراب السوق في جائحة 2020 واقترب من 0,80 أثناء أزمة 2008 المالية. قراءة اليوم تشير إلى ظروف ملائمة جداً للأصول ذات المخاطر.
عكَس صندوق مؤشرات السندات عالية العائد (HYG) هذا التفاؤل، مواصلاً الصعود للعام الثالث على التوالي مع عائدات تقارب 9% في 2025 حسب بيانات iShares. وفق المنطق الاقتصادي التقليدي، يجب أن تستفيد بيتكوين وبقية الأصول الرقمية من هذا التدفق الكبير للسيولة وشهية المخاطرة القوية.
مع ذلك، كشفت بيانات البلوكشين قصة مختلفة. ذكر كَي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant أن تدفقات رأس المال إلى بيتكوين قد "نضبت"، وأن الأموال تتجه بدلاً من ذلك إلى الأسهم والذهب.
اتفق التشخيص مع ديناميكيات السوق الأوسع. استمرت مؤشرات الأسهم الأمريكية بالتحوم قرب أعلى مستوياتها التاريخية. واستحوذت أسهم الذكاء الاصطناعي وكبرى شركات التكنولوجيا على معظم رؤوس الأموال المتوفرة للمخاطرة. للمؤسسات الاستثمارية، تظل العوائد المعدلة حسب المخاطر من الأسهم جذابة بما يكفي لتجاوز العملات الرقمية كلياً.
ساهم هذا في خلق واقع مزعج لمتفائلين بيتكوين: السيولة المنهجية وفيرة، لكن سوق العملات الرقمية يظل في أدنى أولويات تخصيص رأس المال.
التوحيد الجانبي يحل محل سيناريوهات الانهيار
عززت بيانات المشتقات هذا السرد عن الركود. بلغ إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة 61,76 مليار دولار عبر 679 120 btc، وفقاً لـ Coinglass. رغم ارتفاع الفائدة المفتوحة بنسبة 3,04% خلال آخر 24 ساعة، بقيت حركة السعر ضمن نطاق قريب من 91 000 دولار، مع دعم قصير الأجل عند 89 000 دولار.
تصدرت منصة بينانس بقيمة فائدة مفتوحة بلغت 11,88 مليار دولار (19,23%)، تلتها CME بقيمة 10,32 مليار دولار (16,7%) و Bybit عند 5,90 مليار دولار (9,55%). تشير التوزيعات الثابتة عبر المنصات إلى أن المشاركين يعدلون التحوطات بدلاً من بناء قناعة اتجاهية.
لاحظ أن دورة البيع التقليدية بين الحيتان و التجزئة قد تعرضت للانهيار أيضًا مع اعتماد حاملي المؤسسات استراتيجيات طويلة الأجل. تمتلك مايكروستراتيجي الآن ٦٧٣ ٠٠٠ btc مع عدم وجود أي مؤشر على بيع كبير. خلقت صناديق تداول بيتكوين الفورية نوعًا جديدًا من رؤوس الأموال الصبورة، مما أدى إلى ضغط التقلبات في كلا الاتجاهين.
توقع كي قائلاً أنه لا يعتقد أننا سنشهد انهياراً بنسبة -٥٠% أو أكثر من أعلى مستوى تاريخي مثل الأسواق الهابطة السابقة، فقط تحرك عرضي ممل للأشهر القادمة.
يواجه البائعون على المكشوف فرصاً ضعيفة في هذا المناخ. يحد غياب الذعر في البيع بين الحيتان من إمكانية التصفية الجماعية. في نفس الوقت، يفتقر المشترون إلى محفزات فورية لدفع الزخم الصاعد.
ما الذي يمكن أن يغير المعادلة
تشير التوقعات إلى أن عدة محفزات محتملة يمكنها إعادة توجيه تدفقات رؤوس الأموال نحو العملات الرقمية: وصول تقييمات الأسهم إلى مستويات تدفع المستثمرين للتحول إلى الأصول البديلة؛ دورة أكثر جرأة من الفدرالي في خفض أسعار الفائدة تعزز شهية المخاطرة؛ وضوح تنظيمي يمنح المؤسسات نقاط دخول جديدة؛ أو محفزات خاصة ببيتكوين مثل التغيرات في العرض بعد التنصيف وتداول عقود الخيارات لصناديق etf.
حتى يتم تحقيق هذه المحفزات، قد تبقى سوق العملات الرقمية في فترة توطيد ممتدة—قوية بما يكفي لتجنب الانهيار، ولكن تفتقد الزخم للنمو القوي.
يبقى التناقض، ففي عالم يفيض بالسيولة، ينتظر بيتكوين حصته.
