Rückgang des Bitcoin-Preises und das fortdauernde Wachstum des realisierten Wertes... Ein Zeichen, das am Ende der Zyklen nicht auftritt

Der Bitcoin-Preis liegt heute bei etwa 82.000 Dollar, nach einem heftigen Rückgang von einem nahegelegenen Höchststand von 126.000 im Oktober 2025, was einer Korrektur von etwa 35 % vom Höchststand entspricht. Dieser Rückgang hat viele dazu veranlasst, das Ende des Zyklus 2025 und die Geburt eines neuen Winters zu verkünden, aber das Diagramm, das Sie in der Hand haben – die schwarze Preiskurve und die lilafarbene Wertkurve, die bis in den Bereich von 150.000 auf der Zeichnung ansteigt – erzählt eine ganz andere Geschichte: Ein Zyklus, der noch lebendig ist, atmet durch eine schmerzhafte Korrektur, aber er ist noch nicht abgeschlossen.

Die zentrale Idee in diesem Diagramm ist, dass die lila Linie nicht den aktuellen Preis darstellt, sondern "die kumulierten Markt kosten". Jeder Bitcoin, der auf der Kette bewegt wird, hat den letzten Preis, den jemand dafür bezahlt hat; wenn wir diese Kosten für alle Münzen summieren, erhalten wir das, was als Realized Cap bezeichnet wird. Visuell im Diagramm sieht man, dass diese Linie fast ununterbrochen weiter steigt, selbst wenn sie über die 150 Tausend auf der Skala hinausgeht, während die Preislinie selbst nach oben bricht und dann auf 82 Tausend fällt. Dieser Unterschied zwischen der Preisbewegung und der Bewegung der realisierten Werte ist der Schlüssel: Der Preis spiegelt die Stimmung des Moments wider, während der realisierte Wert widerspiegelt, wo das echte Kapital konzentriert ist und welche Schicht von Investoren in dieser Phase des Zyklus das Ruder übernimmt.

Wäre der Zyklus 2025 vollständig beendet, wäre es normal zu sehen, dass die lila Wertlinie sich verlangsamt, abflacht und vielleicht zu fallen beginnt, da neues Geld aufhört zu fließen und die realisierten Verluste auf der Kette größer werden als die Kapitalmengen, die von neuen Händen eingespeist werden. Das ist offensichtlich am Ende von 2017 und dann 2021 passiert; der Preis brach ein und damit trat der realisierte Wert in eine lange "Flach"-Phase ein. Im aktuellen Diagramm geschieht das Gegenteil: Trotz des Rückgangs von 126 auf 82 Tausend befindet sich die Wertkurve weiterhin in einem starken Aufwärtstrend, als ob sie den Gesamtkostenboden des Marktes auf ein neues Niveau hebt. Das bedeutet, dass die aktuelle Korrektur eher einer Umverteilung von Bitcoin von schwachen Händen zu stärkeren Händen ähnelt, und nicht einem kollektiven Kapitalabfluss wie am Ende klassischer Zyklen.

Die Schicht der On-Chain-Daten unterstützt diese Lesart. Ein großer Teil des Angebots ist heute in illiquiden Wallets; On-Chain-Berichte zeigen, dass mehr als 70 % des Bitcoins in den Händen von Entitäten ist, die selten verkaufen, was bedeutet, dass der Großteil des Angebots "gehalten" wird und nicht die kurzfristigen Kerzen verfolgt. Im Gegenzug sehen wir eine bemerkenswerte Verkaufswelle von einigen langfristigen Haltern, die nach den neuen Höchstständen Gewinne realisiert haben, wobei aktuelle Daten darauf hinweisen, dass Hunderttausende von Bitcoins innerhalb weniger Wochen von dieser Gruppe verkauft wurden. Aber das Wichtige ist nicht der Verkauf selbst, sondern wer auf der gegenüberliegenden Seite diese Menge kauft; das anhaltende Wachstum der Wertkurve sagt, dass eine neue Basis von Eigentümern eintritt und höhere Kosten treibt, was die durchschnittlichen Kosten des Marktes erhöht, anstatt sie zu senken.

Zeitlich befinden wir uns in einem Zyklus, der mit dem Halving im April 2024 verbunden ist, dem vierten Halving in der Geschichte des Netzwerks. Bei früheren Halvings traten die großen Hochs in der Regel etwa 13 bis 18 Monate nach dem Halving auf, und mit einem Hoch von 126 Tausend im Oktober 2025 finden wir uns tatsächlich fast im gleichen Zeitrahmen wieder. Aber dieser Zyklus unterscheidet sich grundlegend von den vorherigen in einem Element: den Spot-ETFs. Zum ersten Mal kommt eine organisierte institutionelle Nachfrage über traditionelle Börsen, mit kumulierten Zuflüssen, die auf viele Milliarden Dollar geschätzt werden, und verwalteten Vermögenswerten in diesen Fonds, die etwa 6–7 % der gesamten Marktkapitalisierung von Bitcoin entsprechen. In einer der Spitzenwochen verzeichneten Krypto-Produkte Zuflüsse von etwa 5,95 Milliarden Dollar in einer einzigen Woche, während Bitcoin ein neues Hoch erreichte; diese Zahlen spiegeln nicht nur das Verhalten einzelner Spekulanten wider, sondern das Verhalten einer neuen Schicht von institutionellem Geld.

Diese institutionelle Struktur verändert die Form des Zyklus; anstatt dass wir einen "Blasen- und Zusammenbruch"-linear haben, verwandelt sich die Kurve in einen zeitlich breiteren Zyklus: Eine steile Aufwärtswelle, angeheizt durch den Eintritt von ETFs und die vorzeitige Preisfestlegung für das Halving, gefolgt von einer tiefen Korrekturwelle zur Neuausbalancierung der Positionen, jedoch auf einem Boden von realisierten Werten, der weiterhin steigt, und nicht auf einem zerbrochenen Boden. Im Hintergrund dieses Szenarios bleibt das illiquide Angebot hoch, was bedeutet, dass viele der Bestände in den Händen von Hodlern sind, die auf einen längeren Zeitraum als einen einzigen Zyklus bauen; diese kümmern sich nicht viel um den Übergang von 126 zu 82 Tausend, sondern betrachten Bitcoin als einen langfristigen Reservewert in einer Welt, in der sich traditionelle Geldmanipulation und staatliche Schuldennebel verstärken.

Wenn man das Diagramm mit diesen Fakten kombiniert, wird das Bild klarer: Der aktuelle Preis von 82 Tausend ist viel niedriger als das Hoch von 126 Tausend, liegt jedoch immer noch über der kumulierten Kostenbasis des Marktes mit einer angemessenen Marge, nicht mit einem riesigen Blasenunterschied wie am Ende von 2017 und 2021. Ein Index wie MVRV, der das Verhältnis von Preis zu Kosten misst, liegt heute nicht bei 4 oder 5, was einen Verlust des Kontakts mit der Realität bedeutet, sondern in einem historischen Bereich, der in der Regel mit harten Korrekturen innerhalb eines Aufwärtstrends und nicht mit dem Ende des Trends selbst verbunden ist. Der derzeitige extreme Angstzustand in den Sentiment-Indikatoren ist das psychologische Gesicht dieses Szenarios: Viele neue Teilnehmer sehen den Rückgang als das Ende der Welt, während die Daten über Wert und Kette sagen, dass das Netzwerk immer noch in der Phase der "strukturellen Expansion" ist.

Die geheime Idee, die 99 % der Trader hier nicht verstehen, ist, dass die wirkliche Frage nicht lautet: "Wie viel ist Bitcoin von seinem Hoch gefallen?" sondern: "Hat die Kurve des realisierten Wertes begonnen zu schrumpfen oder dehnt sie sich noch aus?" Der Rückgang vom Hoch kann täuschen; man könnte einen Rückgang von 30–40 % in der Mitte eines Aufwärtstrends sehen, und man könnte denselben Prozentsatz zu Beginn eines langen Winters sehen. Der Unterschied ist, dass der echte Winter kommt, wenn das Netto-Kapital beginnt, das Netzwerk zu verlassen, und sich die lila Wertlinie in einen horizontalen oder abwärts gerichteten Verlauf verwandelt; solange die Linie im Diagramm, das du hast, weiterhin in Richtung 150 Tausend auf der Skala steigt, während der temporäre Preis darunter bei 82 Tausend liegt, stehst du wahrscheinlich vor einem harten Abschnitt desselben Zyklus, nicht vor einem völlig neuen Film.

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