1) Exekutive Zusammenfassung

Pendle $PENDLE ist ein Ertrags-Handelsprojekt, das es Benutzern ermöglicht, on-chain Erträge über Principal (PTs) und Yield (YTs) Token zu tokenisieren und zu handeln. Seit der Einführung im Jahr 2021 hat das Projekt sein Produktportfolio erweitert, um ein orderbuchbasiertes Limit-Order-System und Boros einzuschließen, das den Ertragshandel auf Off-Chain-Kurse wie permanente Finanzierung ausweitet.

Q4 2025 markierte einen Normalisierungszeitraum nach dem Höhepunkt der Aktivität im Q3. TVL und Handelsvolumen gingen zurück, als große Pools reiften, obwohl Gebühren und Einnahmen relative Resilienz mit kleineren Rückgängen im Vergleich zum Vorquartal zeigten. MAU erreichte einen Höchststand im Jahr 2025 und signalisiert eine anhaltende Benutzerakzeptanz trotz geringerer Kapitalbereitstellung. Das Quartal sah auch anhaltende Boros-Momentum und die Erweiterung von Cross-Chain-PT, während das Team sPENDLE ankündigte, ein liquider Staking-Token, der vePENDLE mit verbesserter Kapitaleffizienz und einer optimierten 14-tägigen Abhebungsfrist ersetzen wird.

🔑 Schlüsselmetriken (Q4 2025)

  • Der Gesamte Wert, der gesperrt ist: $4.93b (-41.69% QoQ)

  • Das nominale Handelsvolumen: $13.52b (-42.02% QoQ)

  • Gebühren: $8.03m (-15.73% QoQ)

  • Einnahmen: $7.85m (-14.08% QoQ)

  • Monatlich aktive Nutzer: 42.5k (+45.55% QoQ)

👥 Pendle-Teamkommentar

"Der TVL fiel im Einklang mit dem breiteren Marktrückgang, aber wir endeten dennoch mit einem höheren TVL im Vergleich zu Beginn des Jahres. Die Nachfrage nach PT bleibt stark, mit stetig steigenden MAUs und die Marktkapitalisierungen der PTs auf Aave, die innerhalb von Minuten ausgeschöpft werden. Pendle ist immer noch #2 hinter Aave bei Plasma mit über $1.2b TVL, und Cross-Chain-PT gewinnt mit über $170m TVL über Unichain, HyperEVM und BNB Chain an Zugkraft. Solana und andere non-EVMs sind in der Entwicklung und werden bald gestartet."

Boros verzeichnete innerhalb von fünf Monaten nach dem Start über $6b nominales Volumen, obwohl es immer noch nur ~0.1% des gesamten Krypto-OI darstellt. Wenn nur 1% bis 2026 erfasst wird, würde dies ein 10-faches Wachstum ermöglichen. Wichtige Entwicklungen stehen bevor, darunter mehr Boros-Märkte (BNB, XRP, SOL, Equity Perps), ein fortgesetzter Fokus von V2 auf Stablecoins und RWAs sowie die Einführung von sPENDLE, einem Liquid Staking-Token, das mehrjährige Sperrfristen durch eine 14-tägige Abhebungsfrist ersetzt. Protokolleinnahmen werden die PENDLE-Rückkäufe finanzieren, die an sPENDLE-Inhaber verteilt werden, während ein algorithmisches Emissionsmodell die Emissionen um ~30% mit verbesserter Allokationseffizienz senken wird."

2) Gesamter Wert, der gesperrt ist

Der Gesamte Wert, der gesperrt ist (TVL) misst den gesamten USD-Wert von renditeträchtigen Vermögenswerten, die in Pendles Märkten über acht Chains eingezahlt wurden. Der TVL im Q4 betrug im Durchschnitt $4.93b, ein Rückgang von $8.46b im Q3, was einen Rückgang von 41.69% im Quartalsvergleich darstellt. Ethereum beherbergt den Großteil des TVL, während Plasma, HyperEVM und Arbitrum One im Vergleich zu Ethereum im Q3 einen höheren Anteil verzeichneten.

👥 Pendle-Teamkommentar

"Der Anstieg des Arbitrum TVL wird durch Cross-Chain-PTs vorangetrieben, die ein Schlüsselbereich für die Zukunft sein werden, da wir PTs schrittweise für mehr Ökosysteme, einschließlich non-EVMs wie Solana, öffnen. Dies zeigt, dass die Nachfrage nach festem Ertrag und Pendle PT vorhanden ist (z.B. Nachfrage nach Looping/Kollateralisation), und die Erweiterung dieser Verteilung wird entscheidend sein, um ungenutzte Nachfrage zu erfassen. Pendle bleibt mit über $1.2b TVL aktuell auf Platz #2 bei Plasma."

3) Nominales Handelsvolumen

Das nominale Handelsvolumen verfolgt den gesamten USD-Wert aller Handelsaktivitäten über Pendle und seine verbundenen Handelsprodukte. Dazu gehören Pendles eigens entwickeltes AMM zum Handel mit PT- und YT-Token, sein orderbuchbasiertes Limit Order-Produkt und Boros, das den Handel mit Offchain-Finanzierungsraten ermöglicht. Das nominale Handelsvolumen im Q4 betrug insgesamt $13.52b, ein Rückgang von $23.33b im Q3, was einen Rückgang von 42.02% im Quartalsvergleich darstellt. Pendles AMM erfasste den Großteil der Aktivitäten, während Boros seinen Anteil im Vergleich zum Q3 erhöhte.

👥 Pendle-Teamkommentar

"Boros verzeichnete einen Rekord-OI, der sich auf Weihnachten zubewegt (> $250m), während die Bildungsbarrieren allmählich abgebaut werden, da immer mehr Nutzer einsteigen. Wir sehen eine steigende Nachfrage nach OTC-Deals, die institutionelle Handelsgeschäfte zur Absicherung von Finanzierungsraten und mehrstufigen Cross-Venue-Arbitrage ermöglichen. Da die Tiefe des Orderbuchs sich verbessert und immer mehr Institutionen die Absicherungsstrategie erkennen, erwarten wir einen Anstieg des Volumens. Neue Marktlistungen sind für BNB, XRP, SOL, Equity Perps (NVDA, AAPL, S&P500, AMZN) und möglicherweise nicht finanzierende Märkte geplant.

Für V2 hatte Q4 einen Rückschlag durch den Marktrückgang, bleibt jedoch im Vergleich zu Beginn des Jahres auf einem Aufwärtstrend. Limit Order erleichterte über $20b Handelsvolumen im Jahr 2025 (45% des Gesamten), was für Hochvolumen-Pools wie USDe und sUSDe auf über 90% ansteigt und große Swaps mit geringer Slippage ermöglicht.

4) Gebühren

Gebühren messen die gesamten Gebühren, die von Nutzern über Pendles Produkte bezahlt werden. Dies umfasst AMM- und Limit Order-Swap-Gebühren sowie eine 5%-Gebühr auf alle YT-Erträge, einschließlich Punkte, die als vePendle-Gebühren aufgezeichnet werden. Die Gebühren im Q4 beliefen sich auf insgesamt $8.03m, ein Rückgang von $9.53m im Q3, was einen Rückgang von 15.73% im Quartalsvergleich darstellt.

👥 Pendle-Teamkommentar

"Trotz des Rückgangs des TVL und des Marktrückgangs hielten sich die Gebühren im Q4 im Vergleich zum Q3 gut. Ein großer Teil wird durch vePENDLE angetrieben, wobei die Top-Wähler immer noch 25%-30% APR verdienen. Boros generiert bereits in nur fünf Monaten seit dem Start signifikante Gebühreneinnahmen, mit weiteren Marktlistungen, die 2026 zunehmen werden."

5) Einnahmen

Einnahmen messen den USD-Wert von Gebühren, die Pendle behalten. Die Einnahmen im Q4 beliefen sich auf insgesamt $7.85m, ein Rückgang von $9.14m im Q3, was einen Rückgang von 14.08% im Quartalsvergleich darstellt. Yield Tokenization generierte den größten Anteil mit $3.28m (41.75%), wobei die Einnahmen zu 80% an vePENDLE-Inhaber, zu 10% an das Schatzamt und zu 10% an den Betrieb verteilt werden. Der bevorstehende Übergang zu sPENDLE wird sehen, dass bis zu 80% der Protokolleinnahmen für PENDLE-Rückkäufe verwendet und an sPENDLE-Inhaber verteilt werden.

👥 Pendle-Teamkommentar

"vePENDLE erlebte in den letzten zwei Jahren ein Umsatzwachstum von 60x und generierte über $34m im Jahr 2025. Boros, in nur fünf Monaten seit dem Start, ist bereits auf dem Weg zu ~$800k annualisierten Einnahmen, mit weiteren Marktlistungen, die 2026 zunehmen werden. Wir streben an, den PENDLE-Token-Mechanismus durch sPENDLE, einen vollständig komposierbaren Liquid Staking-Token, zu verbessern. Bis zu 80% der Einnahmen werden für PENDLE-Rückkäufe verwendet, die als Belohnungen an sPENDLE-Inhaber verteilt werden. Für V2 erheben wir Gebühren aus Swaps und YTs. Für Boros stammen die Einnahmen aus Abrechnung und Swaps, einschließlich OTCs."

6) Monatlich aktive Nutzer

Monatlich aktive Nutzer (MAU) verfolgen die Anzahl der einzigartigen Nutzer, die innerhalb eines rollierenden 30-Tage-Fensters auf einem Pendle-Produkt gehandelt haben. Der MAU im Q4 betrug im Durchschnitt 42.5k, ein Anstieg von 29.2k im Q3, was einen Anstieg von 45.55% im Quartalsvergleich darstellt. Diese Nutzer verteilten sich über Ethereum, Arbitrum One, HyperEVM, Plasma, Base, BNB Chain, Berachain und Sonic. Ethereum führte mit 20.4k MAU, während Arbitrum One und HyperEVM als die nächstgrößten Chains nach MAU folgten.

👥 Pendle-Teamkommentar

"MAU stieg um 45%, was darauf hindeutet, dass die Nachfrage nach Pendle-Produkten stark bleibt. YTs sind immer noch die Waffe der Wahl für den Einzelhandel, um auf Airdrops in einer kapital-effizienten Weise zu spekulieren, während PTs die Hauptwerkzeuge für Vermögenswachstum und -erhaltung für Wale und Institutionen geworden sind. Das Wachstum der Cross-Chain-PTs bedeutet, dass mehr Nutzer auf Pendle-Produkte über BNB Chain, Arbitrum, Unichain und bald Solana zugreifen können."

7) Definitionen

Produkte:

  • Yield Tokenization: Pendles Kernprodukt, das renditeträchtige Token in Haupttoken (PTs) und Ertragstoken (YTs) aufspaltet, um Nutzern den Handel mit zukünftigen Erträgen zu ermöglichen.

  • AMM: Pendles automatisierter Market Maker, optimiert für den Handel mit PTs und YTs mit minimaler Slippage.

  • Limit Order: Orderbuchbasiertes System, das es Nutzern ermöglicht, spezifische Preisziele für PT- und YT-Handel festzulegen.

  • Boros: Pendles Expansion in den Offchain-Yield-Handel, einschließlich perpetueller Finanzierungsraten.

  • vePENDLE: Stimmrechtsgesperrter PENDLE-Governance-Token, der einen Anteil an den Protokollgebühren verdient. Wird im Januar 2025 durch sPENDLE ersetzt.

  • sPENDLE: Liquid Staking-Token, das vePENDLE ersetzt und eine 14-tägige Abhebungsfrist (oder sofortige Einlösung gegen eine Gebühr von 5%) und verbesserte Kapitaleffizienz bietet. Bis zu 80% der Protokolleinnahmen werden für PENDLE-Rückkäufe verwendet und an sPENDLE-Inhaber verteilt.

Metriken:

  • Der Gesamte Wert, der gesperrt ist: misst den gesamten USD-Wert von Vermögenswerten, die in Pendles Liquiditätspools über alle Chains eingezahlt wurden.

  • Das nominale Handelsvolumen: misst den gesamten USD-Wert von Trades, die über Pendles AMM, Limit Order und Boros-Produkte ausgeführt wurden.

  • Gebühren: misst den gesamten USD-Wert von Gebühren, die über alle Pendle-Produkte generiert wurden.

  • Einnahmen: misst den gesamten USD-Wert von Gebühren, die Pendle behalten und an vePENDLE/sPENDLE-Inhaber, Schatzamt und Betrieb verteilt werden.

  • Monatlich aktive Nutzer: misst die einzigartigen Wallet-Adressen, die innerhalb eines rollierenden 30-Tage-Fensters mit Pendle-Produkten interagiert haben.

8) Über diesen Bericht

Dieser Bericht wird vierteljährlich veröffentlicht und unter Verwendung der End-to-End-Onchain-Dateninfrastruktur von Token Terminal erstellt. Alle Metriken stammen direkt aus Blockchain-Daten. Diagramme und Datensätze, die in diesem Bericht erwähnt werden, können im entsprechenden Pendle Q4 2025 Bericht-Dashboard auf Token Terminal eingesehen werden.