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Autor | Zhong Jingxuan
Einleitung: Sind Stablecoins wirklich stabil?
Anfang Mai hat die internationale Ratingagentur S&P (S&P Global) das Vermögen von Tether (USDT) von "mäßiges Risiko" direkt auf "sehr schwach" herabgestuft, dies ist die niedrigste Stufe im S&P-Kreditrating-System.
Dieser Schlag trifft nicht nur den Ruf des weltweit größten Stablecoin-Herausgebers, sondern auch das Fundament des Vertrauens, auf dem die gesamte Krypto-Welt basiert.
Die Abnormalität des Ereignisses liegt darin, dass Tether mit einem Vermögen von 87 Milliarden Dollar als Branchenführer fest sitzt, während S&P aus Gründen wie "unzureichende Transparenz der Reservevermögen und Konzentration des Risikos von Commercial Paper" es in die Kredit-Hölle verbannt. Hinter dem Aufschrei des Marktes steht eine brutale Befragung darüber, ob "dezentralisierte Finanzen wirklich kein Vertrauen benötigen".
Die führende Finanzberichterstattung ist der Meinung, dass dies kein isolierter technischer Rückgang ist, sondern ein Wendepunkt für Stablecoins, die von wildem Wachstum zu einem Zusammenbruch des Vertrauens übergehen. Die eiserne Faust der Regulierung und die Panik des Marktes werden die Überlebensregeln für digitale Währungen neu gestalten.
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Wie die 'Herabstufungsdolche' von S&P die Rüstung von Tether durchdringen
S&P weist in seinem neuesten Bericht darauf hin, dass Tethers Reservevermögen, abgesehen von Bargeld und Staatsanleihen, in hohem Maße mit hochriskanten Commercial Papers und besicherten Krediten ausgestattet ist, und es fehlt an kontinuierlicher Validierung durch unabhängige Prüfungen. Noch wichtiger ist, dass die meisten Treuhänder nicht den internationalen Finanzregulierungsrahmen unterliegen – das bedeutet, dass im Falle eines Bankruns Tethers Rückzahlungsfähigkeit einer vernichtenden Prüfung ausgesetzt wäre.
Der CEO von Tether reagierte sofort und beschuldigte S&P, 'ihren Fortschritt in der Zusammenarbeit mit mehreren nationalen Regulierungsbehörden zu ignorieren' und betonte, dass 'USDT immer einen 1:1 Umtausch aufrechterhält'. Aber der Markt bemerkte, dass diese Erklärung nicht direkt auf die Kernfragen zur Verteilung von Commercial Paper oder der Qualifikation der Treuhandbank reagierte.
Trotz der sich ausbreitenden Panik haben die großen Börsen wie Binance und OKX den USDT-Handel nicht ausgesetzt. Privatanleger halten weiterhin an den 'hochrentierlichen Mining'-Anreizen fest, während Arbitrage-Kapital heimlich auf Tether's 'too big to fail' wettet. Jedes Glied in der Gewinnkette hält die fragile Balance stillschweigend aufrecht.
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Das 'Kreditparadoxon' der Stablecoins und der institutionelle Zusammenbruch
Tether hat lange Zeit aus 'Geschäftsgeheimnissen' die Offenlegung aller Reserven abgelehnt, während die Herabstufung durch S&P im Wesentlichen dem Markt signalisiert: Das angebliche '100% Reserve-Zertifikat' könnte nur ein Wortspiel sein. Im Vergleich dazu akzeptiert Circle (Emittent von USDC) jeden Monat eine Prüfung und veröffentlicht die Zusammensetzung der Vermögenswerte, während Tethers vage Strategie zum Brennpunkt des Risikos in der Branche wird.
Stablecoin-Emittenten haben oft ihren Sitz in Offshore-Finanzzentren wie den Kaimaninseln oder Bermuda, um den strengen Bankvorschriften in den USA und Europa zu entkommen. Diese 'Regulierungsarbitrage' ermöglicht es ihnen, durch hochverzinsliche Vermögenswerte Zinsdifferenzen zu erzielen, während sie die Risiken auf globale Nutzer abwälzen. Fed-Vorsitzender Powell warnte: 'Stablecoins müssen einer Bankregulierung unterliegen', aber die Verzögerung bei multinationaler Zusammenarbeit lässt die Lücken weiter wachsen.
Wenn Nutzer die Risiken der zugrunde liegenden Vermögenswerte ignorieren, um 10% 'Stablecoin-Staking-Rendite' zu verfolgen, ist das gesamte System bereits auf Blasen angewiesen, um zu funktionieren. Der Ökonom Nouriel Roubini weist scharf darauf hin: 'Das ist nur das Private-Printing-Recht des 21. Jahrhunderts, das letztendlich die gleichen Fehler wie die Subprime-Krise von 2008 wiederholen wird.'
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Countdown zu regulatorischen Schlägen und Marktumstrukturierungen
Das vom US-Kongress vorangetriebene (Stablecoin-Zahlungsgesetz) verlangt von Emittenten, dass sie '100% Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen' halten müssen und eine Banklizenz benötigen. Sollte das Gesetz verabschiedet werden, würde die derzeitige Vermögensstruktur von Tether direkt gegen die Vorschriften verstoßen und gezwungen sein, Hunderte von Milliarden hochriskanter Vermögenswerte abzustoßen, was möglicherweise eine Kettenreaktion auf den Finanzmärkten auslösen könnte.
Aufstieg der Alternativen: Das Zeitfenster für nationale digitale Währungen und regulierte Stablecoins. Die Beschleunigung des grenzüberschreitenden Pilotprojekts des digitalen Renminbi in China und die strengen Anforderungen der EU-MiCA-Verordnung an die Reserven von Stablecoins drücken den Lebensraum privater Stablecoins. Der Bericht der Citibank prognostiziert: 'Bis 2025 könnten souveräne digitale Währungen 30% des grenzüberschreitenden Zahlungsmarktes übernehmen.'
Drei Szenarien, wenn der schwarze Schwan auftaucht:
Sanfte Bereinigung: Tether hat allmählich die Vermögenswerte getauscht, um die Anforderungen zu erfüllen, aber der Gewinnraum ist eingeschränkt;
Harter Aufprall: Ein plötzlicher Bankrun löst eine Liquidation aus, die gesamte Marktkapitalisierung der Kryptowährungen fällt an einem Tag um 20%;
Systemumstrukturierung: Führende Länder haben eine 'globale Stablecoin-Regulierungs-Sandbox' ins Leben gerufen, um die Branchenregeln vollständig neu zu gestalten.
Ende
Als die Rating-Dolche von S&P in die Brust von Tether stachen, sahen wir keine Krise eines Unternehmens, sondern eine direkte Kollision des gesamten Paradigmas der Krypto-Finanz mit dem traditionellen Kreditsystem.
Dieser Wettstreit hat keine Zuschauer, egal ob es sich um normale Nutzer handelt, die USDT als 'Dollar-Token' betrachten, oder um Kapitalriesen, die DeFi-Imperien mit Stablecoins aufbauen – sie sind alle auf demselben Boot, das in den Sturm fährt.
Die führende Finanzberichterstattung ist der Meinung: Die Kreditkrise der Stablecoins ist im Wesentlichen ein unvermeidlicher Schmerz im Prozess der Finanzdemokratisierung. Nur durch das Brechen der Illusion, dass 'Dezentralisierung keine Regulierung benötigt', und den Aufbau eines transparenten, überprüfbaren und regulierten Vermögensverwahrungssystems kann wirklich eine Koexistenz von technischer Freiheit und finanzieller Sicherheit erreicht werden.
Die zukünftigen Gewinner sind nicht die Spekulanten, die am besten in der Regulierung ausweichen können, sondern die langfristigen Denker, die das Risiko am meisten respektieren.
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