Während die SEC einen strategischen Plan zur Modernisierung der Wertpapierregulierungen und zur Förderung der US-Führung in der Integration von Blockchain innerhalb der Finanzmärkte enthüllt, startet die CFTC einen entsprechenden „Krypto-Sprint“.
Von Stephen P. Wink, Zachary Fallon, Yvette D. Valdez, Douglas K. Yatter, Jenny Cieplak, Adam Bruce Fovent, Daphne Lambadariou, Connor Jobes und Deric Behar
Am 31. Juli 2025 hielt der Vorsitzende der Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde (SEC), Paul Atkins, eine bedeutende Rede zur digitalen Vermögenspolitik am America First Policy Institute in Washington, D.C. („Amerikanische Führung in der digitalen Finanzrevolution“). In der Rede reflektierte Vorsitzender Atkins über die Geschichte der finanziellen und technologischen Innovationen auf den US-Kapitalmärkten, wies frühere regulatorische Ansätze zurück, die seiner Meinung nach die Entwicklung von Blockchain-Innovation und digitalen Vermögens-Technologien erstickten, und kündigte das „Projekt Crypto“ der SEC an.
Projekt Crypto ist das direkte Ergebnis der Januar-Eigenverordnung des Präsidenten Trump zu digitalen Vermögenswerten (die Anordnung), die darauf abzielt, "Amerika zur Krypto-Hauptstadt der Welt zu machen" (für weitere Informationen siehe diesen Latham-Blogbeitrag). Vorsitzende Atkins hielt seine Rede nur einen Tag nach der Veröffentlichung eines umfassenden Berichts über digitale Vermögenswerte durch die Arbeitsgruppe des Präsidenten zu digitalen Vermögensmärkten ("Stärkung der amerikanischen Führung in digitaler Finanztechnologie").
Seit die Anordnung erlassen wurde, hat die SEC eine Krypto-Arbeitsgruppe unter der Leitung von Kommissarin Hester Peirce eingerichtet (für weitere Informationen siehe diesen Latham-Blogbeitrag) und den Umfang ihrer regulatorischen Zuständigkeit über verschiedene digitale Vermögensprodukte und -dienstleistungen klargestellt (für weitere Informationen siehe diese Latham-Blogbeiträge zu Meme-Münzen, Mining, Verwahrung, Staking und börsengehandelten Produkten).
Der Kongress hat ebenfalls historische Maßnahmen ergriffen, um einen Rahmen für digitale Vermögenswerte zu schaffen, indem er erfolgreich Gesetze zu Stablecoins verabschiedete (für weitere Informationen siehe diesen Latham-Blogbeitrag über den GENIUS Act) und Gesetze zur Marktstruktur vom Haus in den Senat voranbrachte (für weitere Informationen siehe den Latham US Crypto Policy Tracker zum CLARITY Act).
Das Projekt Crypto der SEC
Projekt Crypto ist eine SEC-weite Initiative zur Modernisierung der Wertpapiergesetze, um die Kapitalbildung auf den Märkten für digitale Vermögenswerte zu fördern und "Amerikas Finanzmärkte zu ermöglichen, auf die Blockchain zu wechseln." Projekt Crypto wird formelle Regelsetzung mit Bekanntmachung und Kommentierung sowie andere interpretative oder befreite Befugnisse nutzen, um die Wertpapiergesetze, die bestimmte digitale Vermögenswerte und Dienstleister für digitale Vermögenswerte regeln, zu überarbeiten.
Wichtige Initiativen des Projekts Crypto
Ein regulatorisches Rahmenwerk für die Verteilung von Krypto-Vermögenswerten in den USA schaffen. In einem Bruch mit dem Ansatz der SEC unter der vorherigen Verwaltung erklärte Vorsitzende Atkins in der Rede eindeutig, dass "die meisten Krypto-Vermögenswerte keine Wertpapiere sind" - und sollten nicht als solche unter den Wertpapiergesetzen geregelt werden. Um die anhaltende "Verwirrung über die Anwendung des 'Howey-Tests'" auf digitale Vermögenswerte, die die Kapitalbildung in den USA behindert und die Krypto-Entwicklung ins Ausland getrieben haben könnte, anzugehen, hat Vorsitzende Atkins das SEC-Personal angewiesen, klare Richtlinien für Marktteilnehmer zu entwickeln, um zu bestimmen, ob ein digitaler Vermögenswert ein Wertpapier oder einem Investitionsvertrag unterliegt. Für Fälle, in denen die Wertpapiergesetze gelten, hat Vorsitzende Atkins das Personal angewiesen, "zweckmäßige Offenlegungen, Ausnahmen und Schutzvorkehrungen vorzuschlagen, einschließlich für sogenannte 'Initial Coin Offerings', 'Airdrops' und Netzwerkbelohnungen." Allgemeiner gesagt, hat Vorsitzende Atkins das SEC-Personal sofort angewiesen, "klare und einfache Regeln für die Verteilung, Verwahrung und den Handel von Krypto-Vermögenswerten" zur öffentlichen Bekanntmachung und Kommentierung zu entwerfen.
Die Anforderungen der SEC für registrierte Intermediäre modernisieren. Vorsitzende Atkins stellte fest, dass die SEC das Recht der Nutzer unterstützt, die Selbstverwahrung digitaler Vermögenswerte zu haben und an On-Chain-Aktivitäten teilzunehmen, einige Investoren jedoch weiterhin auf Intermediäre angewiesen sein werden, um ihre Vermögenswerte zu halten und in ihrem Namen zu handeln. "Die bestehenden Verwahrungsregeln", bemerkte Vorsitzende Atkins, "wurden ohne Berücksichtigung von Krypto-Vermögenswerten geschaffen." Vorsitzende Atkins hat daher das Personal angewiesen, Möglichkeiten zu erkunden, wie die aktuellen Wertpapiergesetze besser an die Verwahrung von Krypto-Vermögenswerten angepasst werden können, einschließlich potenzieller Ausnahmen oder anderer Erleichterungen, sowie Regeländerungen. Die Rede bezog sich auch auf die seitdem zurückgezogene Leitlinie für spezielle Broker-Dealer, die es Broker-Dealern untersagte, mit digitalen Vermögenswerten umzugehen, es sei denn, sie beschränkten ihre Aktivitäten ausschließlich auf digitale Vermögenswerte, was effektiv die meisten großen Institutionen daran hinderte, an Aktivitäten im Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten teilzunehmen. Vorsitzende Atkins zitierte den PWG-Bericht, dass Marktteilnehmer "berechtigt sein sollten, in mehreren Geschäftsbereichen unter der effizientesten Lizenzstruktur zu agieren, die möglich ist."
Richtlinien und Vorschläge entwickeln, um den Marktteilnehmern zu ermöglichen, mit "Super-Apps" zu innovieren. Vorsitzende Atkins führte dieses Konzept weiter aus, indem er die Schaffung von "Super-Apps" vorschlug und anmerkte, dass Wertpapierintermediäre in der Lage sein sollten, Dienstleistungen für traditionelle Wertpapiere, tokenisierte Wertpapiere und nicht-Wertpapier digitale Vermögenswerte anzubieten, einschließlich Dienstleistungen wie Staking und Verleihen, unter einem einzigen bundesstaatlichen Regulierungsrahmen. In Übereinstimmung mit den Empfehlungen im PWG-Bericht beauftragte Vorsitzende Atkins das SEC-Personal, einen Lizenzierungsrahmen zu schaffen, der den Handel mit nicht-Wertpapier-Krypto-Vermögenswerten neben Krypto-Vermögenswerten auf SEC-regulierten Plattformen ermöglicht. Darüber hinaus bat er das Personal, die Fähigkeit der SEC zu bewerten, "nicht-Wertpapier-Krypto-Vermögenswerte, die einem Investitionsvertrag unterliegen, den Handel an Handelsplätzen zu erlauben, die nicht bei der Kommission registriert sind" (siehe Abschnitt unten, "CFTC handelt, um mit der SEC Schritt zu halten").
Die Regeln und Vorschriften der Agentur aktualisieren, um dezentrale, blockchain-basierte Softwaresysteme in den Wertpapiermärkten zu fördern. Laut Vorsitzenden Atkins wurden die bundesstaatlichen Wertpapiergesetze entwickelt (und funktionieren) unter der Annahme, dass typischerweise ein regulierter Intermediär an jeder Wertpapiertransaktion beteiligt ist. Blockchain-basierte dezentrale Finanzierungs- (DeFi) Softwaresysteme hingegen "ermöglichen automatisierte, nicht-intermediierte Aktivitäten auf dem Finanzmarkt." Vorsitzende Atkins wies das SEC-Personal an, die Regelsetzung (oder Regelaktualisierung) zu erwägen, um DeFi zu erleichtern und "reine Verleger von Softwarecode zu schützen." Sein Ziel ist es, "das Potenzial von On-Chain-Softwaresystemen in unseren Wertpapiermärkten zu entfesseln" und "Innovation und Wettbewerb in unseren Märkten zu fördern."
Die Tokenisierung traditioneller Wertpapiere erleichtern. Vorsitzende Atkins bemerkte auch, dass er das SEC-Personal gebeten hat, die Fragen zur Tokenisierung traditioneller Eigen- und Schuldtitel zu prüfen. Eine solche Tokenisierung hat bisher offshore stattgefunden, aufgrund der Unsicherheiten bezüglich der oben beschriebenen Intermediäre, einschließlich der Frage, ob regulierte Intermediäre an der Verteilung tokenisierter Wertpapiere beteiligt sein könnten und ob tokenisierte Wertpapiere in DeFi-Märkten gehandelt werden könnten. Unter Betonung der Notwendigkeit, Innovation ins Land zu bringen, erklärte Vorsitzende Atkins, dass das Personal potenzielle Erleichterungen für diejenigen prüfen würde, die tokenisierte Wertpapiere ausgeben oder verteilen möchten, soweit erforderlich.
Innovationsausnahme - ein potenzieller "Sandbox." Ähnlich wie "Sandbox"-Regime in Nicht-US-Jurisdiktionen bemerkte Vorsitzende Atkins, dass die SEC eine "Innovationsausnahme" in Betracht zieht, die es Registrierten und Nicht-Registrierten ermöglichen würde, schnell mit neuen Geschäftsmodellen und Dienstleistungen auf den Markt zu gehen, die nicht eindeutig in unsere bestehenden Regeln und Vorschriften passen. Vorsitzende Atkins schlug vor, dass solche Unternehmen nur bestimmten, prinzipienbasierten Bedingungen nachkommen müssten, die darauf abzielen, die politischen Ziele der Wertpapiergesetze zu erreichen, anstatt verbindlichen regulatorischen Anforderungen.
CFTC handelt, um mit der SEC Schritt zu halten
Am 1. August 2025, einen Tag nach der Rede von SEC-Vorsitzenden Atkins, gab die amtierende Vorsitzende der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline D. Pham, bekannt, dass die CFTC einen "Krypto-Sprint" startet, um der Anweisung im PWG-Bericht zu entsprechen, dass die SEC und die CFTC "ihre bestehenden Befugnisse nutzen, um den Handel mit digitalen Vermögenswerten auf Bundesebene sofort zu ermöglichen" (Krypto-Sprint). Bemerkenswert ist, dass sie bestätigte, dass die CFTC "eng mit SEC-Vorsitzenden Paul Atkins und Kommissarin Hester Peirce zusammenarbeiten wird, um Projekt Crypto zu erreichen." Darüber hinaus kündigte die amtierende Vorsitzende Pham am 4. August 2025 an, dass die erste Initiative im Krypto-Sprint der CFTC darin bestehen würde, Feedback zu einem Plan einzuholen, der "den Handel mit Spot-Krypto-Vermögensverträgen ermöglicht, die an einer von der CFTC registrierten Terminbörse notiert sind" (bekannt als designated contract markets (DCMs)).
Wie derzeit in Kraft, gibt Abschnitt 2(c)(2)(D) des Commodity Exchange Act (CEA) der CFTC die Zuständigkeit in Bezug auf bestimmte Transaktionen in Rohstoffen, die an Einzelhandelskunden mit Hebel, Margin oder Finanzierung angeboten werden. Solche Transaktionen werden so behandelt, als wären sie Futures-Verträge und müssen daher an einem DCM abgewickelt werden. Wichtig ist, dass die CFTC derzeit keine Aufsichtsbehörde über nicht-Wertpapier-Spot-Krypto-Vermögenswerte ausübt, außer über diejenigen, die unter Abschnitt 2(c)(2)(D) erfasst sind. Die amtierende Vorsitzende Pham lud die Öffentlichkeit ein, Kommentare von Interessengruppen darüber abzugeben, wie die Empfehlungen des PWG-Berichts unter Nutzung der bestehenden Befugnisse der CFTC umgesetzt werden können, wie sie zuvor 2022 vorgeschlagen hatte. Obwohl dies in der Erklärung zu Beginn dieses Monats nicht ausdrücklich besprochen wurde, schlug die amtierende Vorsitzende Pham 2022 die Nutzung der befreiten Befugnisse der CFTC vor, um die Vorschriften für den Einzelhandels-Devisenhandel und die DCM auf nicht-Wertpapier-Spot-Krypto auszudehnen. Die amtierende Vorsitzende Pham hat diesen Vorschlag kürzlich im März 2025 wiederholt.
Der Vorschlag, dass die Aufsichtsbehörde und die Überwachung von Spot-Krypto-Vermögenswerten auf die CFTC ausgeweitet werden (ohne die Zuständigkeit der SEC über Spot-Krypto-Wertpapiere zu stören), stimmt im Großen und Ganzen mit dem Regime überein, das im Entwurf des Gesetzes zur Marktstruktur digitaler Vermögenswerte im Senat (d.h. dem CLARITY Act; für weitere Informationen siehe den Latham US Crypto Policy Tracker) vorgesehen ist.
Öffentliche Kommentare zu dieser Initiative sind bis zum 18. August 2025 fällig, einschließlich "ob es im Hinblick auf einen SEC-Rahmen für den Handel mit nicht-Wertpapier-Vermögenswerten, die Teil eines Investitionsvertrags sind, irgendwelche Implikationen unter den Wertpapiergesetzen oder -vorschriften gibt."
Den Weg für Krypto-Innovation ebnen
Bei der Suche nach Möglichkeiten zur Aktualisierung der US-Wertpapiergesetze, während die Notwendigkeit von Verbraucherschutzmaßnahmen anerkannt wird, stellt die Rede von Vorsitzenden Atkins "mehr als einen regulatorischen Wandel dar." Vielmehr ist dies ein grundlegender Wandel im Ansatz, der das Personal der SEC anweist, die Initiative zur Förderung der Kapitalbildung und Innovation im Bereich digitaler Vermögenswerte innerhalb der US-Grenzen zu übernehmen. Nach der Anordnung zu digitalen Vermögenswerten und dem darauf folgenden PWG-Bericht führt Vorsitzende Atkins die SEC schnell, um die "Generationschance" zu nutzen, die durch digitale Vermögenswerte und DeFi geboten wird. Die CFTC strebt an, einen ähnlichen Weg unter dem Commodity Exchange Act zu beschreiten. In einem deutlichen Gegensatz zur letzten Verwaltung kommen die SEC und CFTC nicht nur dem US-Dominanz in der Blockchain-Technologie und Innovation entgegen, sondern versuchen auch, den Weg zu ebnen.
