La vente d'obligations à 40 ans pour 3,5 milliards de dollars du Japon a connu la demande la plus faible depuis juillet 2024

L'enchère d'obligations du gouvernement japonais pour 3,5 milliards de dollars à 40 ans mercredi a juste brisé un minimum de dix mois, enregistrant un ratio d'offres à couverture de 2,2, le niveau le plus faible depuis juillet 2024, selon le Financial Times.

Ce chiffre mesure combien d'offres ont été faites par rapport à combien de dettes ont été proposées. Pour un marché obligataire qui fonctionne généralement en pilote automatique, ce résultat était une sirène.

La vente faisait partie de l'émission programmée de dette à long terme du Japon, mais la participation des investisseurs a rapidement chuté alors que les compagnies d'assurance vie nationales et les acheteurs à long terme se retiraient. La chute est décrite par les commerçants comme une 'grève des acheteurs'.

La faible participation a suivi une journée volatile sur le marché. Mardi, les rendements des obligations à 40 ans ont chuté à 3,29 %, atteignant un minimum de trois semaines, après des rapports selon lesquels le ministère des Finances avait contacté des investisseurs et des courtiers.

Cela a conduit à la spéculation selon laquelle le gouvernement pourrait commencer à réduire combien de dettes à très long terme il vend. Mais pour le matin de l'enchère, cet état d'esprit avait changé. Les rendements ont de nouveau augmenté à 3,32 %, et après l'annonce du résultat, ils ont encore augmenté à 3,37 %.

L'enchère à 20 ans a suscité des inquiétudes concernant les obligations à plus long terme

L'enchère d'obligations à 20 ans de la semaine dernière a déclenché cette ronde d'anxiété. La demande était suffisamment faible pour faire passer les rendements de cette dette à 2,6 %, un niveau non vu depuis des décennies. Les dommages ne se sont pas arrêtés là. Les rendements des obligations à 30 ans ont augmenté à 3,185 %, et les obligations à 40 ans ont brièvement atteint 3,675 %.

Tout cela a alimenté des craintes croissantes que le marché de la dette à très long terme du Japon ne fonctionne plus comme avant. Les analystes de Barclays ont déclaré que le mauvais rendement confirmait un équilibre fragile entre l'offre et la demande, surtout à mesure que l'intérêt du secteur privé continue de s'effacer.

Le Premier ministre Shigeru Ishiba a ajouté encore plus de pression la semaine dernière en comparant la position fiscale du Japon à celle de la Grèce, un nom avec lequel personne à Tokyo ne veut être dans la même phrase. Le ratio dette/PIB du Japon est supérieur à 200 % depuis 2020. Ce chiffre n'a pas bougé. Le poids de l'endettement gouvernemental a maintenant rencontré un changement dans le comportement des investisseurs, et cela rend tout le monde nerveux.

Les fonctionnaires surveillent mais ne donnent pas de signes clairs

Avant l'enchère, le ministre des Finances Katsunobu Kato a déclaré aux journalistes qu'il surveillait 'de près' les développements sur le marché obligataire.

En même temps, Kazuo Ueda, qui dirige la Banque du Japon, a déclaré que la banque centrale surveillait la volatilité des rendements à très long terme, en se concentrant sur la façon dont cela pourrait affecter le reste de la courbe, en particulier les obligations à court terme. Les commerçants interprètent ces commentaires comme une attente et une observation — pas vraiment réconfortants compte tenu de la rapidité avec laquelle les rendements ont évolué.

Stephen Spratt, un stratège de la Société Générale, a déclaré que les résultats étaient 'faibles, mais conformes' à ce que le marché attendait. 'Les gros titres diront le plus bas depuis juillet dernier, mais dans le contexte d'un large choc sur les rendements, le résultat n'a pas été trop choquant', a-t-il déclaré.

Cependant, rien de tout cela ne se produit dans un vide. Les marchés obligataires dans d'autres pays riches ont également été en baisse alors que les investisseurs prennent conscience de la réalité de plus de dépenses, plus d'endettement et pas assez de réponses. Mais au Japon, les problèmes du marché sont complexes.

Le pays essaie encore de sortir d'une ère de politique monétaire ultra-flexible. Cette sortie traîne depuis que la banque centrale a commencé à signaler des réductions dans l'achat d'obligations.

En juin 2024, la BoJ a annoncé qu'elle commencerait à réduire ses achats de JGB à un rythme de 400 milliards de yens (2,75 milliards de dollars) par trimestre. Cette réduction devrait se poursuivre d'août 2024 à mars 2026. Le problème maintenant est qu'à mesure que l'achat public diminue, la demande du secteur privé n'a pas augmenté. Et avec les compagnies d'assurance vie et les fonds nationaux en retrait, des lacunes apparaissent... rapidement.

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