Was will Donald Trump wirklich? Wir müssen immer versuchen, zu vermeiden, jemanden aus der Ferne zu analysieren, aber in diesem Fall ist es notwendig, ein operatives „mentales Modell“ zu haben, um die relevanten Szenarien zu skizzieren, angesichts des zentralisierenden und personalistischen Charakters des trumpistischen Regimes (das Gleiche gilt für die aktuelle brasilianische Regierung, wo wir sehen, dass der aktuelle Finanzminister alle seine Entscheidungen dem Mandatsträger im Palácio do Planalto vorlegen muss).

Wir erinnern uns an den Liberation Day Anfang April. Ich, wie ein großer Teil des Marktes, war von der Aggressivität (und Sinnlosigkeit) der an diesem Tag angekündigten Zollpolitik überrascht. Und während die Märkte einbrachen, schien Trump keine Besorgnis zu zeigen. Wo war der Trump Put?

Heute fasst mein mentaler Modell von Trump sich in den folgenden Punkten zusammen:

Trump mag Zölle, um zu besteuern (er glaubt fromm, dass Zölle die Exporteure besteuern). Das ist der Grund, die Basiszollrate von 10% beizubehalten.

Trump mag Zölle, um die Notwendigkeit der Reindustrialisierung anzugehen, dies hat einen sozialen Aspekt (die Wiederbelebung des Rust Belt) und einen Aspekt der nationalen Sicherheit/Wettbewerb mit China. Das ist der Grund für sektorale Zölle (wie im Fall der Stahlindustrie) und die spezifischen Zölle gegen China.

Trump, trotz seiner Ausbildung in Wharton in Finanzen und Wirtschaft, räumt nicht ein, dass komparative Vorteile zu anhaltenden Handelsdefiziten führen können. Er neigt auch dazu, nur die Handelsbilanz bei Waren zu betrachten, wo die USA enorme Defizite haben, und nicht bei Dienstleistungen, wo die USA geringere, aber immer noch erhebliche Überschüsse haben. Dies ist ein weiterer Grund für seine aggressive Zollpolitik gegenüber China, aber auch gegen Verbündete wie Kanada und die Europäische Union. In diesem Fall sind Verhandlungen wichtig; das berühmte Art of the Deal.

Zusammenfassend lässt sich sagen, Trump liebt Zölle. Solange diese Zölle nicht zu übermäßigem Chaos auf den Finanzmärkten führen.

Das ist schließlich der Trade-off. Und, zumindest bis zu diesem Zeitpunkt, deutet die „Indifferenzkurve“ von Trump auf eine größere Sensibilität gegenüber der Volatilität der Märkte hin, die in den ersten Wochen nach dem Liberation Day anfänglich signalisiert wurde.