La Regulación de los Mercados en Criptoactivos (MiCA), promulgada por la Unión Europea para establecer un marco armonizado para los criptoactivos, delimita caminos regulatorios distintos para la emisión de stablecoins, clasificadas como tokens referenciados a activos (ARTs) y tokens de dinero electrónico (EMTs), en contraste con los criptoactivos no respaldados, como los tokens de utilidad o criptomonedas descentralizadas como Bitcoin. Esta diferenciación surge de los riesgos sistémicos percibidos asociados con las stablecoins, que están diseñadas para mantener un valor estable a través del respaldo por reservas, lo que requiere una supervisión estricta para mitigar posibles amenazas a la estabilidad financiera y la protección del consumidor.
Los criptoactivos no respaldados, al carecer de tales referencias de valor, están sujetos a un régimen regulatorio más ligero centrado principalmente en la transparencia y la integridad del mercado.
Bajo MiCA, la emisión de stablecoins impone rigurosos requisitos de autorización a los emisores, exigiendo que obtengan aprobación previa de una autoridad competente nacional dentro de la UE, y para EMTs específicamente, los emisores deben estar licenciados como instituciones de crédito o instituciones de dinero electrónico.
Esto contrasta marcadamente con los criptoactivos no respaldados, donde no se requiere típicamente tal autorización previa a la emisión; en su lugar, los emisores solo necesitan notificar a las autoridades cuando ofrezcan activos al público o busquen admisión en plataformas de negociación, siempre que cumplan con las obligaciones básicas de divulgación.
La barrera elevada para las stablecoins asegura que solo entidades con estructuras de gobernanza robustas, incluyendo gestión de riesgos efectiva y planes de continuidad empresarial, puedan ingresar al mercado, reduciendo así la probabilidad de insolvencia del emisor o fallos operativos que podrían propagarse a través del sistema financiero.
Un elemento central del marco de MiCA para stablecoins es la obligación de mantener reservas líquidas equivalentes al valor de los tokens emitidos, con una parte mantenida como fondos depositados en cuentas segregadas para facilitar redenciones rápidas al valor nominal para los tenedores de tokens.
Estas reservas deben invertirse de manera conservadora, sujetas a restricciones que priorizan la seguridad y la liquidez, y se requiere que los emisores implementen procesos de conciliación para garantizar la alineación continua entre las reservas y los tokens pendientes.
En comparación, los criptoactivos no respaldados no enfrentan tales mandatos de reserva, ya que su valor deriva de la dinámica del mercado en lugar de activos subyacentes, lo que permite a los emisores una mayor flexibilidad pero expone a los tenedores a una mayor volatilidad sin salvaguardias regulatorias para la preservación del valor.
MiCA también exige a los emisores de stablecoins publicar documentos técnicos detallados que describan no solo las características y riesgos del token, sino también los mecanismos para la gestión de reservas y derechos de redención, que son reclamaciones exigibles para los tenedores.
Si bien los criptoactivos no respaldados también requieren documentos técnicos que enfatizan la transparencia en la tecnología, la gobernanza (si corresponde) y los riesgos potenciales, estos documentos cumplen un papel más informativo sin las capas adicionales de responsabilidad vinculadas a la estabilidad respaldada por reservas.
Esta disparidad subraya la intención de MiCA de fomentar la confianza en las stablecoins mediante una divulgación mejorada, mientras que los activos no respaldados dependen de la responsabilidad impulsada por el mercado.
Los arreglos de supervisión bajo MiCA amplifican la carga regulatoria sobre los emisores de stablecoins, con supervisión del Banco Central Europeo para tokens significativos y de autoridades nacionales para otros, abarcando auditorías regulares, pruebas de estrés y monitoreo de cumplimiento para prevenir riesgos sistémicos.
Los criptoactivos no respaldados, por el contrario, caen bajo un régimen de supervisión centrado en prevenir el abuso del mercado y garantizar la protección del consumidor a través de medidas de transparencia, sin la intensa supervisión de gobernanza aplicada a las stablecoins debido a su naturaleza descentralizada y la ausencia de emisores centrales.
Esta supervisión más ligera para activos no respaldados facilita la innovación y la rápida entrada al mercado, pero puede perpetuar las vulnerabilidades de los inversores en entornos volátiles.
El impacto diferencial de estos requisitos sobre la emisión es profundo: para las stablecoins, los altos costos de cumplimiento, incluyendo reservas de capital y procesos de autorización, erigen barreras significativas a la entrada, consolidando potencialmente el mercado entre instituciones financieras establecidas y limitando la innovación de entidades más pequeñas.
Sin embargo, este marco mejora la legitimidad y la interoperabilidad dentro del ecosistema financiero de la UE, permitiendo que las stablecoins sirvan como instrumentos de pago confiables. En contraste, el régimen comparativamente más indulgente para los criptoactivos no respaldados promueve la accesibilidad y la actividad empresarial, permitiendo que proyectos descentralizados proliferen con mínimas barreras regulatorias iniciales, aunque a expensas de una mayor exposición al fraude, la manipulación y la inestabilidad de precios.
En última instancia, el enfoque bifurcado de MiCA equilibra la promoción de un mercado de activos digitales seguro con el fomento del avance tecnológico, adaptando la intensidad regulatoria a los riesgos inherentes de cada clase de activo.
