Die US-Bankenaufsichtsbehörden (Federal Reserve, FDIC, OCC) haben einstimmig die endgültige Überarbeitung der ergänzenden Leverage Ratio (SLR) genehmigt, wodurch 5 Billionen US-Dollar an Finanzierungsraum geschaffen wurden, was die Stabilität des US-Anleihemarktes im Wert von 38-40 Billionen US-Dollar bestimmt und das offizielle Eintreten in die Ära der 'fiskalischen Dominanz' markiert.
Zuerst das Fazit: Die Veränderungen der SLR sind disruptiv, eine neue Runde des Super-Bullenmarktes könnte gerade beginnen.
1. Die berühmte 'sichere' goldene Handschellen von Basel
1. Die Lehren aus der Krise von 2008
Die Ursache der Finanzkrise von 2008 liegt in der hohen Hebelwirkung der Banken (1 Dollar Eigenkapital für 100 Dollar Geschäft).
Nach der Krise haben die globalen Zentralbanken in Basel, Schweiz, das Basel III-Abkommen formuliert.
2. Die Lücken in der Methode der "risikogewichteten Vermögenswerte".
Vor Basel III verwendeten Regulierungsbehörden hauptsächlich die risikogewichteten Vermögenswerte.
Beispiel: Geld an Wang zu leihen, um einen Milchtee-Laden zu eröffnen, ist hochriskant, während der Kauf von US-Anleihen als risikoarm gilt (praktisch kein Kapital bleibt erforderlich).
Tödliche Lücke: 2008 hat bewiesen, dass selbst sogenannte „niedrigriskante Vermögenswerte“ in den Preisverfall gehen können und enorme Risiken bergen.
3. Die Geburt des SLR.
Um die Lücken der "risikogewichteten Vermögenswerte" zu schließen, haben die Regulierungsbehörden das SLR (Supplementary Leverage Ratio, ergänzende Leverage Ratio) eingeführt.
Logik: Einfach und brutal, ohne die Qualität der Vermögenswerte zu berücksichtigen (egal, ob es sich um Junk-Bonds, Staatsanleihen oder Bargeld der Federal Reserve handelt), nur die Menge zählt.
Berechnungsformel: Das Kernkapital der Bank (Zähler) / Alle Vermögenswerte (Nenner) muss größer als ein fester Prozentsatz sein, um sicherzustellen, dass die Banken eingesperrt sind, die Leverage-Rate sinkt und das System stabil bleibt.
Anforderungen an zu groß, um pleitegehende Banken (G-SIBs): Basislinie $3\% + 2\%$ zusätzliche Puffer, **insgesamt $5\%$**.
Zwei, als Baumwolle 2020 zu Eisen wurde, wurden die Handschellen gelöst.
1. Die Liquiditätskrise im März 2020.
Mit dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie kam es zu einem Börsen-Crash, und die Liquidität auf dem US-Anleihemarkt trocknete aus (niemand kaufte).
Die Federal Reserve hat die unlimitierte quantitative Lockerung (QE) eingeleitet, benötigt jedoch auch die kommerziellen Banken, um Staatsanleihen zu kaufen und Liquidität bereitzustellen.
2. SLR wird zum Hindernis.
Die Bankpräsidenten sagen, dass die Annahme von Bargeld (Reserven), das von der Federal Reserve gedruckt wurde, oder der Kauf von Staatsanleihen zu einer dramatischen Aufblähung des Nenners (Gesamtvermögen) führen würde.
Folgen: Der Nenner wird größer, die SLR-Anforderungen fallen unter $5%$, was zu Regelverstößen führt.
Absurdität: Angesichts eines systemischen Zusammenbruchs können Banken aufgrund der strikten Einhaltung der Regulierungskennzahlen nicht zur Rettung des Marktes beitragen.
3. Die „Ausnahme“ von 2020 und die „Honeymoon-Phase“.
1. April 2020: Die Federal Reserve trifft eine Notfallentscheidung, die gehaltenen US-Staatsanleihen und Reserven der Banken nicht in den Nenner der SLR einzubeziehen.
Effekt: Banken erweitern ihre Bilanzen, kaufen massenhaft Staatsanleihen und nehmen Einlagen auf, die Liquidität auf dem Markt explodiert, was eine kurze "Honeymoon-Phase" schafft, in der die Preise aller Vermögenswerte, einschließlich $BTC , stark ansteigen.
4. Politischer Druck und Nichtverlängerung im Jahr 2021.
Die Ausnahme sollte ursprünglich am 31. März 2021 auslaufen.
Politische Opposition: Senatorin Elizabeth Warren und andere „Progressive“ lehnen die Verlängerung entschieden ab und sehen sie als Verrat an den Lektionen von 2008.
19. März 2021: Die Federal Reserve kündigt an, dass die SLR-Ausnahme ausläuft und nicht verlängert wird.
Folgen: Banken beginnen aufgrund der Einhaltung (SLR-Anforderung erfüllt), Einlagen abzulehnen, verlieren die Fähigkeit zur Liquiditätsregulierung, was zu extremen Schwankungen im US-Anleihenmarkt führt.
In der Zwischenzeit beginnen riskante Vermögenswerte zu verkaufen, $BTC der Bärenmarkt beginnt, nachdem er von 69000 auf 15000 gefallen ist.
Drei, der Elefant im Raum: Der notwendige Kompromiss in der Ära der fiskalischen Dominanz.
1. Der Kontext der "fiskalischen Dominanz".
Definition: Die Schulden des Staates sind einfach zu hoch, so hoch, dass selbst die Regeln der Finanzregulierung dem staatlichen Schuldenaufbau weichen müssen.
Schuldenkrise: Die US-Schulden haben 38 Billionen US-Dollar überschritten und erhöhen sich alle 100 Tage um etwa 1 Billion US-Dollar.
2. Wer wird US-Anleihen kaufen?
Traditionelle Käufer ziehen sich zurück: Länder wie China, Japan und Saudi-Arabien reduzieren aufgrund geopolitischer Spannungen und "De-Dollarization" ihre Bestände an US-Anleihen.
Die Federal Reserve kann nicht kaufen: Offensichtliches QE würde zu hyperinflationären Tendenzen führen.
Letzte Verteidigungslinie: Geschäftsbanken und Hedgefonds.
3. Ernsthafte Situation.
Geschäftsbanken sind durch SLR eingeschränkt und können keine großen Mengen an Staatsanleihen kaufen.
Ergebnis: Überangebot an US-Anleihen, Preise fallen, Renditen steigen, Markt ist volatil.
Banken neigen dazu, niedrigverzinsliche Staatsanleihen zu verkaufen und ihre begrenzte SLR für hochverzinsliche Kreditgeschäfte zu verwenden, was den Verkaufsdruck auf US-Anleihen verstärkt.
Letztendlich: Die Regulierungsbehörden erkennen, dass, wenn sie den Banken nicht mehr Freiheit lassen, die nächste US-Anleiheauktion möglicherweise nicht erfolgreich sein wird und die nationale Kreditwürdigkeit der USA gefährdet wird.
Fazit: Diese Reform ist nicht für Banken oder den Aktienmarkt gedacht, sondern um dem US-Finanzministerium das Leben zu verlängern. Politische Ideale und strenge Regulierung beugen sich letztendlich der harten Realität.
Vier, das Szenario für 2025: präzise "Mikrochirurgie".
1. Der Kern der Reform.
Die Aufsichtsbehörden haben die Berechnungsformel für **eSLR (erweiterte ergänzende Leverage Ratio)** geändert.
Alte Regel: Halte eine Untergrenze von $3%$ + $2%$ festen Puffer = $5\%$.
Neue Regel: Halte eine Untergrenze von $3%$ + die Hälfte des GSIB-Zusatzkapitalpuffers.
2. Analyse der substanziellen Lockerung.
Die GSIB-Zuschläge (angepasst nach Größe und Komplexität der Banken) liegen normalerweise zwischen $2.5%$ und $3.5%$.
Neue Pufferanforderungen: Etwa $1.25\%$ bis $1.75\%$ (d.h. die Hälfte des GSIB-Zuschlags).
Ergebnis: Für die überwiegende Mehrheit der Banken liegen die neuen Pufferanforderungen (1.25%-1.75%) unter dem ursprünglichen starren $2\%$, was eine substantielle Lockerung darstellt.
Kombination: Die Regulierungsbehörden haben auch die Anforderungen an TLAC (Total Loss Absorption Capacity) und LTD (Langfristige Schulden) angepasst.
3. Direkte Wirkung: Freisetzung von 5 Billionen Dollar.
Diese Reihe von Regeländerungen wird über 5 Billionen US-Dollar an Bilanzraum freisetzen.
Verwendungszweck der Mittel: Die Absicht der Regulierungsbehörden ist es, diesen 5 Billionen Raum speziell für zwei Arten von Geschäften für Banken vorzuhalten:
Halten von Staatsanleihen + Rückkaufintermediär (Rückkaufmarkt).
Mechanismus: Banken können die Türen weit öffnen, um Rückkaufgeschäfte (Geld an Hedgefonds verleihen, mit Staatsanleihen als Sicherheit) zu tätigen.
Die „Blutgefäße“ des gesamten Finanzsystems wurden geöffnet.
Hedgefonds wagen es, neue Anleihen zu kaufen, da sie jederzeit als Sicherheit für Geld verwenden können.
Die Banken sind bereit, dies zu tun, da es sich um risikolosen Arbitrage handelt.
Fazit: Dies ist ein Plan, der "drei Fliegen mit einer Klappe schlägt"; es gibt keine direkte Geldschöpfung (das ist die Sache der Federal Reserve), es löst das Dilemma, dass niemand Staatsanleihen kauft, und beruhigt gleichzeitig die Banker an der Wall Street.
Fünf, wer betreibt heimliche Geschäfte?
1. Die wahren Gewinner.
Die ersten Gewinner: Das US-Finanzministerium und die Inhaber von Staatsanleihen. Die Liquiditätskrise ist überwunden, US-Anleihen haben einen Superkäufer gefunden.
Die zweiten Gewinner: Kryptowährungen und Gold. Die Lockerung des SLR ist im Wesentlichen eine Überflutung der Dollarliquidität und unsichtbares QE. Kapital wird in knappe Vermögenswerte fließen, die empfindlich auf Liquidität reagieren, was einen stimulierenden Effekt hat.
Die dritten Gewinner: Quantitative Hedgefonds (insbesondere solche, die "Basis-Trading" betreiben). Sie benötigen extrem hohe Hebel (50-100x), die zuvor durch SLR eingeschränkt waren. Jetzt können Banken ihnen kostengünstig Geld leihen, sodass sie hohe Hebel erreichen können.
2. Die größten Risiken.
Kernproblem: Um das gegenwärtige Schuldenproblem zu lösen, wurde dem System erlaubt, erneut höhere Hebel aufzubauen.
Risiko: Wenn in Zukunft ein schwarzer Schwan auftritt (z.B. Krieg, außer Kontrolle geratene Inflation), was zu einem erneuten dramatischen Rückgang der Anleihepreise führt, könnten Hedgefonds, die mit super hohen Hebeln arbeiten, kollektiv in die Insolvenz gehen und den Banken "heiße Kartoffeln" hinterlassen. Die Rettung des Marktes wird zur Norm, und die Regulierung wird immer wieder dem Markt nachgeben, was zu einer immer rücksichtsloseren Marktverfassung führt.
Zusammenfassung und Ausblick.
Historischer Wendepunkt: Der 25. November 2025 markiert den Moment, in dem die US-Regulierungsbehörden der Fiskaldefizitpolitik nachgeben und das SLR-Ventil lockern.
Notwendiger Kompromiss: Dies ist ein notwendiger Kompromiss, der signalisiert, dass in der Ära der fiskalischen Dominanz die Finanzregulierung den staatlichen Schulden weichen muss.
Die Herausforderungen der Zukunft: Wohin wird die freigesetzte Liquidität von 5 Billionen, die nach dem offiziellen Inkrafttreten im April 2026 verfügbar ist, fließen? Werden sie brav Staatsanleihen kaufen oder in den Immobilienmarkt und die Krypto-Welt strömen, um größere Blasen zu erzeugen?
Neue Regel: Die Bilanzen der Banken sind nicht mehr ein starrer Käfig, sondern ein riesiger „atmender Blasebalg“, der mit jedem Atemzug die Preise globaler Vermögenswerte neu gestaltet.
