就在 2月12日，渣打银行数字资产研究负责人 Geoffrey Kendrick 发布了一份极具杀伤力的报告。他将 2026 年底的比特币目标价从 15 万美元大幅削减至 10 万美元，并抛出了一个令市场不寒而栗的词：Capitulation（投降）。
渣打银行的判断逻辑主要建立在两个维度的坍塌上：
ETF 成本线的心理防线崩溃：
根据最新数据，现货 ETF 的持仓量较 2025 年 10 月峰值流出了近 10 万枚 BTC。更核心的问题在于成本——ETF 投资者的平均买入价约在 9 万美元左右。当价格阴跌至 6.6 万美元下方时，这些原本被视为“长线基石”的机构资金正面临显著的账面浮亏。Kendrick 认为，机构并非铁板一块，当未实现亏损扩大，选择性避险会导致抛压的自我实现，比特币可能因此回撤至 5 万美元，以太坊则面临下探 1400 美元的极端风险。
企业叙事的增长停滞：
曾几何时，像 MicroStrategy 这样的企业财务配置是市场的强心针。但随着 mNAV（市值/资产净值比）从高溢价回归至平价甚至折价，企业通过增发融资购买 BTC 的闭环驱动力已经枯竭。渣打的观点很明确：当原生叙事哑火，市场将进入一个“由于没有新买家，而不得不强制清洗旧买家”的残酷阶段。
有趣的是，华尔街的另一端——JPMorgan 却在恐惧中嗅到了机会。即便在 2 月初市场情绪最恶劣的时刻，JPMorgan 的策略团队依然坚定地认为，7.7 万美元虽然短期被击穿，但其作为长期结构性支撑的地位并未改变。
JPMorgan 的乐观逻辑在于底层架构的深层渗透：
合规抵押品的质变：
2026 年初，JPMorgan 正式接受 BTC 和 ETH 作为信贷业务的抵押品。这意味着，在专业金融从业者眼中，加密资产已不再是单纯的投机工具，而是具备了流动性价值的资本资产。对于机构而言，波动是风险，但也是套利和抵押再融资的空间。
杠杆出清后的“洁净资产”：
JPMorgan 观察到，过去 48 小时内的剧烈清算，反而使得市场杠杆率回到了健康水平。相比于渣打银行担心的“机构撤退”，JPMorgan 更倾向于认为这是一次“筹码从弱手流向强手”的过程。他们预测 2026 全年的机构参与度会因监管框架的最终定稿而迎来二次爆发。
当我们把两家大行的观点进行交叉对比时，一个令人不安的事实浮现：这一轮周期，宏观流动性（美联储政策）已经完全接管了加密市场。
在以往，减半（Halving）或升级（Upgrade）能独立引发牛市，但现在的加密市场已经高度“美股化”。IBIT 出现的 7300 万美元净流出，本质上是全球宏观套利交易（Carry Trade）在不确定性下的撤退。美联储的利率路径、缩表进度对 BTC 的解释权，已经远超任何链上指标。
渣打银行提到的“最终投降”，本质上是散户和高杠杆投机者的彻底离场。历史经验告诉我们，只有当所有的“多头”都变成“看空者”，当社群不再讨论反弹而是讨论“归零”时，底部的坚韧才会显现。目前的现货价格虽在 6.6 万美元震荡，但如果 5 万美元的“洗盘”预言成真，那将是 2026 年最重要的结构性机会。
Kendrick 在早前的报告中曾将这次回调描述为“凉风（Cool Breeze）”而非“寒冬”。作为写手和分析师，我认为这种定性非常准确。
目前的市场处于一种“定价权争夺战”。传统银行如渣打、JPM 不再仅仅是发布报告的旁观者，他们本身就是市场的操盘手。渣打的看空，可能是为了在更低的估值区间重新构建研究框架；而 JPM 的看多，则是为了维护其信贷抵押品体系的稳定性。
对于专业的金融从业者来说，关键在于观察“谁在抛售，谁在接盘”。如果 5 万美元真的触达，这不再是散户的灾难，而是机构重新校准入场成本的黄金分割点。
“最后洗盘”或许是这个春天最昂贵的门票。在这一轮周期中，加密原生叙事已然退居二线，宏观金融的洪流决定了生死。散户是否需要离场？不，散户需要的是“机构化思维”：放弃对减半奇迹的幻想，转而关注利率互换、ETF 流向和华尔街的抵押品门槛。
渣打与 JPM 的对垒，实际上是两种不同机构心理的博弈：一个是风险厌恶者的撤退预警，一个是风险偏好者的抄底信号。而真相，往往隐藏在 5 万美元到 7.7 万美元之间那段血腥而又迷人的空白地带。