Résumé en une phrase
Le stablecoin algorithmique UST de Terra s'appuie sur la capitalisation et la liquidité de LUNA pour maintenir son ancrage, et a rapidement grandi grâce aux rendements élevés d'Anchor ; lorsque la confiance s'est effondrée, le mécanisme de rachat a transmis la pression à LUNA, formant une "spirale de la mort", qui a finalement déclenché une crise systémique de confiance dans l'industrie de la cryptographie en 2022.
La raison pour laquelle Do Kwon a été condamné à 15 ans n'est pas l'échec du projet, mais plutôt le fait que les autorités judiciaires américaines ont déterminé qu'il avait trompé les investisseurs de manière systématique et à long terme, et qu'il avait manipulé/caché les risques.
1) Personnages principaux et projet : Do Kwon, Terraform, UST/LUNA
Do Kwon (Kwon Do-hyung) : cofondateur de Terraform Labs.
Terraform Labs : développement de l'écosystème blockchain Terra et de son actif principal : TerraUSD (UST) : stablecoin algorithmique (cible d'ancrage 1 dollar).
LUNA : un jeton volatile lié à UST (assumant le rôle de « tampon/garantie »).
L'écosystème a atteint son apogée au printemps 2022 (la description de l'ampleur utilisée par les autorités/médias est : la capitalisation boursière combinée de UST + LUNA a un moment dépassé 50 milliards de dollars).
2) Quel est le mécanisme de UST : pourquoi « semble-t-il auto-réparable », mais en réalité très fragile.
2.1 Mécanisme de base : Mint/Burn + arbitrage pour maintenir l'ancrage.
L'ancrage de UST ne repose pas sur des « réserves de liquidités 1:1 », mais sur un ensemble de règles d'échange permettant l'arbitrage.
Lorsque UST > 1 dollar :
Le marché peut échanger 1 dollar de valeur en LUNA contre 1 UST (équivalent à « émission de UST »), théoriquement ramenant le prix de UST à 1.
Lorsque UST < 1 dollar :
Le marché peut échanger 1 UST contre 1 dollar de valeur en LUNA (équivalent à « racheter UST/émission de LUNA »), théoriquement ramenant le prix de UST à 1.
Clé : la « durabilité » de ce mécanisme dépend de deux conditions préalables.
1) Le marché croit que la valeur de LUNA est suffisante pour supporter le rachat ; 2) LUNA nécessite une liquidité suffisamment profonde.
Une fois que la confiance s'effondre, le rachat entraîne une explosion de l'offre de LUNA → chute des prix → effondrement de la confiance → plus de rachats, entrant dans une spirale de la mort.
2.2 Propulseur clé : le « dépôt à haut rendement » d'Anchor a fait croître UST.
La recherche académique indique qu'avant l'effondrement, le protocole Anchor a absorbé environ 75 % de l'offre de UST et a attiré des fonds avec un rendement d'environ 20 % APY, transformant UST en un « substitut de dépôt en dollars à intérêt élevé » aux yeux de beaucoup.
Cette structure a créé une « dépendance unique » de UST à l'égard d'Anchor : une fois qu'un retrait massif se produit, la demande de UST s'effondre instantanément, et le mécanisme d'ancrage ne peut pas supporter la pression de rachat.
3) Signaux d'alerte avant l'effondrement : il s'est déjà déconnecté en 2021.
Beaucoup pensaient que mai 2022 était la première « déconnexion », mais le ministère de la Justice des États-Unis a clairement mentionné dans le document de sentence :
En mai 2021, UST était tombé à environ 0,92 dollar.
Do Kwon a déclaré publiquement que le protocole Terra a lui-même restauré l'ancrage.
Mais les autorités judiciaires ont déterminé : à l'époque, le protocole ne s'était pas auto-réparé, c'était Do Kwon qui avait conclu un arrangement avec une société de trading haute fréquence (le document mentionne une société de trading), pour acheter une grande quantité de UST afin de « soutenir artificiellement l'ancrage », et en a fait la promotion comme un « succès algorithmique ».
Cela explique pourquoi le tribunal a qualifié cette affaire de « fraude/induire en erreur », et non simplement d'échec commercial.
4) Mai 2022 : Comment la « spirale de la mort » de UST/LUNA s'est-elle produite ?
4.1 Déclencheur : l'effondrement soudain de la demande, le marché commence à subir une ruée.
Une grande quantité de fonds a considéré UST comme une « stablecoin à intérêt », principalement en restant sur Anchor.
Lorsqu'il y a une panique ou une perturbation de liquidité, le retrait d'Anchor → la chaîne de vente de UST se déclenche instantanément.
Les rapports de recherche et de régulation comparent généralement ce type d'événements à des « courses bancaires/effondrements en chaîne ».
4.2 Réaction du mécanisme : le rachat transfère la pression sur LUNA (et l'amplifie).
Après que UST ait atteint 1, le rachat « brûlera » UST, échangeant contre 1 dollar de valeur en LUNA.
Plus il y a de rachats, plus le système a besoin d'émettre plus de LUNA pour y faire face.
L'offre explose + vente panique = chute rapide du prix de LUNA.
La chute de LUNA a également fait que le marché n'a plus confiance en sa capacité à « garantir » UST, donc plus de gens se retirent → plus de rachats → plus d'émissions → chute plus profonde.
C'est la nature de la « spirale de la mort » : la stabilité repose sur la « confiance réflexive », tout comme l'effondrement repose sur la « chute réflexive ».
4.3 Échec de la défense : Les réserves de la Luna Foundation Guard (LFG) n'ont pas pu sauver la situation.
Terra a tenté plus tard d'utiliser des « réserves externes » pour renforcer la crédibilité de l'ancrage, la plus connue étant la réserve de bitcoins de LFG.
De nombreuses études et rapports médiatiques mentionnent : lors de la bataille de défense en mai 2022, LFG/entités associées ont vendu ou utilisé une grande quantité de réserves BTC pour soutenir UST, mais ont finalement échoué, UST s'est déconnecté en continu.
5) Chronologie judiciaire et d'arrestation : de l'effondrement à 15 ans.
2017 : Do Kwon et ses partenaires ont fondé une entreprise (qui est devenue Terraform Labs).
2021/05 : UST s'est déconnecté à environ 0,92 (ensuite présenté avec le récit de « restauration de l'ancrage »).
2022/01 : Annonce publique de LFG (pour le récit des réserves utilisées pour « défendre l'ancrage »).
2022/05 : Effondrement de UST/LUNA, pertes de marché largement rapportées comme étant d'environ 40 milliards de dollars.
2023/03 : Do Kwon a été arrêté au Monténégro en raison de l'utilisation de faux documents/passeports.
2024/12-2025/01 : Do Kwon a été extradé du Monténégro vers les États-Unis et a comparu devant le tribunal à Manhattan, New York.
2025/08 : Do Kwon a plaidé coupable de deux chefs d'accusation liés à la fraude aux États-Unis (conspiration à frauder, fraude par télécommunications).
2025/12/11 : Le tribunal fédéral de New York a condamné à 15 ans (plus sévère que les 12 ans recommandés par le parquet ; la défense espérait une peine beaucoup plus légère).
6) Quel est le « problème central » reconnu par les autorités judiciaires (pourquoi est-ce criminel, pourquoi la peine est-elle lourde).
Le document de peine du ministère de la Justice des États-Unis SDNY révèle plusieurs points cruciaux pour la peine :
6.1 La « déconnexion de 2021 » a été dissimulée : faire passer le soutien artificiel pour un succès algorithmique.
Publicité extérieure sur la « réparation automatique par algorithme ».
Reconnu comme ayant introduit des fonds de tiers pour intervenir sur le marché, tout en cachant ce fait.
=\u003e Cela appartient au matériel central des accusations typiques de « dissimulation de faits majeurs/induire les investisseurs en erreur ».
6.2 L'« indépendance » de LFG et l'utilisation des fonds ont été reconnues comme comportant de fausses déclarations significatives.
Le document mentionne : Do Kwon a été reconnu pour avoir déclaré que LFG était gouverné de manière indépendante, responsable de l'utilisation des réserves pour défendre l'ancrage, mais en réalité, il contrôlait de manière substantielle LFG et Terraform, et il y avait des problèmes d'utilisation des fonds comme « interchangeables » (et impliquant des descriptions liées à la destination des fonds/blanchiment).
6.3 Le protocole Mirror (actions synthétiques) est accusé de problèmes de contrôle et de manipulation.
Le document indique : Do Kwon/équipe ont été reconnus pour avoir déclaré qu'ils « gouvernaient de manière décentralisée » tout en contrôlant secrètement Mirror, et en influençant les prix de certains actifs synthétiques par des comportements de trading automatisés, tout en étant également accusés d'exagérer ou de conditionner les données d'adoption des utilisateurs.
Ces accusations pointent toutes vers un point : le récit externe et les faits internes sont incohérents, et sont continuellement utilisés dans le financement et la promotion du marché.
7) La logique judiciaire derrière « 15 ans » : pourquoi le juge a imposé une peine plus lourde que celle recommandée par le parquet.
Les rapports publics montrent :
Le juge des peines a souligné qu'il s'agissait d'une « fraude de grande envergure extrêmement rare », causant des pertes monétaires et des dommages individuels très graves.
La peine a été plus lourde que celle recommandée par le parquet, la raison étant que 12 ans était « trop clément ».
Après avoir plaidé coupable, Do Kwon a accepté la confiscation d'environ 19,3 millions de dollars et de certains actifs.
Le rapport mentionne également que le tribunal a reçu de nombreuses déclarations et lettres de victimes pour illustrer les dommages réels (perte de logement, fonds de retraite, frais médicaux, etc.).
8) Leçons.
Les dépôts « à haut rendement » en stablecoins impliquent presque inévitablement des subventions implicites ou des structures à haut risque : les rendements ne viennent pas de nulle part.
L'essence de l'« ancrage » des stablecoins algorithmiques est l'ingénierie de la confiance et de la liquidité : une fois en cours de rachat, le mécanisme amplifie les risques.
Le « récit décentralisé » doit être évalué selon le pouvoir de contrôle réel et la gouvernance des fonds : examiner les signatures multiples, les audits, la transparence, et les tests de résistance dans des situations extrêmes.
Le plus important : considérer « le peut-il tomber ? » comme la question centrale : en période extrême, le comportement du système peut être complètement différent de d'habitude.
Source de référence.
Document de peine du ministère de la Justice des États-Unis (SDNY) : Fraudeur activé par crypto condamné pour avoir orchestré une fraude de 40 milliards de dollars (2025-12-11).
Document d'extradition du ministère de la Justice des États-Unis (OPA) : Do Kwon extradé vers les États-Unis depuis le Monténégro… (2025-01-02).
The Guardian : Do Kwon condamné à 15 ans de prison pour fraude (2025-12-12).
Recherche académique/réglementaire (utilisée pour le mécanisme et la dépendance à Anchor) : Briola et al. (Anatomy of a Stablecoin’s failure: The Terra-Luna case) (incluant Anchor absorbant environ 75 % de UST, 20 % APY, etc.).
Federal Reserve FEDS Paper (Interconnected DeFi: Ripple Effects from the Terra Collapse) (incluant la vente des réserves de BTC et l'effet d'entraînement).
Mémoire de recherche de la HKMA (sur les risques des stablecoins, la spirale de la mort, etc.).
Avertissement : Cet article est une compilation d'informations publiques et une vulgarisation des mécanismes, ne constituant aucune recommandation d'investissement ou juridique.