La Chine essaie tout ce qu'elle peut pour sauver le yuan de la noyade, mais chaque mouvement semble l'enfoncer davantage. Dans sa tentative de tenir bon contre un dollar implacable, Pékin a transformé son système financier en une cocotte-minute.
Le coût d'emprunt par le biais de contrats de rachat sur sept jours — un outil de financement à court terme clé — vient d'atteindre son niveau le plus élevé depuis octobre 2023.
L'écart entre ce taux et le taux de référence du reverse repo de la PBOC est maintenant à son niveau le plus large depuis début 2021. Pour un pays déjà en difficulté avec une croissance lente, cette crise de liquidité ne pouvait pas survenir à un pire moment.
La liquidité s'évapore alors que la PBOC se débat
La PBOC a connu des montagnes russes. En septembre dernier, elle a lancé une stimulation monétaire dans l'économie pour susciter la croissance. Maintenant, elle fait le contraire, en resserrant la liquidité pour empêcher le yuan de glisser davantage. Cette semaine, Pékin a intensifié son soutien avec des contrôles de capitaux plus stricts et des promesses de limiter les perturbations du marché.
La semaine dernière, elle a même suspendu les achats d'obligations d'État pour arrêter une frénésie d'achats de dettes. Mais ces décisions assèchent les liquidités dans le système. L'analyste Zhou Guannan de Huachuang Securities affirme que l'écart de liquidité avant le Nouvel An lunaire pourrait atteindre 1,5 trillion de yuans (205 milliards de dollars).
C'est un trou énorme, surtout avec les paiements d'impôts et les prêts de la PBOC arrivant à échéance qui drainent déjà des fonds. « La PBOC gère soigneusement le rythme de la fourniture de liquidité, maintenant que la stabilité de la monnaie devient une priorité », a écrit Zhou dans une note.
Mardi, les institutions financières non bancaires empruntaient des liquidités pendant la nuit à des taux allant jusqu'à 3,8 %, tandis que d'autres étaient contraintes de payer jusqu'à 5 %, selon les traders. Ces taux élevés exercent une pression sur les banques et les émetteurs de dettes d'entreprise qui ont désespérément besoin de financement bon marché pour survivre.
Le yuan est sous une forte pression d'un dollar renforcé par de solides données économiques américaines et des attentes d'inflation en hausse sous les politiques de Trump. Le yuan offshore se négociait à 7,3474 par dollar mardi, un chiffre bien éloigné des niveaux inférieurs à 7 observés en septembre.
La demande de liquidités saisonnières ajoute au chaos
Le timing de la Chine ne pourrait pas être pire. Les vacances du Nouvel An lunaire d'une semaine commencent le 28 janvier, et la demande de liquidités augmente toujours avant cela. Les familles retirent de l'argent pour dépenser et offrir des cadeaux, laissant les banques se débattre pour couvrir l'écoulement.
Les pressions saisonnières rendent une pression de liquidité déjà mauvaise encore pire. Les traders surveillent également de près jusqu'où la PBOC ira pour contenir les coûts d'emprunt. Si les taux montent trop haut, cela pourrait perturber le financement des entreprises et nuire à la croissance économique.
Le gouverneur Pan Gongsheng a rassuré les marchés que la PBOC utilisera des outils comme les taux d'intérêt et les ratios de réserves obligatoires pour maintenir la liquidité. Cependant, des stratèges de marché comme Wee Khoon Chong de BNY Mellon pensent que la banque centrale devra faire plus.
« La PBOC est susceptible d'intensifier la liquidité grâce à des opérations de reverse repo de 14 jours pendant la période festive », a déclaré Chong, ajoutant que d'autres réductions des taux d'intérêt ou des exigences de réserve pourraient intervenir plus tard cette année.
Même le taux de repo overnight, un autre indicateur clé de la liquidité à court terme, a grimpé à son niveau le plus élevé depuis août. Les signes ne sont pas bons, et les marchés ressentent la pression.
Le dollar domine, et la Chine peine à suivre
Le dollar est en pleine forme, propulsé par une économie américaine résiliente et la confiance de Wall Street dans les politiques agressives de Trump. Des grandes banques comme Goldman Sachs, Deutsche Bank et TD Securities prévoient toutes une nouvelle force du dollar cette année.
Les fonds spéculatifs et les gestionnaires d'actifs sont également optimistes, avec des paris longs totaux sur le dollar atteignant 33,7 milliards de dollars, selon des données récentes. « Le dollar restera au sommet », a déclaré Helen Given, une trader en devises chez Monex.
L'indice Bloomberg Dollar Spot a augmenté pendant cinq séances consécutives, et les analystes croient qu'il est en passe de tester son pic de novembre 2022. Les traders spéculatifs se préparent à de nouveaux gains, le coût de couverture contre un dollar plus fort atteignant son niveau le plus élevé depuis près de deux ans.
Les politiques tarifaires de Trump ne font qu'ajouter de l'huile au feu. Ses promesses de tarifs sévères ont envoyé des ondes de choc à travers les marchés mondiaux, élargissant l'écart de taux d'intérêt entre la Réserve fédérale et d'autres banques centrales.
« Avec les inquiétudes tarifaires ajoutant de l'incertitude sur la croissance mondiale et l'inflation, la Fed est susceptible de répondre en suspendant les réductions de taux », a déclaré Paresh Upadhyaya, directeur de la stratégie de revenu fixe et de devises chez Amundi US.
Les conséquences sont mondiales. L'euro est tombé en dessous de la parité par rapport au dollar, atteignant son plus bas niveau en deux ans. La livre sterling a également du mal, se négociant à des niveaux non vus depuis fin 2023. Même le dollar australien a été entraîné vers son niveau le plus faible depuis le début de la pandémie.
Deutsche Bank parie sur une faiblesse accrue d'autres devises. Ses stratèges prédisent que le couple dollar-yen atteindra 160, même si le Japon augmente les taux. L'euro, quant à lui, devrait rester dans une fourchette de 0,95 à 1,05 par rapport au dollar, alors que la Banque centrale européenne reste à la traîne de la Fed en matière de changements de politique.
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