Introduction
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a récemment délivré un message clair concernant la santé de l'économie américaine, affirmant que la nation n'est actuellement pas en récession. Cette déclaration est arrivée au milieu d'une incertitude économique croissante et de préoccupations accrues concernant une éventuelle baisse économique. La déclaration visait à fournir de la confiance aux marchés et au public, soulignant la force sous-jacente de l'économie malgré divers vents contraires. Ce rapport examine de manière critique la base de l'affirmation de Powell en analysant des indicateurs économiques clés, en explorant la définition nuancée d'une récession et en considérant les perspectives des économistes et des marchés financiers.
La position de la Réserve fédérale et les indicateurs économiques
Message principal de Powell
Lors d'un discours récent, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré : "L'économie américaine continue d'être dans une bonne situation". Cette déclaration de neuf mots visait à rassurer le public et les marchés au milieu des préoccupations croissantes concernant la récession et la volatilité du marché. La perspective de Powell se concentre sur l'image plus large et à long terme de l'économie, plutôt que de se fixer sur des problèmes immédiats et à court terme. Il a souligné plusieurs piliers clés soutenant son évaluation : la croissance constante du produit intérieur brut (PIB), la création d'emplois robuste et des taux d'inflation stables qui s'alignent sur l'objectif à long terme de la Fed de 2 %. Cette vue d'ensemble soutient l'approche actuelle de la politique de la Fed.
Performance du PIB
Alors que Powell a souligné une croissance constante, les chiffres récents du PIB présentent une image plus complexe. L'économie américaine a connu une expansion à un rythme solide au quatrième trimestre de 2024, le PIB ayant augmenté à un taux annuel de 2,4 %. Cependant, le premier trimestre de 2025 a enregistré une contraction, avec un PIB réel initialement estimé à une baisse de 0,3 % et plus tard révisé à une baisse de 0,2 %. Cela a marqué la première contraction trimestrielle en trois ans.
Les principaux facteurs contribuant à cette contraction du premier trimestre 2025 étaient une augmentation significative des importations et une diminution des dépenses publiques. La hausse des importations, en particulier des importations de biens, était largement attribuée aux entreprises stockant avant les tarifs anticipés, qui sont une soustraction dans le calcul du PIB. Cette hausse des importations avant les tarifs a contribué à plus de cinq points de pourcentage à la figure négative du PIB. D'autre part, la diminution des dépenses publiques était principalement due à une baisse des dépenses fédérales de défense. Ces mouvements négatifs ont été partiellement compensés par des augmentations de l'investissement privé, des dépenses des consommateurs et des exportations, qui ont fourni une certaine force de contrebalancement.
Les dépenses des consommateurs, un moteur crucial de l'activité économique, ont montré une performance mitigée. Bien qu'elles aient globalement diminué, augmentant à un taux annuel de 1,8 % au premier trimestre 2025 (le rythme le plus lent en sept trimestres), les dépenses en services sont restées résilientes, en particulier dans des domaines tels que la santé et le logement et les services publics. En revanche, les dépenses en biens durables ont connu une baisse notable, en particulier pour les articles coûteux tels que les véhicules à moteur. La contraction du PIB au premier trimestre 2025, bien que négative, a ainsi été fortement influencée par des facteurs spécifiques, potentiellement temporaires, tels que les hausses d'importations avant les tarifs et les ajustements des dépenses publiques, plutôt qu'à un affaiblissement systémique généralisé dans tous les secteurs économiques. Cela suggère qu'une vue nuancée est nécessaire, allant au-delà d'une simple reliance sur la règle des "deux trimestres consécutifs de PIB négatif" pour évaluer l'état réel de l'économie.
Santé du marché du travail
Un pilier significatif de l'argument de Powell contre une récession est la santé robuste du marché du travail américain. En mai 2025, le taux de chômage est resté stable à 4,2 %, restant dans une fourchette étroite de 4,0 % à 4,2 % depuis mai 2024. L'emploi total non agricole a augmenté de 139 000 en mai, ce qui est cohérent avec le gain mensuel moyen de 149 000 au cours des 12 mois précédents. L'emploi a continué d'augmenter dans des secteurs clés tels que les soins de santé, les loisirs et l'hôtellerie, et l'assistance sociale.
Powell a déclaré explicitement que "de nombreux indicateurs montrent que le marché du travail est solide et largement équilibré" et qu'il "n'est pas une source de pressions inflationnistes significatives". Cette force soutenue dans l'emploi, caractérisée par un faible taux de chômage et une création d'emplois constante, se présente comme un fort contre-indicateur aux craintes de récession répandues. Cependant, le marché du travail fait face à des dynamiques évolutives. La main-d'œuvre née à l'étranger, par exemple, a diminué de plus d'un million de personnes au cours des deux derniers mois des données disponibles, un développement lié à des contrôles stricts aux frontières et à des déportations massives. Cette réduction des travailleurs immigrants pourrait potentiellement exercer une pression à la hausse sur l'inflation d'ici la fin de l'année, en particulier dans des secteurs fortement dépendants de la main-d'œuvre immigrée tels que l'agriculture, la construction, le traitement des aliments et l'hôtellerie. Ce point de pression sous-jacent ajoute une couche de complexité à un récit par ailleurs solide du marché du travail.
Tendances de l'inflation
L'inflation a été une préoccupation centrale pour la Réserve fédérale. L'indice des prix à la consommation pour tous les consommateurs urbains (CPI-U) a augmenté de 2,4 % au cours des 12 mois se terminant en mai 2025. Le CPI de base, qui exclut les prix volatils des aliments et de l'énergie, a augmenté de 2,8 % au cours de la même période. L'indice du logement a été un contributeur principal à l'augmentation mensuelle, augmentant de 0,3 % en mai et de 3,9 % au cours de l'année écoulée.
Powell a maintenu que bien que l'inflation puisse être volatile d'un mois à l'autre, les attentes d'inflation à long terme restent stables et cohérentes avec l'objectif de 2 % de la Fed. Il a reconnu que les mesures d'attentes d'inflation à court terme ont augmenté, les enquêtes auprès des consommateurs, des entreprises et des prévisionnistes pointant les tarifs comme un facteur clé. En effet, les propres prévisions de la Fed anticipent une augmentation significative de l'inflation cette année en raison de l'impact des tarifs. Cette attente crée une tension : bien que les chiffres d'inflation actuels soient relativement proches de l'objectif de la Fed, les effets imminents de la politique commerciale introduisent une incertitude significative et une pression potentielle à la hausse sur les prix. Cette perspective complexe complique l'image de l'inflation, nécessitant une surveillance attentive pour empêcher les augmentations temporaires de prix de devenir des problèmes d'inflation enracinés.
Politique monétaire et taux d'intérêt
En réponse à l'évolution du paysage économique, la Réserve fédérale a maintenu un cap stable sur les taux d'intérêt. Le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a voté à l'unanimité pour maintenir le taux des fonds fédéraux inchangé à 4,25 % - 4,5 % lors de sa réunion de juin, un niveau maintenu depuis décembre 2024. Cette décision reflète la conviction de la Fed que sa position actuelle en matière de politique monétaire la positionne bien pour répondre à d'éventuels développements économiques.
Bien que les taux soient maintenus stables, la Fed a signalé une éventuelle réduction de 0,5 point de pourcentage plus tard en 2025. Cependant, des divisions existent parmi les décideurs politiques concernant le moment et l'ampleur des futures baisses de taux ; bien qu'une majorité significative soutienne des baisses plus tard cette année, sept des dix-neuf décideurs ont projeté aucune baisse de taux du tout pour 2025, et deux ont projeté seulement une. Cette divergence souligne la complexité des perspectives économiques. Powell a articulé une approche "attendre et voir", soulignant la nécessité d'observer comment l'économie évolue, en particulier en réponse aux impacts des tarifs. Il a noté que si les pressions inflationnistes restent contenues, des baisses de taux pourraient se produire plus tôt, mais si l'inflation et le marché du travail restent forts, les baisses pourraient être retardées.
La position prudente de la Fed sur les taux d'intérêt, malgré les pressions externes, reflète une évaluation minutieuse de la force économique actuelle par rapport aux risques inflationnistes futurs, en particulier ceux découlant de la politique commerciale. Le président Trump a publiquement exhorté la banque centrale à réduire les taux d'intérêt de manière plus agressive, arguant que des coûts d'emprunt plus bas stimuleraient l'économie et réduiraient les paiements d'intérêts sur la dette fédérale. Cependant, Powell a fermement déclaré que les décisions de la Fed sont basées uniquement sur les données économiques, les perspectives et l'équilibre des risques, sans influence politique.
Ajoutant une autre couche de complexité, les rendements obligataires ont augmenté ces derniers mois, augmentant de manière inattendue après des événements géopolitiques comme l'attaque d'Israël contre l'Iran. En temps normal, les rendements obligataires diminuent lors de périodes de turbulence alors que les investisseurs recherchent la sécurité de la dette publique américaine. Cette tendance inhabituelle suggère une érosion potentielle de la confiance des investisseurs dans la solvabilité du gouvernement américain. La combinaison d'une forte dette fédérale et de rendements obligataires en hausse augmente les coûts d'emprunt pour le gouvernement et peut rendre les hypothèques, les prêts automobiles et d'autres emprunts à la consommation plus coûteux. Cela indique que l'augmentation des rendements obligataires ajoute une autre couche de potentiel d'instabilité au paysage financier, justifiant davantage l'approche prudente et flexible de la Fed en matière de politique monétaire.
Comprendre les définitions de la récession
Définition du NBER
Le Bureau national de recherche économique (NBER), une organisation indépendante à but non lucratif, est largement reconnu pour déterminer les dates de début et de fin des récessions aux États-Unis. Le NBER définit une récession non pas par une formule numérique rigide, mais comme "une baisse significative de l'activité économique qui se propage à travers l'économie et qui dure plus de quelques mois". Cette définition souligne trois critères clés : profondeur, diffusion et durée.
Pour évaluer ces critères, le NBER évalue une variété d'indicateurs économiques mensuels. Ceux-ci incluent le revenu personnel réel moins les transferts, l'emploi dans le secteur non agricole, les dépenses de consommation personnelle réelles, les ventes manufacturières et commerciales ajustées pour les variations de prix, l'emploi mesuré par l'enquête auprès des ménages, et la production industrielle. L'approche du NBER permet de la flexibilité, où un impact important dans un critère peut compenser un impact plus faible dans un autre. Par exemple, la récession au début de la pandémie de COVID-19 a été déclarée malgré sa brièveté (deux mois), car la chute de l'activité a été si profonde et répandue. Cette approche complète et multi-indicateurs pour définir une récession soutient l'affirmation de Powell selon laquelle les États-Unis ne sont actuellement pas en récession, même avec un PIB négatif au premier trimestre, étant donné que d'autres indicateurs critiques comme l'emploi restent robustes.
Idées fausses courantes
Une règle empirique populaire souvent utilisée pour identifier une récession est deux trimestres consécutifs de diminution du PIB réel (ajusté à l'inflation), souvent caractérisée comme "croissance négative". Bien que de nombreuses récessions américaines depuis 1947 aient présenté une croissance négative du PIB, le NBER déclare explicitement qu'il n'utilise pas cette "règle des deux trimestres" comme seule définition. Le raisonnement du NBER comprend l'importance de ne pas s'appuyer uniquement sur un indicateur, de considérer la profondeur de la baisse et d'utiliser des données mensuelles plus fréquentes pour une évaluation rapide.
Un exemple notable qui met en lumière cette distinction a eu lieu en 2022, lorsque la croissance du PIB réel était négative au cours des premier et deuxième trimestres. Malgré cela, une récession n'a pas été déclarée, principalement parce que les chiffres négatifs du PIB étaient principalement dus à une forte inflation plutôt qu'à une contraction économique généralisée caractérisée par un chômage élevé ou d'autres conditions typiques de récession. De plus, toutes les récessions ne respectent pas la règle des deux trimestres ; la récession COVID-19, par exemple, n'a duré que deux mois, ce qui est moins qu'un trimestre. Cela souligne que bien que le PIB soit une mesure vitale, une évaluation holistique de la santé économique nécessite de considérer un éventail plus large d'indicateurs, conformément à la méthodologie du NBER.
Réactions des experts et du marché
Perspectives des économistes
La communauté économique présente une gamme de vues à la suite des déclarations de Powell, reflétant les incertitudes inhérentes dans l'environnement actuel. De nombreux économistes et investisseurs de Wall Street continuent d'anticiper des baisses de taux d'intérêt de la part de la Réserve fédérale plus tard dans l'année, malgré la position actuelle "attendre et voir" de la Fed. Cependant, les tarifs massifs imposés par l'administration Trump ont injecté une quantité énorme d'incertitude dans l'économie américaine et les décisions politiques de la Fed. Ryan Sweet, économiste en chef des États-Unis chez Oxford Economics, a décrit l'incertitude entourant la politique commerciale comme lui donnant "des terreurs nocturnes", soulignant que les entreprises sont susceptibles de retarder l'embauche et les investissements lorsque les "règles de la route" sont floues.
Bien que Powell projette de la confiance, certains économistes tempèrent l'optimisme avec des préoccupations concernant la dette croissante et l'inflation persistante. Les PDG restent également prudents, certains s'attendant à une légère récession. Cette divergence entre la position confiante de Powell "pas de récession" et la prudence exprimée par de nombreux économistes et dirigeants d'entreprises souligne l'incertitude significative introduite par des facteurs géopolitiques tels que les tarifs et le conflit au Moyen-Orient. Ces pressions externes pourraient rapidement modifier les trajectoires économiques, pouvant conduire à un ralentissement économique brusque qui pourrait même refroidir l'inflation par elle-même, incitant la Fed à se tourner vers des baisses de taux.
Réaction du marché
La réaction des marchés financiers au témoignage de Powell a été relativement calme, les investisseurs et les traders trouvant peu de surprises. Cela suggère que le marché avait largement anticipé la posture prudente de la Fed et son approche "attendre et voir", indiquant qu'un certain degré d'incertitude et d'inertie politique avait déjà été intégré.
Suite aux remarques de Powell, l'indice du dollar américain (USD) est resté dans la moitié inférieure de sa fourchette quotidienne, perdant environ 0,3 %. En revanche, les prix de l'or ont approché le seuil de 3 300 $, et les paires EUR/USD et GBP/USD ont atteint de nouveaux sommets sur plusieurs années. Le positionnement du marché indique que le dollar américain pourrait gagner en force si Powell signale une patience continue concernant les baisses de taux, tandis qu'une vente significative du dollar américain pourrait se produire s'il ouvrait explicitement la porte à une étape d'assouplissement de la politique en juillet. L'absence de mouvements majeurs sur les marchés ou d'erreurs de politique suggère que Powell a réussi à atteindre son objectif de maintenir la Fed stable et de minimiser l'ingérence politique, maintenant ainsi la stabilité du marché face aux incertitudes économiques persistantes.
Défis et perspectives
Défis économiques clés
Malgré l'évaluation optimiste de Powell, l'économie américaine fait face à plusieurs défis significatifs qui pourraient influencer sa trajectoire. Une préoccupation principale est l'impact des tarifs, qui sont largement attendus pour faire augmenter l'inflation et potentiellement peser sur l'activité économique. La Fed anticipe que l'inflation induite par les tarifs deviendra plus apparente dans les prix à la consommation au cours des mois d'été. Les risques géopolitiques, tels que le conflit au Moyen-Orient, posent également une menace, car ils peuvent provoquer des pics des prix du pétrole brut, compromettant les efforts pour maintenir le coût global de la vie sous contrôle.
La forte dette fédérale de la nation, qui s'élevait à 36 trillions de dollars, combinée à l'augmentation des coûts d'emprunt du gouvernement, représente un autre défi substantiel. Les intérêts sur la dette fédérale sont devenus la troisième plus grande dépense du gouvernement, après la sécurité sociale et Medicare. Cette situation pèse non seulement sur le gouvernement mais rend également l'emprunt des consommateurs, comme les hypothèques et les prêts automobiles, plus coûteux. De plus, bien que les dépenses des consommateurs aient montré de la résilience dans certains domaines, il y a des signes d'un affaiblissement de la demande dans d'autres, et les dépenses en biens durables ont notablement diminué. Une divergence entre le sentiment des consommateurs (qui s'est affaibli) et les dépenses réelles (qui restent résilientes) présente également une image complexe pour les décideurs politiques. Ces facteurs suggèrent collectivement que bien que l'économie présente des forces, elle navigue dans une période de vulnérabilité considérable.
Facteurs soutenant la résilience
Malgré les défis, plusieurs facteurs contribuent à la résilience de l'économie américaine, soutenant l'affirmation de Powell selon laquelle elle n'est pas en récession. Les dépenses des consommateurs, en particulier pour les services, continuent d'être un moteur robuste de l'activité économique. Cela est évident dans l'augmentation des dépenses en santé, en logement et en services publics. Le marché du travail reste fort, caractérisé par de faibles taux de chômage et une création d'emplois constante, qui sont des indicateurs fondamentaux de la santé économique.
De plus, la richesse individuelle aux États-Unis reste relativement élevée par rapport aux passifs, fournissant un tampon contre les chocs économiques. Cela permet aux consommateurs de maintenir des niveaux de dépenses même face à des pressions inflationnistes ou d'autres incertitudes économiques. L'approche "attendre et voir" de la Réserve fédérale en matière de politique monétaire offre également une flexibilité cruciale. En ne s'engageant pas à des ajustements immédiats des taux, la Fed peut adapter sa stratégie à mesure que de nouvelles données émergent concernant l'inflation et le marché du travail, lui permettant de naviguer prudemment dans le paysage économique évolutif. Cette interaction complexe de forces, telles qu'un marché du travail solide et des dépenses en services résilientes, aux côtés de vulnérabilités comme les tarifs et l'augmentation de la dette, suggère que l'économie américaine est dans un équilibre résilient mais potentiellement fragile.
Conclusion
L'affirmation du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, selon laquelle l'économie américaine n'est pas en récession, est soutenue par une évaluation nuancée des indicateurs économiques clés, même face à une récente contraction trimestrielle du PIB. Le marché du travail robuste, caractérisé par un faible taux de chômage et une création d'emplois constante, se présente comme un puissant contre-indicateur aux craintes de récession. Bien que le PIB du premier trimestre ait montré un déclin, cela a été largement attribué à des facteurs spécifiques, potentiellement temporaires, tels que les hausses d'importations avant les tarifs et la réduction des dépenses publiques, plutôt qu'à un affaiblissement économique généralisé.
La définition complète d'une récession par le NBER, qui considère la profondeur, la diffusion et la durée à travers plusieurs indicateurs (y compris l'emploi, le revenu et la consommation) plutôt que de se fier uniquement à la règle des "deux trimestres consécutifs de PIB négatif", fournit un cadre plus précis pour comprendre la situation économique actuelle. Cette perspective plus large s'aligne avec la confiance de Powell, alors que d'autres piliers économiques critiques restent solides.
Cependant, le paysage économique n'est pas sans ses défis. L'incertitude persistante entourant l'impact des tarifs sur l'inflation et la croissance économique, couplée aux risques géopolitiques et à l'augmentation de la dette fédérale, nécessite l'approche prudente "attendre et voir" de la Réserve fédérale en matière de politique monétaire. Bien qu'une récession immédiate semble peu probable sur la base des indicateurs globaux actuels, l'interaction dynamique de ces facteurs signifie que le paysage économique est sujet à des pressions évolutives. L'économie présente un équilibre résilient mais potentiellement fragile, nécessitant une surveillance continue et des réponses politiques adaptatives.