Rückblick vom Dach: Welche Route blutet weniger bei einem Einbruch – der Orderbuch oder der AMM?

11. Oktober 2025. An diesem Tag gab es in der Kryptowelt keine Nachrichten, nur Traueranzeigen.

Die Kurslinie auf dem Bildschirm war nicht länger Gegenstand der technischen Analyse, sondern wurde zu einem EKG, das von heftigen Wellen zu Ruhe abflachte und schließlich zu einer geraden Linie wurde. 190 Milliarden US-Dollar an Hebelkapital, zusammen mit den Hoffnungen von 1,6 Millionen Familien dahinter, wurden auf einen Schlag gelöscht. In der Community wechselte die Begeisterung für "To the Moon!" innerhalb von weniger als drei Stunden zu Panik mit der Frage "Was ist los?" und schließlich zu tödlicher Stille.

Der Auslöser für diesen starken Einbruch war eindeutig: Nachdem Trump die Einführung einer neuen Runde hoher Zölle auf China angekündigt hatte, korrigierte der US-Aktienmarkt zunächst stark nach unten, woraufhin Bitcoin von einem Höchststand von 122.000 US-Dollar stürzte und innerhalb weniger Stunden unter 110.000 US-Dollar fiel, mit einem Tief von 102.000 US-Dollar. Die Verluste bei Ethereum waren noch schlimmer und betrugen 16 bis 22 Prozent, während die Altcoins einen massiven, fast vollständigen Absturz erlebten.

Aber das sind nur Oberflächen. Was die kleine Flamme in die gesamte Waffenkammer entfachte, war das Transaktionssystem selbst, das wir täglich nutzen und das wir als selbstverständlich ansehen.

Blitzgericht: Der Verdunstungsmechanismus der Liquidität im Orderbuch

Das Orderbuch, ein altes Relikt aus dem Aktienmarkt, ist unser vertrautester Freund.

Es ist wie eine riesige, transparente Auktion, links die Gebote der Käufer (Bids), rechts die Angebote der Verkäufer (Asks), in der Mitte der letzte Transaktionspreis. Alles ist ordentlich und strukturiert, voller klassischer Finanzordnung.
In Bullenmärkten oder stabilen Märkten ist diese Auktion voller Leben. Die Angebote und Gebote der Käufer und Verkäufer sind dicht beieinander, was wir als "Tiefe" bezeichnen.
Professionelle Market-Maker agieren wie fleißige Bienen und nutzen Hochfrequenz-Handelsroboter, um ständig Aufträge zu platzieren und zurückzuziehen, um sicherzustellen, dass der Spread klein bleibt und Ihre Transaktionen seidig glatt verlaufen.

Aber am 11. Oktober verschwanden alle Käufer aus der Auktion wie aus dem Nichts.

Wenn Panikgefühle wie ein Virus über soziale Medien und Kursdiagramme verbreitet werden, gibt es nur eine Richtung: "Verkaufen". In diesem Moment offenbart sich die tödliche Schwäche des Orderbuchs: Seine Liquidität basiert auf einer Illusion des Vertrauens.

Der Verrat der Market-Maker:
Zuerst fliehen die Market-Maker. Ihr Algorithmus basiert auf Risikokontrolle, nicht auf Wohltätigkeit. Wenn die Volatilität auf den Höchststand steigt und das Risiko eines einseitigen Kursverfalls unvorstellbar wird, ziehen ihre ersten Reaktionen alle Kaufaufträge zurück und lassen den Abstand zwischen Kauf- und Verkaufspreis unendlich groß werden. Die dichte Liquiditätsnetz, das sie sonst schufen, wird von ihnen selbst zerrissen.

Die Leere im Kaufbereich:
Die Market-Maker sind weg, und was ist mit den privaten Käufern? In einer solchen Situation können sie unmöglich hineinstürzen, um die Messer aufzufangen. So entsteht im Kaufbereich (Bid Side) eine riesige, hoffnungslose Lücke. Sie könnten sehen, dass der Preis noch bei 110.000 US-Dollar liegt, aber der nächste gültige Kaufauftrag könnte bei 105.000 oder sogar 100.000 liegen. Der gesamte 10.000 US-Dollar-Bereich ist eine Liquiditätskluft.

Die Kettenreaktion der Stopp-Verkaufsorders:
Der tödlichste Schlag kommt von unseren selbst gesetzten Stopp-Verkaufsorders. Eine große Menge automatischer Stopp-Verkaufsorders, die an entscheidenden Unterstützungsniveaus platziert wurden, werden bei einem Preisbruch gleichzeitig ausgelöst. Diese Stopp-Verkaufsorders sind im Grunde "Marktpreisverkäufe". Sie wirken wie eine Reihe angezündeter Raketen, die nacheinander, ohne Kostenbewusstsein, auf die bereits so dünn besetzte Kaufseite geschleudert werden und sofort mehrere Preisstufen durchbrechen.

Der Tod des Orderbuchs ist ein "Hinrichtungsartiger" Tod.
Er lässt Ihnen keine Zeit zum Reagieren, keine Zeit, wie in einem warmen Wasser zu kochen. Er zieht Ihnen im Moment des Vertrauensverfalls plötzlich den Boden unter den Füßen weg und lässt Sie frei fallen. Ihr Vermögen wird innerhalb weniger Minuten auf eine Weise liquidiert, die man "Preisdurchbruch" nennt. Was Sie für eine Unterstützung hielten, ist gegenüber der Liquiditätskluft so dünn wie ein Schmetterlingsflügel.

Das stumpfe Messer: Die Blutverlustmechanismus von AMM

Wenn das Orderbuch eine klassische Hinrichtungsschar ist, dann ist AMM ein präzise konstruiertes, gefühlsloses modernes Werkzeug.

Es entstand aus dem Utopia-Idyll des DeFi und soll durch Code und Algorithmen eine immer erreichbare, zugangsfreie und nie erschöpfte Liquiditätsgrube schaffen.
Sein Kernprinzip, wie X × Y = K, klingt schön. Sie müssen keinen Gegenpart finden – Sie müssen nur mit diesem Geldpool transaktionsfähig sein. Der Pool lehnt Sie niemals ab, solange Sie bereit sind, einen Preis zu zahlen.

Am 11. Oktober sahen wir, wie teuer dieser "Preis" tatsächlich ist.

Slippage, das stumpfe Messer:
Wenn alle wie verrückt ihre verschiedenen Altcoins und Mainstream-Coin in den Pool werfen, nur um USDT zurückzubekommen, beginnt der AMM-Algorithmus kalt, seine mathematischen Regeln durchzuführen. Im Pool häufen sich immer mehr risikobehaftete Vermögenswerte, während die stabilen Währungen immer weniger werden. Um den konstanten Wert von "K" aufrechtzuerhalten, drückt der Algorithmus den Preis der risikobehafteten Vermögenswerte nichtlinear nach unten. Das ist Slippage. Je mehr Sie verkaufen, desto niedriger ist der Durchschnittspreis Ihres Verkaufs. Sie fühlen sich, als wären Sie in einem Wüstensandloch, je mehr Sie sich wehren, desto tiefer sinken Sie ein. Jeder Verkauf, den Sie tätigen, gräbt für den nächsten Verkäufer eine tiefere Grube. Ihr Vermögen wird nicht sofort null, sondern wird in einer Reihe von Transaktionen Stück für Stück von diesem stumpfen Messer namens "Slippage" abgeschnitten.

LP, der traurigste Käufer:
Wenn Sie ein Liquiditätsanbieter (LP) sind, also ein Aktionär dieses Geldpools, dann herzlichen Glückwunsch – Sie sitzen auf dem schmerzhaftesten Stuhl im Hinrichtungssaal. Bei panischem Verkauf nehmen Sie passiv und vollständig alle "toxischen Flows" auf, die von den Tradern in den Pool geworfen werden. In Ihrem Vermögensportfolio häufen sich immer mehr Altcoins mit starken Kursverlusten, während die stabilen Währungen, die Sie am meisten wollen, kontinuierlich abfließen. Neben dem Preisverfall Ihres Vermögens leiden Sie unter erheblichen unvorhersehbaren Verlusten – der endgültige Wert Ihres Vermögens liegt weit unter dem, was Sie hätten, wenn Sie nichts getan hätten. Sie haben der Marktlage Liquidität bereitgestellt, und der Markt belohnt Sie mit einer Umarmung voller Abfallmünzen.

MEV-Roboter, die aus der Not profitieren:
In der dunklen Wildnis von DEX gibt es eine Gruppe von Robotern namens MEV. Sie sind wie blutdürstige Haie und überwachen jede ausstehende Transaktion. Wenn Sie aus Angst eine riesige Verkaufsorder einreichen, schnappen sie sofort vor Ihnen zu, verkaufen mit höherem Gas-Gebühr zuerst den Preis, drücken ihn nach unten und kaufen danach, nach Ihrer Transaktion, zu einem niedrigeren Preis zurück. Dieser Vorgang verstärkt Ihren Slippage künstlich, während sie eine risikofreie Arbitrage erzielen. Sie werden nicht nur von den Märkten geplündert, sondern auch von diesen Code-Geistern ausgesaugt.

Der Tod von AMM ist ein "Langsamster Tod".
Er lässt Sie nicht sofort sterben, aber er sorgt dafür, dass Sie bei jedem Versuch, zu entkommen, mit Blut bezahlen. Jede Ihrer Aktionen verstärkt Ihre Verluste. Er ersetzt die menschliche Unsicherheit im Orderbuch durch die Gewissheit der Algorithmen – aber dieses Gerät hat ebenfalls keine Barmherzigkeit.

Todesspirale: Die Verstärkungswirkung von USDe-Depegging und Sicherheitsliquidation

Wenn der Orderbuch und AMM die Messer sind, mit denen hingerichtet wird, dann sind USDe-Depegging und Ketten-Insolvenz-Auktionen die Hände, die das Messer halten. Zusammen verwandeln sie einen gewöhnlichen Kursverfall in eine unaufhaltsame Lawine.

USDe als algorithmische Stabilwährung basiert auf einem komplexen Liquidationsmechanismus und dem Vertrauen der Märkte. Wenn die Märkte beginnen, panisch zu verkaufen, schrumpft der Wert der Sicherheiten stark ab, wodurch die Sicherheitsquote unter den Liquidations-Schwellenwert fällt. Sobald dies geschieht, löst das Misstrauen gegenüber der Zahlungsfähigkeit einen Massenverkauf aus.
Während des Einbruchs fiel USDe auf 0,65 US-Dollar, was einer Depegging-Breite von 38 % entspricht. Das ist mehr als nur eine Zahlenbewegung – es markiert einen Riss in der "stabilen Grundlage", auf der das gesamte DeFi-Ökosystem beruht. Alle Protokolle und Positionen, die USDe als Bewertungs-, Sicherheits- oder Abrechnungswährung verwenden, sind plötzlich einer zusätzlichen Abwertungsgefahr ausgesetzt.
In DeFi-Kreditprotokollen stellen Nutzer Vermögen als Sicherheit zur Verfügung, um stabile Währungen zu leihen. Wenn der Wert der Sicherheit unter die Liquidationsgrenze fällt, wird das Protokoll automatisch liquidiert, um die Schulden zu tilgen.

Der Todesspirale am 11. Oktober wurde durch den Kursverfall ausgelöst, der die erste Welle hochgeleilter Positionen auslöste. Die Liquidatoren, um Gewinn zu erzielen, bieten die liquidierten Sicherheiten etwas unter dem Marktpreis an. Dies fügt der Marktsituation zusätzliche Verkäufe ohne Kostenbewusstsein hinzu. Diese Auktionen drücken den Assetpreis weiter nach unten, was wiederum die nächsten Positionen mit geringerem Hebel auslöst. Dieser Kreislauf wiederholt sich, bis eine unaufhaltsame Lawine entsteht.

Systemwechsel: Eine perfekte Inszenierung dreier Fleischwolfmaschinen

Am 11. Oktober spielten diese drei Elemente nicht isoliert, sondern bildeten eine perfekte Sturmwolke:

● Orderbuch: Trug die ersten Schläge und die schnellste Liquidation. Auf zentralen Börsen wurden zahlreiche hochgeleilte Positionen über das Orderbuch-System sofort "hingerichtet", wobei es zu starken Preisdurchbrüchen kam.
● AMM: Wurde zur Entlastungszone für Panikgefühle und zur letzten Barriere der Liquidität. Als die CEX-Kanäle blockierten oder die Preise verzerrt waren, strömten die Händler zu DEX und wurden in der großen Slippage "langsam abgeschlachtet".
● USDe-Depegging und Sicherheitsliquidation: Funktionierten als systemweiter Verstärker. Sie übertrugen den Einbruch einzelner Vermögenswerte durch Hebel und Stabilwährungssysteme auf die feinen Blutgefäße der gesamten Kryptowirtschaft.

Das Orderbuch trug den initialen Schlag, AMM wurde zur Ventilzone für Emotionen, und das Depegging der Stabilwährung verwandelte einen lokalen Einbruch in eine systemweite Lawine.
Und schließlich war das "große" Spektakel mit einem Preis von 19 Milliarden US-Dollar und 1,6 Millionen zerstörten Haushalten bezahlt.

Festung und Wildnis: Die Zukunft von CEX und DEX

Nach diesem Blutopfer erhob sich erneut die Debatte über CEX vs. DEX.

CEX ist eine gut bewachte zentrale Festung. Sie ist effizient und bequem. In der Festung fühlen Sie sich sicher – mit hohen Mauern, Wachen (Kundenservice) und einem leistungsfähigen Matching-Engine.
Der Preis dafür ist, dass Ihr gesamtes Vermögen in der zentralen Kasse der Festung liegt. Sie besitzen es nicht wirklich. Sie geben Ihre Souveränität gegen Bequemlichkeit auf. Der Zusammenbruch von FTX erinnert uns daran, dass selbst die festeste Festung von innen verderben kann.

DEX ist eine weite, grenzenlose dezentrale Wildnis. Hier haben Sie absolute Freiheit und Souveränität – Ihr privater Schlüssel ist Ihr einziger König. Alles ist auf der Blockchain vermerkt und öffentlich transparent.
Der Preis dafür ist, dass die Wildnis voller Gefahren ist und keine zweite Chance gibt. Sie müssen selbst gegen Räuber (Hacker und MEV-Roboter) kämpfen. Sie erhalten Souveränität, müssen aber allein der dunklen Wildnis gegenüberstehen.

Das Ende wird nicht der Sieg einer Seite sein, sondern eine gegenseitige "Invasion" der Entwicklung: Die Festung wird Tore in die Wildnis öffnen, und in der Wildnis werden allmählich zivilisierte Wachposten entstehen.

● CEX wird transparenter: Führende CEX veröffentlichen ständig Nachweise für ihre Reserven und versuchen, durch technische Mittel ihre Unschuld zu beweisen, indem sie die "On-Chain-Transparenz" auf sich übertragen.
● DEX wird benutzerfreundlicher: Technologien wie Layer2 und Account Abstraction bemühen sich, die Leistung und Benutzererfahrung von DEX zu verbessern, damit die Straßen in der Wildnis flacher werden.
● Der Aufstieg hybrider Modelle: Wie Hyperliquid und immer mehr Perp DEX sind großartige Experimente, die mit dezentraler Methode zentrale Effizienz erreichen.

Die Blutlektion soll uns nicht vor dem Markt fliehen lassen, sondern uns zwingen, die Wahrheit der Regeln zu erkennen.

Zum Schluss

Die Katastrophe am 11. Oktober war für uns Überlebenden eine Pflichtvorlesung über die Marktstruktur, die mit echtem Geld und sogar mit unserem Vermögen bezahlt wurde.
Es sagt uns, dass wir uns keiner einzigen Lösung blind verpflichten sollten.

Stellen Sie sicher, dass Sie verstehen, bevor die nächste Krise kommt:

Wo liegt die Schwachstelle der Plattform, auf die Sie Ihr Vermögen vertrauen?

Wenn alle panisch fliehen, welcher Weg lässt Sie am wenigsten bluten?

In Märkten gibt es keinen Retter. Das Einzige, das Sie schützen kann, ist Ihr tiefes Verständnis der Funktionsweise dieses Systems.
Denn wenn das Jüngste Gericht erneut kommt, kann derjenige, der die Regeln kennt, zumindest seine eigene Art des Todes wählen.