Aujourd'hui, Tether n'est plus simplement une entreprise émettant une cryptomonnaie stable. Elle détient des obligations d'État américaines à court terme, des opérations de REPO, de l'or et même des bitcoins. L'entreprise émet et rachète massivement des dollars, et à la demande des autorités, elle peut geler des adresses.
Selon le dernier rapport, Tether dispose de 181,2 milliards de dollars de réserves contre 174,5 milliards de dollars d'obligations. Cela laisse un surplus net de 6,8 milliards de dollars, alors que plus de 174 milliards de dollars de tokens sont en circulation.
En raison des taux élevés, le rendement du portefeuille, dominé par les titres du Trésor, a déjà rapporté à l'entreprise plus de 10 milliards de dollars de bénéfices depuis le début de l'année 2025. Pour une startup crypto, ce sont des chiffres anormaux, plutôt au niveau d'une institution financière à part entière.
C'est pourquoi à la fois les critiques et les partisans de Tether s'accordent à dire que l'entreprise se comporte comme une banque centrale privée, indexée sur le dollar, mais opérant dans le cadre de la cryptoéconomie.
Tether en tant que banque centrale privée — qu'est-ce que cela signifie vraiment?
Dans la pratique, Tether possède quatre caractéristiques clés qui ressemblent vraiment à celles d'une banque centrale.
Tout d'abord, l'entreprise émet et rachète des fonds à la demande. Les utilisateurs vérifiés peuvent créer de nouveaux USDT en envoyant des dollars fiat et les racheter dans l'autre sens, en retournant les USDT et en récupérant des dollars. C'est sur ce 'marché primaire' que l'offre totale de stablecoins change. Et sur les échanges, le volume secondaire est déjà négocié. Tous les changements dans le bilan se produisent au sein de ce système d'émission et de rachat.
Deuxièmement, Tether gère les réserves comme un desk de dettes à part entière, dans l'esprit des investisseurs institutionnels. La majeure partie des actifs est placée dans des obligations d'État américaines à court terme et des opérations de REPO, une partie dans l'or et le bitcoin. Un tel portefeuille soutient la liquidité tout en créant une demande stable pour les T-bills. Les plus grands courtiers sur le marché obligataire surveillent déjà les actions de Tether en tant qu'acheteur important de la dette américaine.
Troisièmement, l'entreprise génère des bénéfices qui ressemblent essentiellement à du seigneuriage — surtout dans un contexte de taux élevés. Les détenteurs de USDT conservent un actif pour lequel aucun intérêt n'est versé, tandis que Tether gagne sur les obligations du Trésor. C'est cela qui a rapporté à l'entreprise plus de 10 milliards de dollars de bénéfices et 6,8 milliards de dollars de réserves libres à la fin du troisième trimestre 2025. C'est ce flux monétaire qui rend la comparaison avec une banque centrale privée particulièrement pertinente.
Enfin, Tether utilise des outils similaires à des mesures de politique monétaire. Par exemple, grâce à des fonctions dans des contrats intelligents, l'entreprise peut geler des adresses à la demande des autorités judiciaires ou des organismes de sanctions. Elle a également la possibilité d'ajouter ou de désactiver des blockchains, comme cela a déjà été fait avec Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS et Algorand, dans le cadre de la gestion des risques opérationnels.
Ce n'est bien sûr pas une véritable politique monétaire d'État. Néanmoins, il s'agit d'une intervention active dans la circulation d'un actif indexé sur le dollar, utilisé par des centaines de millions de personnes.
Comment Tether gère le système
Aujourd'hui, Tether intervient dans son propre écosystème dollar de manière de plus en plus similaire aux leviers de la politique monétaire.
Du côté de la conformité, l'entreprise peut geler des adresses liées à des sanctions ou à des enquêtes criminelles. En décembre 2023, Tether a mis en œuvre pour la première fois une politique proactive de gel de portefeuilles, et depuis, elle l'a utilisée dans plusieurs cas. Par exemple, contre des adresses liées à l'échange russe Garantex. Ce sont des interventions au niveau de l'émetteur qui limitent instantanément l'accès à la liquidité en dollars sur le réseau.
Au niveau de la gestion du marché, Tether fonctionne comme un portefeuille complet d'instruments de dette à court terme. La base des réserves est constituée d'obligations d'État américaines et d'opérations de REPO. Cette structure permet de gérer de manière flexible les opérations d'émission et de rachat de USDT, tout en maintenant une liquidité élevée et en générant des revenus.
Dans le dernier rapport sur les réserves, on voit comment cette stratégie a rapporté à l'entreprise des milliards de bénéfices et a permis de former un coussin solide sous forme de réserves libres. Cela rappelle déjà des opérations sur le marché ouvert, bien que Tether reste toujours un émetteur privé et non une banque centrale.
L'entreprise détermine également elle-même les limites de son écosystème. Tether ajoute et désactive le soutien aux blockchains en fonction de la demande et de l'infrastructure. Ainsi, la création de nouveaux tokens sur Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS et Algorand a été arrêtée, mais les utilisateurs ont eu la possibilité de racheter des USDT sur ces réseaux pendant la période de transition.
De plus, Tether diversifie ses réserves : depuis 2023, jusqu'à 15 % des bénéfices opérationnels peuvent être alloués au bitcoin. Cette stratégie est une autre décision au niveau de l'émetteur qui influence l'ensemble du système.
De stablecoin à infrastructure : comment Tether transforme la cryptoéconomie
Au cours des 18 derniers mois, Tether est passé d'un émetteur d'un seul token à un écosystème financier et technologique à part entière.
En avril 2024, l'entreprise a effectué une restructuration massive, divisant ses activités en quatre directions clés :
Tether Finance — actifs numériques et services de paiement
Tether Data — Projets IA et développement d'applications décentralisées (y compris Holepunch et Northern Data)
Tether Power — infrastructure énergétique
Tether Edu — initiatives éducatives
Cette structure a ancré une stratégie qui va bien au-delà de la simple émission de USDT.
Dans le domaine de l'énergie, Tether a investi dans Volcano Energy au Salvador — un parc éolien-solaire de 241 MW, destiné à soutenir l'une des plus grandes fermes de minage de bitcoin au monde. Le projet vise à assurer la stabilité de l'infrastructure de paiement. Parallèlement, l'entreprise a cessé de soutenir plusieurs blockchains obsolètes afin de concentrer la liquidité là où la demande et les outils sont les plus développés. Cette décision a eu un impact sur l'ensemble de l'écosystème.
Pour entrer sur le marché américain, Tether a annoncé un nouveau token USAT, qui sera émis selon des règles internes en partenariat avec Anchorage Digital Bank. Dans le même temps, USDT conservera son rôle d'instrument international, tandis qu'USAT deviendra un 'analogue réglementé' à l'intérieur du pays.
Pourquoi la comparaison avec une banque centrale n'est pas tout à fait correcte
Malgré toutes ses similarités, Tether n'est néanmoins pas une autorité monétaire souveraine.
L'entreprise ne fixe pas de taux d'intérêt, ne joue pas le rôle de prêteur de dernier recours et n'opère pas dans le cadre d'un mandat public. Sa transparence dépend toujours d'assurances trimestrielles et non d'un audit financier complet. Bien que l'entreprise ait déclaré qu'elle était en pourparlers avec l'un des Big Four pour un audit des réserves — cela est encore en discussion.
C'est ce fossé entre l'assurance et l'audit qui est l'une des principales raisons pour lesquelles les critiques ne reconnaissent pas à Tether le statut de 'banque centrale'.
Il y a aussi des questions sur le bilan : dans le passé, Tether a promis de réduire son portefeuille de prêts garantis, mais a continué à le maintenir. Ces actifs sont toujours sous haute surveillance. Il est important de savoir qui sont les contreparties et dans quelles conditions les transactions sont réalisées.
De plus, contrairement aux banques centrales, Tether dépend des banques privées, des dépositaires et des contreparties en REPO, et non du soutien de l'État. Cela signifie que tant la fiabilité que l'infrastructure du marché échappent au contrôle direct de l'entreprise.
Enfin, de nombreuses actions de Tether sont avant tout des mesures de conformité. Par exemple, le gel des adresses figurant sur les listes de sanctions est une obligation légale, et non un élément de stratégie monétaire.
Où Tether se trouve-t-il réellement dans la cryptoéconomie
Si l'on regarde de manière large, Tether ressemble de moins en moins à un émetteur classique de stablecoins et de plus en plus à une banque centrale privée en dollars au sein du marché crypto. L'entreprise régule l'offre par l'émission et le rachat massifs de tokens, conserve dans ses réserves des obligations d'État à court terme et des opérations de REPO, réalise des bénéfices de plusieurs milliards grâce aux intérêts et intervient si nécessaire par le biais de mesures de conformité.
Mais la comparaison avec une banque centrale n'est pas à 100 %. Tether n'a ni mandat gouvernemental, ni garantie, et la transparence repose toujours sur des assurances, et non sur un audit complet. Et la plupart des leviers 'politiques' dont l'entreprise dispose sont des mécanismes de conformité légale, et non de régulation macroéconomique.
Ce qui mérite vraiment d'être au centre de l'attention, c'est la structure des réserves, le niveau de bénéfices, les volumes de remboursements, les progrès dans l'audit, ainsi que la façon dont l'histoire avec USAT et Anchorage évoluera sur le marché américain. C'est ici que se décidera si Tether continuera à se rapprocher du modèle de banque centrale ou, au contraire, commencera à s'en éloigner.
