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撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5

Uno, Perspectivas macroeconómicas: el vacío de datos y el dilema del prisionero en la lucha política

La semana pasada, el mercado de criptomonedas cayó en un extraño estado de 'divergencia'. A pesar de que los datos de CME muestran un notable aumento en la probabilidad de recortes de tasas en diciembre, los precios de BTC y ETH no han mostrado rebote, sino que han mostrado signos de fatiga tras una caída. A nivel macroeconómico, la crisis del cierre del gobierno ha provocado la paralización de la publicación de datos, lo que está cubriendo la toma de decisiones de la Reserva Federal con una densa 'niebla de datos'. El mercado de opciones está reevaluando esta incertidumbre 'desconocida': IV (volatilidad implícita) en el extremo corto se ha elevado significativamente, el Skew (sesgo) ha consolidado un valor negativo profundo, y el mercado está pasando de simplemente 'negociar recortes de tasas' a 'negociar riesgos de recesión y errores de política'.

  1. "Niebla de datos" que lleva a una reestructuración de la lógica de precios

Según el calendario más reciente, debido a la interrupción de los fondos gubernamentales, se canceló la publicación del clave informe del IPC de octubre, y los datos del IPC de noviembre que se publicarán el 18 de diciembre llegarán después de la reunión de tasas de la Reserva Federal. Esto significa que la Reserva Federal tomará decisiones sobre tasas en diciembre sin datos clave de inflación (Blind Flying).

Este "vacío de información" es mortal para los activos de riesgo. A pesar de que el CME FedWatch muestra que la probabilidad de recortes de tasas en diciembre ha subido al 71% (el mercado apuesta por un recorte total de 75 puntos básicos este año), los precios de los activos no han subido. La razón es que el mercado teme que, en ausencia de datos que lo respalden, un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal pueda ser visto como una "medida de pánico" en lugar de una "medida preventiva", o que la Reserva Federal elija pausar los recortes debido a la falta de datos, lo que conduciría a un error de política. El mercado no odia las malas noticias, sino la incertidumbre. La actual "incertidumbre de segundo orden causada por la falta de datos" hace que el capital prefiera observar desde fuera en lugar de entrar a jugar.

  1. Oscilaciones en las expectativas de recortes de tasas y trampa de liquidez

El recorte de tasas de 25 puntos básicos en octubre cumplió con las expectativas, pero la posterior publicación de datos no agrícolas retrasada y la ausencia de CPI interrumpieron la narrativa de "aterrizaje suave" que había sido fluida. Aunque la probabilidad de recortes de tasas ha aumentado, la confianza del mercado no ha recuperado la misma sincronía. Lo que vemos es una típica Divergencia Bajista: las expectativas de recortes de tasas han aumentado, pero los precios están cayendo. Esto indica que el mercado está fijando un riesgo más profundo: la velocidad del desaceleramiento económico puede superar la velocidad de los recortes de tasas de la Reserva Federal (Behind the Curve).

Dos, Profunda análisis de datos del mercado de opciones de BTC & ETH

Combinando los datos gráficos proporcionados por Derive.XYZ, el mercado de opciones está utilizando primas elevadas para cubrir este riesgo "incierto".

  1. Sesgo (Skew): La emoción bajista se solidifica, el pánico a corto plazo se intensifica

A través del Delta 25 Skew (volatilidad implícita IV de las opciones de compra - IV de las opciones de venta), la magnitud del valor negativo de este indicador refleja la demanda del mercado para cubrir el riesgo de cola a la baja.

  • Normalización de valores profundamente negativos: Ambas curvas han caído por debajo del -5%. Esto significa que la demanda de puts (opciones de venta) es extremadamente fuerte, y los operadores están dispuestos a pagar una prima muy alta por protección a la baja. Esta inclinación negativa sostenida indica que la fuerza bajista actualmente domina completamente el poder de fijación de precios.

  • Señales de inversión en la estructura de plazos: Es notable que la volatilidad de DTE 7 (línea roja profunda) es mucho mayor que la de DTE 30, y en ciertos momentos es más "negativa" que la de los futuros. Esta caída drástica de la inclinación en el corto plazo suele ser un reflejo directo de la venta masiva impulsada por el pánico en el mercado spot.

  1. Estructura de plazos (Term Structure): Aparecen contangos atípicos, se desata el sentimiento de cobertura a corto plazo

Desde la perspectiva de la estructura de plazos, la curva de volatilidad implícita de BTC y ETH de la semana pasada no mostró un típico patrón de Contango (bajo cerca y alto lejos), sino que apareció una estructura de "joroba" con un aumento notable en la IV a corto plazo, manteniendo la parte lejana alta.

  • Anomalía en la forma de la curva: La estructura de plazos normal debería ser Contango (bajo a la izquierda, alto a la derecha, IV a corto plazo por debajo de IV a largo plazo). Sin embargo, la línea gris discontinua actual (Current IV) ha experimentado un aumento drástico en la parte cercana (DTE 1-7), formando una clara "joroba".

  • Aumento de IV impulsado por eventos: Current IV es significativamente más alto que Past IV (línea sólida verde) en el corto plazo. Este no es un estado normal del mercado, sino un patrón típico de "cobertura de eventos". El mercado está comprando locamente opciones a corto plazo antes y después de la reunión de tasas de diciembre, lo que ha elevado notablemente la IV a corto plazo. Esta estructura suele aparecer antes de eventos de incertidumbre significativos (como elecciones, o la actual reunión de tasas de "caja negra de datos").

  1. Prima de riesgo de volatilidad (VRP): el regreso "de venganza" de la volatilidad realizada

VRP (prima de riesgo de volatilidad = volatilidad implícita IV - volatilidad realizada RV) es un indicador importante para medir si la fijación de precios de opciones es razonable. El mercado actual está en un período de corrección intensa de "shock". Aunque la IV ha aumentado significativamente para corregir el sesgo de precios, la divergencia estructural de los datos de VRP revela riesgos potenciales: la volatilidad histórica real supera con creces las expectativas, la alta prima actual parece atractiva, pero podría no ser suficiente para cubrir los riesgos de cola futuros.

  • VRP realizado (Realized) profundamente negativo da la alerta: El VRP realizado de BTC y ETH se encuentra en la zona de valores profundamente negativos, lo que indica que la volatilidad realizada (RV) de los últimos 30 días ha superado con creces la volatilidad implícita (IV). Los vendedores de opciones acaban de experimentar un duro golpe por "subestimar la volatilidad extrema", y la vulnerabilidad del mercado es extremadamente alta, cualquier noticia inesperada podría provocar un gap.

  • Trampa del VRP proyectado (Projected) positivo: Aunque el VRP proyectado ha subido a un valor positivo, sugiriendo que IV está sobrevaluada, hacer cortos de forma ciega en volatilidad (Short Volatility) es extremadamente peligroso antes de que el profundo negativo realizado se haya reparado. Los inversores deben evitar la venta desnuda y optar por estrategias de spreads, asegurando estrictamente el riesgo de cola a la baja mientras obtienen la alta prima de IV.

Tres, Recomendaciones de estrategia de opciones: Spread bajista (Bear Put Spread)

Basado en el análisis anterior: IV a corto plazo extremadamente alta (opciones caras), Skew profundamente negativo (puts más caros), VRP proyectado volviendo a positivo (adecuado para la lógica de vendedores). Aunque creemos que el ciclo de recortes de tasas a largo plazo no ha cambiado, a corto plazo enfrentamos riesgos de "niebla de datos" y pausas en los recortes, el riesgo de entrar en una posición larga sin precaución es enorme. La estrategia debe centrarse en "bajas pero cubriendo el riesgo de Vega".

  • Ventaja clave: Costos relativamente bajos, riesgos limitados, aprovechamiento completo de la prima de venta debido a la profunda inclinación negativa, aplicable en escenarios donde se espera que el activo subyacente caiga moderadamente o mantenga una postura neutral a bajista.

  • Construcción de estrategia:

    • Comprar una opción de venta (Long Put) en el dinero o ligeramente fuera del dinero (ATM/Slightly OTM).

    • Vender una opción de venta (Short Put) con un precio de ejercicio más bajo y la misma fecha de vencimiento.

  • Objetivo de la estrategia: Cobrar la prima vendiendo opciones de venta con bajo precio de ejercicio para reducir el costo de compra. Esta estrategia tiene como objetivo aprovechar la prima de venta generada por la inclinación negativa, obteniendo ganancias de una caída moderada, mientras limita la pérdida máxima al costo neto de la prima, muy por debajo del costo y riesgo de comprar directamente una opción de venta (Long Put).

  • Selección de fecha de vencimiento: Dado que la inclinación negativa y el VRP proyectado son más pegajosos en el medio plazo (DTE 30/60 días), se recomienda seleccionar contratos a medio plazo de DTE 30 días o DTE 60 días para capturar una prima de incertidumbre más duradera.

Cuatro, Descargo de responsabilidad

Este informe se elabora a partir de datos del mercado público y modelos teóricos de opciones, con el objetivo de proporcionar a los inversores información del mercado y perspectivas de análisis profesional. Todo el contenido es solo para referencia y comunicación, y no constituye ninguna forma de asesoramiento de inversión. El comercio de criptomonedas y opciones tiene una volatilidad y riesgos extremadamente altos, lo que puede llevar a la pérdida total del capital. Antes de adoptar cualquier estrategia de negociación, los inversores deben comprender plenamente las características del producto de opciones, las propiedades de riesgo y su propia capacidad para asumir riesgos, y deben consultar a un asesor financiero profesional. Los analistas de este informe no son responsables de ninguna pérdida directa o indirecta que surja del uso del contenido de este informe. El rendimiento del mercado pasado no predice resultados futuros, por favor, tome decisiones racionales.

Producción conjunta: Estudio de Opciones Sober × Derive.XYZ