Đã 5 tháng kể từ khi Bitcoin đạt đỉnh cao nhất mọi thời đại ở $126k.
Và cũng đã 5 ngày kể từ khi Bitcoin chia 2 từ mức giá đó.
Vậy cái quái gì đang xảy ra?
Hãy cùng mình đi qua mọi thứ, từ trên xuống dưới.
Chúng ta sẽ đi từ "trên" trước, và sau đó chúng ta sẽ đi xuống "dưới", phần trên ở đây là:
KINH TẾ VĨ MÔ
Trước hết, ta phải nhìn vào kinh tế vĩ mô, nó là thứ quyết định hướng đi của tất cả thị trường tài sản, Bitcoin hay rộng hơn là không phải ngoại lệ.
Nếu bạn không hiểu nó, đừng nghĩ tới việc đầu tư.
Đương nhiên bạn sẽ không muốn học thêm một lớp Kinh tế vĩ mô 101 khác, nên hãy hiểu đơn thế này:
Bitcoin là tài sản rủi ro nhất trong “Đường cong rủi ro”, trên cả trái phiếu, bất động sản, cổ phiếu,…
Nếu điều kiện xấu, mọi người sẽ chuyển sang phòng thủ với những khoản đầu tư rủi ro và ngược lại.
Đó là điều đã xảy ra ở 2020-2021, tuy nhiên, nó không lặp lại ở 2025-2026, mình sẽ giải thích kĩ hơn ở dưới.
Theo mình, yếu tố quan trọng nhất trong số đó là Thanh Khoản Toàn Cầu, mình đã nói về nói vài ngày trước ở đây:
Nó đo lường lượng tiền mặt có trong toàn bộ hệ thống tài chính và có một mối quan hệ rất chặt chẽ với Bitcoin, và bạn có thể thấy chỉ báo dẫn 12 tuần này của Delta AI cho biết Thanh Khoản Toàn Cầu đã có sự suy yếu từ tháng 7…
Mình đã để ý điều này, và các hệ thống theo dõi thị trường crypto của mình chuyển bearish (mình sẽ nói ở bài sau), danh mục của mình chuyển về 90% - 100% tiền mặt là điều dĩ nhiên.
Nhưng mình biết sẽ có người bảo mình thế này, crypto vẫn có thể làm tốt vì những yếu tố sau:
Lãi suất đang giảm -> chi phí vay vốn rẻ hơn -> tiền nhiều hơn -> Bitcoin tăng
Nền kinh tế đang rất khoẻ mạnh nhờ chi tiêu vào AI, tăng trưởng GDP tốt, lạm phát giảm
Chỉ số ISM đã ở mức 52.6 (phản ánh sản xuất Mỹ đã ở mở rộng) sau 4 năm chật vật
Đúng, đây đều là sự thật, và ta đã chứng khiến một thị trường chứng khoán Mỹ cực khoẻ mạnh xuyên suốt 2024 - 2025 (tuy điều này theo mình sẽ thay đổi sớm…)
Chỉ là họ không biết rằng chính nó lại là yếu tố giết chết Bitcoin, nhưng tại sao lại như vậy?
Sự phá giá tiền tệ đang diễn ra ngay lúc này.
Kim loại quý đang phản ánh điều đó thông qua việc giá tăng lên cùng với sự suy yếu của đồng USD.
Tuy nhiên, Bitcoin lại không tăng theo kim loại, và lý do cho điều này giúp làm rõ vì sao Bitcoin đang đối mặt với những lực cản mang tính cấu trúc.
Khi lãi suất chỉ ở mức trung bình hoặc thấp, chứ chưa “phá vỡ hệ thống”, Bitcoin buộc phải cạnh tranh với các tài sản mang tính khác để thu hút dòng vốn.
Và những đối thủ đó thì vô cùng lớn...
Ba đối thủ mang tính “tồn vong” của Bitcoin
Lãi suất đang thấp. Đúng, nhưng nó không đủ thấp để kích hoạt một cuộc khủng hoảng nơi tiền sẽ đổ vào tài sản khan hiếm như Bitcoin, hãy nhìn vào 2020 khi lãi suất về 0, đấy mới là khi crypto toả sáng.
Trong môi trường lãi suất trung bình/thấp, Bitcoin phải cạnh tranh với ba nhóm tài sản khổng lồ — những nơi hấp thụ dòng vốn mà lẽ ra có thể chảy vào tài sản khan hiếm:
AI và tăng trưởng thâm dụng vốn (vốn hóa 10+ nghìn tỷ USD)
Riêng NVIDIA đã có vốn hóa hơn 2 nghìn tỷ USD. Toàn bộ chuỗi giá trị AI (bán dẫn, trung tâm dữ liệu, điện toán biên, hạ tầng năng lượng) tiệm cận 10 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường, và nếu tính cả phần mềm thì con số còn lớn hơn nữa.
Chưa kể, ngành AI còn có sự khát vốn gần như vô hạn, khi cuộc chạy đua này đang nhanh chóng trở nên “quá lớn để được phép thua”, lại còn gắn liền với an ninh quốc gia.
Trong môi trường lãi suất thấp, các tài sản tăng trưởng như vậy — đặc biệt khi có trợ cấp chính phủ — có thể hút cạn dòng vốn. Ta có năng suất cao hơn, nhưng điều đó cũng đồng nghĩa với việc tiền sẽ rút khỏi thị trường tài chính để đổ về cho những khoản đầu tư về AI.
Note: Thị trường tài chính (hoặc crypto) và nền kinh tế không đi song song với nhau (bạn có thể nhìn về chính Việt Nam, chúng ta đang phải hy sinh sức chi tiêu của người dân để đổi lấy một năm có GDP tuyệt vời cùng với chỉ số VNIndex bùng nổ trên thị trường chứng khoán.
Bất động sản nhà ở (hơn 45 nghìn tỷ USD riêng tại Mỹ)
Thị trường bất động sản nhà ở tại Mỹ vượt 45 nghìn tỷ USD. Quy mô bất động sản toàn cầu lên tới 350+ nghìn tỷ USD.
Khi lãi suất giảm, nhà ở trở nên dễ tiếp cận hơn nhờ lãi vay thấp hơn, từ đó thúc đẩy giá tăng.
Bất động sản cũng tạo ra thu nhập cho thuê và được hưởng lợi thế thuế rất lớn.
Nhưng trong môi trường lãi suất thấp được kiểm soát, bất động sản vẫn là kho lưu trữ tài sản chủ đạo của tầng lớp trung lưu. Nó hữu hình, có thể dùng đòn bẩy, và gắn chặt với cấu trúc xã hội theo cách mà Bitcoin chưa làm được.
Hãy nhìn giá nhà ở Việt Nam trong 2 năm gần đây và bạn sẽ hiểu mình đang nói gì.
Thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ (27 nghìn tỷ USD)
Thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn là bể thanh khoản sâu và lớn nhất thế giới. Khoảng 27 nghìn tỷ USD nợ đang lưu hành (và còn tăng), được Fed bảo chứng, định danh bằng đồng tiền dự trữ toàn cầu.
Khi lãi suất giảm (nhưng chưa đủ nhiều để tạo niềm tin suy thoái), giá trái phiếu tăng lên nhiều hơn và sẽ rất hấp dẫn (nghe nghịch lí nhưng nó là vậy đấy)
Chúng ta đang ở trong một môi trường lãi suất thấp mà:
AI đang tạo ra tăng trưởng năng suất thực sự (giảm phát “tốt”, có lợi cho các tài sản tăng trưởng như cổ phiếu)
Thị trường nhà ở vẫn định với mặt bằng lãi suất có thể kiểm soát
(giảm phát “xấu” được kiềm chế, có lợi cho bất động sản)
Trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn mang lại lãi suất dương, trong khi uy tín của Fed vẫn được duy trì
Bitcoin, bị kẹt ở giữa, không thể cạnh tranh với các tài sản tạo ra dòng tiền khi lãi suất đủ cao để khiến tài sản an toàn trở nên hấp dẫn, nhưng cũng đủ thấp để làm hệ thống tài chính không bị phá vỡ và kích cầu kinh tế.
Tất cả những yếu tố này bắt đầu xuất hiện kể từ khi Fed tiếp tục chu kỳ cắt lãi suất vào 9/2025, và mình nghĩ mớ hỗn độn này với Bitcoin sẽ chỉ thực sự kết thúc khi MỘT trong những kịch bản sau xảy
Lãi suất xuống thấp hơn nữa
Bong bóng AI nổ
Bong bóng nhà đất nổ
Các ngân hàng trung ương bắt đầu tích trữ Bitcoin cùng Vàng và trái phiếu
Thanh khoản toàn cầu (và tốc độ thay đổi của nó) tăng trở lại
Đó là góc nhìn của mình cho lí do tại sao Bitcoin bắt đầu sự suy yếu cấu trúc của nó trong 5 tháng trở lại đây, mình sẽ đào sâu vào trong cụ thể thị trường crypto ở bài post sau.
