—— Une analyse complète des événements de sécurité et de l'environnement macro.
Un, regardons d'abord les résultats : Que s'est-il réellement passé avec HYPE ?
Si l'on ne regarde que le marché, la douleur de cette chute est bien réelle.
Le prix actuel se situe approximativement dans la fourchette de 30–35 dollars, avec des fluctuations, s'éloignant des sommets de 40+ en septembre et des niveaux élevés de 8 à 9 mois.
En résumé, **les variations sur 30/60/90 jours sont respectivement d'environ -26%, -36%, -42%**, ce qui correspond à une tendance "de dévaluation persistante à des niveaux élevés".
Depuis le sommet historique (environ 59 dollars), le recul global est d'environ -45% ~ -50%.
En d'autres termes :
Sur le plan du protocole, la croissance est rapide, mais le marché secondaire est déjà passé de "prix mythiques" à "revalorisation brutale".
Deux, que s'est-il réellement passé de négatif récemment ?
1. Fréquence élevée d'événements de sécurité et de risque dans les nouvelles
Depuis 2025, il y a eu de nombreuses controverses concernant la sécurité et les risques autour d'Hyperliquid :
Événement d'attaque potentiel proche de 12 millions de dollars.
Une société de sécurité a révélé une attaque presque réussie, exploitant une faille dans le processus de liquidation, ce qui a failli entraîner des pertes de plusieurs millions, tout en exposant la capacité d'une centralisation élevée du protocole dans le contrôle des prix.
Perte massive de position HLP et un événement "qui n'est pas un hacker, mais ressemble à un hacker".
Des traders utilisant des positions extrêmes ont entraîné une perte de plusieurs millions de dollars dans le pool de fonds HLP, suscitant des doutes dans la communauté concernant la gestion des risques et la conception des produits.
Controverses plus anciennes sur l'architecture de sécurité.
Des articles ont discuté dès le début du degré de centralisation d'Hyperliquid en matière de mise en correspondance, d'oracle et de gestion des droits, certaines institutions craignant le risque d'une "défaillance unique" ou d'une forte intervention réglementaire dans le cas extrême.
Ces événements ont tous été "gérés", le protocole n'a pas été réellement compromis, mais sur le plan des émotions du marché, ils ont marqué HYPE avec plusieurs étiquettes.
« La technologie est solide, mais un peu centralisée, et les questions de gestion des risques ne sont pas encore résolues. »
2. Fort déverrouillage et attentes de pression de vente.
Ce qui a vraiment fait chuter les prix, c'est la combinaison de déverrouillage + haute FDV.
L'offre totale de HYPE est de 1 milliard de tokens, dont une partie importante est allouée aux futures incitations et à l'équipe centrale.
À partir de novembre 2025, le déverrouillage massif des contributeurs principaux commence officiellement : le premier déverrouillage est à plusieurs millions, représentant environ 3–6 milliards de dollars au prix du moment, soit environ quelques points de pourcentage de l'offre circulante.
Le jour du premier déverrouillage, bien que le prix n'ait finalement chuté que de quelques points, les attentes du marché ont été complètement brisées : par la suite, chaque mois, des déverrouillages de taille similaire devront être absorbés, même avec une forte demande, il est difficile de "se fier uniquement aux émotions" pour gérer de tels volumes.
Ainsi, même si les revenus au niveau du protocole continuent d'augmenter, le marché entre dans un modèle typique de "bon fondamentaux, mais trop d'offre, évaluation trop élevée".
3. Proposition de réduction de l'émission de 45% : Est-ce une bonne ou une mauvaise nouvelle ?
À la fin septembre, l'équipe et la communauté ont proposé une proposition très médiatisée :
Destruction directe d'environ 45% de l'offre totale de HYPE, provenant principalement des émissions futures et des comptes de fonds d'assistance, réduisant considérablement la FDV nominale.
La logique est :
Le marché se concentre actuellement sur une FDV de plus de 400 milliards de dollars, considérant l'évaluation comme absurde.
Mais la circulation réelle ne représente qu'environ un tiers ;
Si l'on supprimait directement une partie de l'offre autorisée future, la FDV totale diminuerait directement, et l'évaluation semblerait plus raisonnable.
Le problème est :
Le marché remet en question : "Vous avez dit que les incitations et les émissions étaient bonnes, maintenant vous dites que cela va être réduit, les règles futures vont-elles continuer à changer ?"
Le plan n'a pas encore été officiellement lancé, ce qui, à court terme, a plutôt accru l'incertitude : d'une part, le déverrouillage continue d'arriver ;
D'une part, l'histoire d'une "réduction potentielle de moitié" est encore en discussion.
Ainsi, d'après les retours du marché, cette proposition n'a pas rapidement soutenu les prix, mais a plutôt augmenté la volatilité et les divergences.
4. Ascension des concurrents : haute évaluation + parts de marché volées.
Au second semestre 2025, d'autres perp DEX (comme Aster, Lighter, etc.) commencent à conquérir le marché, certaines données montrant même que certains jours, le volume quotidien de Lighter a dépassé Hyperliquid, mettant pour la première fois en question le statut de "leader".
Lorsqu'un leader avec une évaluation élevée et une FDV élevée commence à faire face à une perte de parts de marché, l'argent votera naturellement avec ses pieds :
« Puisqu'il n'est pas le seul roi, il ne peut pas être surévalué. »
Trois, les fondamentaux sont-ils vraiment en train de se détériorer ? — Le protocole est solide, les tokens ressemblent davantage à une "revalorisation financière".
1. Activité du protocole : reste l'un des monstres dans le secteur des perp DEX.
D'un point de vue opérationnel, Hyperliquid reste l'un des projets les plus forts du secteur perp.
Volume des transactions
Certaines mois, le volume mensuel des contrats perpétuels a atteint près de 4000 milliards de dollars, établissant un nouveau record.
Des études indiquent que dans certains trimestres, la part de marché d'Hyperliquid dans le marché des perp DEX reste constamment autour de 70%, avec un volume trimestriel supérieur à 300 milliards de dollars.
Revenus du protocole et rachats.
Pour un mois de pointe, le revenu du protocole est d'environ 100 millions de dollars ; annualisé, le volume de rachat est proche de 1 à 1,2 milliard de dollars.
Plusieurs institutions ont estimé qu'en 2025, Hyperliquid avait racheté HYPE pour un montant total de plus de 6 à 7 milliards de dollars grâce au fonds d'assistance, représentant près de la moitié du total des rachats DeFi de l'année.
Activité utilisateur
Au premier semestre 2025, le nombre d'adresses en chaîne est passé d'environ 291 000 à 518 000, soit une augmentation d'environ 78%.
Dans les divers ensembles de données de suivi, le volume des transactions quotidiennes se situe régulièrement entre des dizaines de milliards et près de cent milliards de dollars, indiquant une profondeur et une activité de transaction toujours très importantes.
D'après ces indicateurs, l'activité du protocole ne s'est pas dégradée, mais est devenue plus forte et plus rentable.
2. Économie des tokens : Le rachat est très fort, mais le "déverrouillage + haute FDV" est encore plus fort.
Le cœur du problème est :
Le mécanisme de rachat est très extrême.
Les autorités ont souligné à plusieurs reprises qu'environ 97% des revenus de frais seront utilisés pour racheter HYPE, exécuté par le biais du fonds d'assistance.
D'ici le Q4 2025, on estime avoir racheté plus de 2–3% de l'offre totale, certaines données fournissant des chiffres spécifiques d'environ 21 millions de tokens.
Le nombre de HYPE réellement détruit en chaîne reste encore relativement faible (une centaine de milliers), la plupart étant "achetés puis placés dans le fonds".
Mais les déverrouillages et l'offre autorisée sont bien supérieurs aux rachats.
Offre totale de 1 milliard de tokens, dans la conception initiale, près de 39% sont réservés aux émissions futures et à l'incitation communautaire, ainsi que des allocations pour l'équipe et la fondation.
Avec le déverrouillage de l'équipe centrale prévu pour novembre 2025, si tout est libéré comme prévu, le volume de déverrouillage des prochaines années dépassera considérablement le rythme des rachats.
Certaines institutions estiment qu'à ce rythme, la pression d'offre résultant d'un déverrouillage complet est environ 3 à 4 fois plus importante que l'intensité actuelle des rachats.
La FDV nominale est trop élevée, devenant une contrainte inverse au "ancre de valeur".
Avant la réduction de l'émission, la FDV a atteint près de 40–50 milliards de dollars au prix le plus élevé.
Même si le revenu du protocole est élevé, le marché posera toujours la question : "Un perp chain encore en phase précoce, le plafond n'a-t-il pas déjà été anticipé ?"
En d'autres termes :
Les fondamentaux "réels" de l'activité sont forts, mais les "fondamentaux financiers" des tokens (évaluation + chemin d'offre) ont été revalorisés, ce qui explique pourquoi vous voyez des "baisses continues des prix des tokens", au lieu de "l'échec du protocole".
Quatre, environnement macro : effondrement majeur de novembre + contraction de l'effet de levier, HYPE appartient aux victimes à haut beta.
Regardons plus loin, la chute actuelle de HYPE n'est pas un événement isolé, mais s'est produite sous la pression de l'environnement global.
1. Effondrement épique de novembre et désendettement systémique.
Le Bitcoin est passé d'un sommet historique d'environ 126 000 dollars en octobre à une fourchette de 80 000 à 85 000 dollars fin novembre, avec une baisse maximale d'environ -30% ~ -36%, la capitalisation boursière ayant évaporé plus de mille milliards de dollars.
Plusieurs études qualifient ce cycle de plus grand "événement de désendettement" de 2025, avec une liquidation massive de contrats à effet de levier, le marché des cryptomonnaies ayant subi un désendettement systémique.
Les altcoins suivent généralement la tendance baissière, la plupart des altcoins majeurs étant en rouge profond en novembre.
2. Environnement réglementaire : l'histoire de l'effet de levier ne peut pas être discutée pour le moment.
Récemment, la SEC américaine a directement suspendu l'approbation des ETF à effet de levier de 3 à 5 fois, y compris ceux liés à Bitcoin, Ethereum et autres, en raison de la levée et des risques dépassant les limites de VaR autorisées par la réglementation.
Cet événement a envoyé un signal :
Le récit de "haute levée + haute volatilité" est en train d'être systématiquement réprimé par la réglementation.
Pour Hyperliquid, qui se concentre principalement sur les contrats perpétuels et le trading à haute fréquence, cela peut au moins affecter l'évaluation en termes d'émotions.
3. Changement de style de financement : de "raconter des histoires" à "regarder les flux de trésorerie"
Dans la seconde moitié du marché haussier, le marché était prêt à donner à HYPE, un projet à forte croissance et haute FDV, une prime d'évaluation extrêmement élevée.
Mais une fois qu'un grand recul est subi, les investisseurs passeront de "l'imagination de la FDV" à "flux de trésorerie réels et actualisation des dividendes".
Le problème de HYPE est aussi :
Le flux de trésorerie réellement distribué aux détenteurs de tokens n'est pas transparent (actuellement principalement axé sur le rachat).
Les propositions de rachat et de réduction de l'émission sont encore principalement au niveau de la "conception des mécanismes".
Le marché ne voit pas encore clairement "ce que je détiens de HYPE depuis cinq ans, ce que je peux réellement obtenir".
Cinq, pour les mois à venir : Quelle est la marge de hausse de HYPE ?
Pour commencer, il convient de préciser que ce qui suit n'est qu'une analyse de scénario et ne constitue pas un conseil d'investissement, et il n'est surtout pas conseillé d'utiliser un effet de levier élevé.
Scénario 1 : réduction de 45% de l'émission + rachats continus, HYPE se dirige vers une "vérification de valeur réelle".
Si les éléments suivants peuvent progressivement se réaliser, la logique de HYPE à moyen et long terme reste très forte :
Mise en œuvre du plan de réduction d'émission.
Confirmer la destruction de la majorité de l'offre autorisée dans les émissions futures et le fonds d'assistance, réduisant la FDV nominale d'un niveau de plusieurs milliards à un intervalle plus raisonnable.
Le mécanisme de rachat continue de fonctionner de manière stable.
Si le rachat annuel peut être maintenu autour de 1 milliard de dollars, tandis que la capitalisation boursière est dans la fourchette de 80–120 milliards, cela équivaut à "un rachat proche de 10–15% de la capitalisation boursière chaque année", ce qui est une force de rachat extrêmement agressive dans le marché boursier traditionnel.
Institutionnaliser et rendre plus transparent le rachat et la destruction/dividende.
Déterminer quel pourcentage sera définitivement détruit, et quel pourcentage peut être utilisé pour se protéger contre des risques extrêmes ou motiver les développeurs.
Dans ce parcours, HYPE a l'opportunité de passer d'une "action de croissance à haute évaluation" à une "action de valeur DeFi à fort flux de trésorerie et rachat", profitant d'une correction de l'évaluation ou même d'un nouveau sommet au cycle suivant.
Scénario 2 : Intérêt de rachat constant, mais le marché continue de s'inquiéter que "le déverrouillage soit plus rapide que le rachat".
Si :
Le plan de réduction de l'émission n'a pas encore été mis en œuvre.
Le cycle de déverrouillage se poursuit, des équipes et des investisseurs précoces pouvant vendre continuellement dans les deux ou trois prochaines années.
Le marché est de nouveau entré dans une phase de préférence pour le risque plus faible.
HYPE est donc très probablement maintenu à long terme dans un état de "haute volatilité, oscillation dans une large plage".
Une fois qu'il y a de bonnes nouvelles au niveau du protocole (nouvelles fonctionnalités, revenus à des sommets historiques), le prix peut rebondir à court terme.
Mais chaque rebond rencontrera de nouvelles pressions de vente (déverrouillage + bénéfices précoces), entraînant une baisse continue des sommets, jusqu'à ce que l'évaluation soit alignée sur la propension au risque du marché.
Scénario 3 : cygne noir de sécurité/réglementation + ascension continue des concurrents.
Les risques à surveiller incluent, mais ne se limitent pas à :
L'apparition de véritables failles de contrat intelligent ou d'accidents de liquidation impossibles à réparer.
Un organisme de réglementation dans une certaine région a clairement désigné les perp DEX comme une cible de répression, entraînant un ralentissement de la croissance voire une contraction du marché.
Les concurrents offrent des solutions plus attrayantes en matière de technologie, de liquidité ou de conformité, continuant d'éroder la part de marché d'Hyperliquid.
Dans ce scénario extrême, HYPE pourrait emprunter un chemin similaire à celui des "actions de croissance échouées" — le protocole lui-même peut encore être opérationnel, mais l'évaluation est longtemps remise en question.
Six, aperçu des données clés : "tableau de santé" du protocole et des tokens.
Les données proviennent de rapports publics des six derniers mois et des résultats compilés par des institutions de recherche, il peut y avoir des divergences entre les différentes sources, à titre de référence uniquement.
1. Performance des prix et de la capitalisation boursière de HYPE (derniers 3 mois)
Indicateur Valeur (environ) Temps/Période Description
Plage de prix actuelle 30–35 dollars américains début 2025-12 en cours de consolidation à des niveaux élevés
Sommet historique ~59 dollars, le recul par rapport à ce point est d'environ 45–50% au Q3 2025.
Les variations des 30 derniers jours sont d'environ -26% lors de la phase de dévaluation des niveaux élevés.
Les variations sur 60 derniers jours sont d'environ -36%, avec une poursuite de la baisse.
Les variations des 90 derniers jours sont d'environ -42% avec une correction tendance.
Capitalisation boursière circulante ~100–120 milliards de dollars, avec légère fluctuation selon les variations de prix au Q4 2025.
2. Données opérationnelles du protocole Hyperliquid (échantillon)
Indicateur Valeur (environ) Période de temps Remarque
Volume mensuel des contrats perpétuels ~400 milliards de dollars, août 2025, atteignant un niveau record.
Volume trimestriel des transactions perp DEX ~3176 milliards de dollars, part de marché d'environ 70%+ pour un trimestre.
Volume de transactions quotidien moyen supérieur à 8 milliards de dollars, estimation pour 2025, avec de fortes fluctuations.
Revenu mensuel du protocole ~106 millions de dollars, août 2025, selon les statistiques de la plateforme de données DeFi.
Revenu annuel/volume de rachat ~10–13 milliards de dollars, estimation annuelle 2025, plusieurs institutions ont fait des calculs.
Augmentation du nombre d'adresses 291 000 → 518 000 (+78%) premier semestre 2025, forte croissance du côté utilisateur.
3. Économie du token HYPE et rachat/destruction.
Indicateur Valeur (environ) Date limite Description
Offre totale de tokens 1 milliard, paramètres de conception plafond maximum.
Le revenu provenant des rachats représente environ ~97% des frais de transaction utilisés pour le rachat/destruction/re-distribution, avec un modèle de rachat extrêmement agressif.
Le fonds d'assistance a racheté pour ~6–7 milliards de dollars fin 2025, représentant près de la moitié des rachats DeFi de l'année.
Le nombre de tokens rachetés est d'environ ~21-30 millions (environ 2-3% du total), avec des variations légères entre les différentes institutions au Q3-Q4 2025.
Le nombre de tokens déjà détruits en chaîne est d'environ une centaine de milliers, estimé à mi-2025, la plupart des tokens rachetés sont encore sur l'adresse du fonds.
Proposition de réduction d'émission d'environ ~45% de l'offre totale (environ 450 millions de tokens) en phase de proposition, incluant les allocations futures et de fonds d'assistance.
Le dernier déverrouillage de l'équipe centrale a concerné des millions de tokens, d'une valeur d'environ 3–6 milliards de dollars le 29-11-2025, représentant environ 2–3% de l'offre circulante.
Sept, un petit résumé pour les détenteurs de HYPE (non un conseil d'investissement).
D'un point de vue protocolaire
Hyperliquid reste l'un des joueurs les plus puissants dans le secteur des perp DEX, avec un volume, des revenus et des utilisateurs en forte augmentation.
Divers nouveaux mécanismes (comme le mode de croissance, etc.) renforcent davantage son "CLOB à haute performance + motivé par le rachat".
D'un point de vue token,
HYPE traverse un processus typique de "haute FDV + grands déverrouillages" de revalorisation.
La capacité des rachats et des réductions d'émission à compenser le déverrouillage est la variable clé pour les tendances des prochaines années.
D'un point de vue macro et stylistique
L'effondrement majeur de novembre + l'arrêt des ETF à effet de levier ont fait passer le marché de "raconter des histoires + haute levée" à "regarder le flux de trésorerie + contrôler l'effet de levier".
Dans un tel environnement, des actifs comme HYPE, qui ont un Beta élevé, une évaluation élevée et des mécanismes complexes, connaissent une pression à court terme qui est tout à fait normale.
Résumé :
« L'activité n'a pas de problème, le problème réside dans l'offre et l'évaluation des tokens. »
« Le modèle de rachat est une arme à double tranchant : il peut accélérer la hausse en période de marché haussier, mais peut devenir une base passive en période de marché baissier. »
« L'avenir de HYPE dépend de la capacité de la réduction de l'émission à se concrétiser réellement et de la possibilité de transformer le rachat en flux de trésorerie stable, transparent et prévisible. »
