Producción | Finanzas de primer nivel
Autor | Zhong Jingxuan
Introducción: ¿Son realmente estables las stablecoins?
A principios de mayo, la agencia de calificación internacional S&P Global rebajó la calificación de activos de Tether (USDT) de "riesgo moderado" a "muy débil", siendo esta la categoría más baja en el sistema de calificación crediticia de S&P.
Este golpe no solo ataca la reputación del mayor emisor de stablecoins del mundo, sino también la base de confianza sobre la que se sostiene todo el mundo cripto.
La anormalidad del evento radica en que, mientras Tether se mantiene como líder de la industria con un tamaño de activos de 87 mil millones de dólares, S&P lo envía al infierno crediticio alegando "insuficiente transparencia en los activos de reserva y concentración de riesgo en papel comercial". Detrás del asombro del mercado, se encuentra una cruel interrogante sobre si las "finanzas descentralizadas realmente no requieren confianza".
Head Finance considera que este no es un descenso técnico aislado, sino un punto de inflexión en el que las monedas estables pasan de un crecimiento salvaje a una colapso crediticio. El puño de la regulación y el pánico del mercado están a punto de redefinir las reglas de supervivencia del mundo de las criptomonedas.
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¿Cómo clava el 'cuchillo de la rebaja' de S&P la armadura de Tether?
En su último informe, S&P señaló que los activos de reserva de Tether incluyen, además de efectivo y bonos del tesoro, una gran cantidad de letras comerciales de alto riesgo y préstamos garantizados, y carecen de verificación continua mediante auditorías independientes. Lo más crítico es que la mayoría de sus custodios no están sujetos al sistema internacional de regulación financiera: esto significa que, en caso de una corrida, la capacidad de pago de Tether podría verse cuestionada de forma devastadora.
El CEO de Tether respondió inmediatamente, acusando a S&P de ignorar los avances en su cooperación con múltiples autoridades regulatorias, y destacando que 'USDT siempre ha mantenido un respaldo 1:1'. Sin embargo, el mercado notó que este comunicado no abordó directamente las críticas clave sobre la proporción de letras comerciales, la calidad de los bancos custodios, entre otros aspectos.
A pesar de la propagación del pánico, exchanges principales como Binance y OKX aún no han retirado los pares de negociación de USDT. Los inversores minoristas continúan manteniéndolos bajo la tentación de las minas de alto rendimiento, mientras que los capitales de arbitraje apuestan en secreto por el 'no ser demasiado grande para caer' de Tether. Cada eslabón de la cadena de intereses mantiene tácitamente un equilibrio frágil.
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El 'paradoja de crédito' y la colapso institucional de las monedas estables
Tether lleva tiempo rechazando revelar todos los detalles de sus reservas bajo el argumento de 'confidencialidad comercial', y la rebaja de S&P es esencialmente un anuncio al mercado de que la supuesta 'prueba de respaldo del 100%' podría ser solo un juego de palabras. En contraste con Circle (emisora de USDC), que realiza auditorías mensuales y publica sus activos, la estrategia ambigua de Tether se está convirtiendo en el punto de detonación del riesgo en la industria.
Los emisores de monedas estables suelen registrar sus operaciones en centros financieros extraterritoriales como las Islas Caimán o las Bermudas, evitando la estricta regulación bancaria de EE.UU. y Europa. Este 'arbitraje regulatorio' les permite obtener márgenes de beneficio mediante activos de alto rendimiento, pero transfieren el riesgo a los usuarios globales. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, advirtió: 'Las monedas estables deben estar sujetas a regulación bancaria', pero la lentitud en la cooperación internacional permite que las brechas sigan ampliándose.
Cuando los usuarios ignoran el riesgo del activo subyacente en busca de un rendimiento del 10% en la colocación de monedas estables, el sistema ya funciona sobre una burbuja. El economista Nouriel Roubini señaló con dureza: 'Esto no es más que un derecho privado de impresión de dinero en el siglo XXI, que terminará repitiendo el desastre de las hipotecas subprime de 2008.'
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Contador regresivo ante el martillo regulador y la reestructuración del mercado
El Congreso estadounidense está impulsando el 'Proyecto de Ley de Estabilidad de Pagos', que exige a los emisores mantener un 100% de activos en efectivo y bonos del tesoro a corto plazo, y obtener una licencia bancaria. Si la ley se aprueba, la estructura actual de activos de Tether sería directamente ilegal, obligándolos a vender cientos de miles de millones en activos de alto riesgo, lo que podría desencadenar una sacudida en los mercados financieros.
Aparición de sustitutos: ventana de oportunidad para las monedas digitales nacionales y las monedas estables reguladas. La aceleración de las pruebas transfronterizas del RMB digital en China y los estrictos requisitos de la normativa MiCA de la UE sobre los reservas de monedas estables están reduciendo el espacio de supervivencia de las monedas estables privadas. Un informe de Citigroup predice: 'Antes de 2025, las monedas digitales soberanas podrían asumir el 30% de las transacciones internacionales.'
Tres guiones cuando aparece un cisne negro:
Liquidación moderada: Tether sustituye gradualmente sus activos para cumplir con los requisitos, aunque su margen de beneficio se comprime;
Aterrizaje brusco: un retiro masivo desencadena la liquidación, provocando una caída del 20% del valor total de las criptomonedas en un solo día;
Reestructuración del sistema: los principales países se unen para lanzar un 'sandbox regulador global para monedas estables', redefiniendo completamente las reglas de la industria.
Conclusión
Cuando la calificación de S&P clava su cuchillo en el pecho de Tether, lo que vemos no es una crisis empresarial, sino un choque frontal entre el paradigma financiero cripto y el sistema de crédito tradicional.
Esta batalla no tiene espectadores: ya sea el usuario común que considera a USDT como un 'token del dólar', o el gigante capitalista que construye un imperio DeFi con monedas estables, todos están atados al mismo barco que navega hacia la tormenta.
Head Finance considera que la crisis de crédito de las monedas estables es un dolor inevitable en el proceso de democratización financiera. Solo al romper la ilusión de que 'la descentralización significa sin regulación', y al establecer un sistema de custodia de activos transparente, verificable y bajo restricciones, se podrá lograr una convivencia real entre libertad tecnológica y seguridad financiera.
El ganador del futuro no será el especulador más hábil en evadir la regulación, sino el largo plazo que más entienda el respeto al riesgo.
