Date d'écriture : 2025-12-16

Une conclusion en une phrase : la cryptographie n'est pas « déterminée par les taux d'intérêt japonais », mais par la liquidité mondiale et l'effet de levier ; et le yen, en tant que l'une des monnaies de financement mondial à long terme, une fois que les attentes de hausse des taux de la BOJ se renforcent, que le yen se renforce / que la volatilité augmente, cela déclenchera « le désengagement des arbitrages (carry unwind) + le désendettement », des actifs comme la cryptographie, avec une forte Beta, un mécanisme de liquidation intensif, et un trading 24/7, sont souvent les premiers à être liquidés, et leur baisse est également la plus facilement amplifiée.

0) Que s'est-il passé aujourd'hui

Reuters rapporte : le marché s'attend généralement à ce que la Banque du Japon (BOJ) augmente son taux directeur à 0,75 % ce vendredi (12/19), atteignant un niveau élevé d'environ 30 ans, et pourrait également suggérer qu'il continuera à augmenter progressivement (en fonction de l'inflation et des salaires).

Dans le même temps, le Japon a également adopté un budget supplémentaire de grande envergure, combiné à la hausse des rendements obligataires, rendant le marché plus sensible à la combinaison “fiscal + monétaire”.

Source : Reuters (2025-12-16)

L'émotion de risque mondiale est défensive : le “bilan mondial du marché” de Reuters indique que les investisseurs sont plus prudents avant des données économiques importantes et des réunions de banques centrales dans plusieurs pays ; la crypto s'affaiblit également, avec le Bitcoin tombant près d'un bas de deux semaines.

Source : Reuters (2025-12-16)

Au moment de la rédaction, la volatilité de BTC et ETH était significative :

BTC : **$87,210**, point bas intrajournalier $85,374

ETH : **$2,951.88**, point bas intrajournalier $2,895.63

Source : Données de marché (cotation des outils)

Avec la chute, la liquidation à effet de levier apparaît avec un niveau de “plusieurs centaines de millions de dollars” : Decrypt cite des données de CoinGlass indiquant près de 24 heures de liquidations d'environ $573M (les longs représentent la majorité), dont la liquidation BTC/ETH est en tête.

Source : Decrypt (2025-12-16)

Remarque : les statistiques de liquidation seront mises à jour au fil du temps (les “dernières 24 heures” changent chaque minute), les différents médias captent les points de temps différents, les chiffres peuvent donc varier.

1）Tout d'abord, clarifions : qu'est-ce que le “trading d'arbitrage en yens (Yen Carry Trade) ?”

L'idée centrale est très simple :

Emprunter des monnaies à taux d'intérêt plus bas (historiquement, c'était souvent le yen), échanger contre des actifs à taux d'intérêt plus élevés / rendements plus élevés, gagner “écart de taux + hausse des actifs risqués”.

L'explication classique de Reuters sur le carry trade est :

Emprunter des yens (ou d'autres monnaies à faible taux d'intérêt)

Changer pour une monnaie / un actif à haut rendement (actifs en dollars, pesos mexicains, dollars néo-zélandais, etc., peut également inclure des actions, des crédits, des cryptos et d'autres actifs risqués)

Les profits proviennent : des écarts de taux et de la hausse des actifs

Source : Explainer de Reuters (2024-08-07)

En un mot, le présenter comme “la source d'énergie de financement mondiale” :

Plus le taux d'intérêt en yens est bas, moins il est cher d'emprunter des yens, et plus la préférence pour le risque mondial peut être amplifiée par l'effet de levier.

2）Pourquoi les attentes de hausse des taux de la BOJ font-elles trembler les actifs risqués ?

Parce que la structure des rendements du carry trade est extrêmement sensible à deux choses : l'écart de taux et la volatilité des taux de change.

2.1 Le gain provient de “l'écart de taux”, mais la perte est plus rapide à cause du “retour du taux de change”

Mettre les rendements approximatifs du carry trade sous forme d'une formule :

Rendement total ≈ (rendement de l'actif cible) + (écart de taux) − (appréciation du yen) − (coût de financement et frictions)

Lorsque la BOJ envoie un signal de hausse des taux plus fort, le marché se passe d'abord deux choses :

Le yen pourrait se renforcer (ou les attentes de renforcement deviennent plus fortes)

L'augmentation de la volatilité des taux de change (la gestion des risques exige des marges plus élevées / moins d'effet de levier)

Cela rendra la stratégie “emprunter des yens pour acheter des actifs risqués” peu rentable, entraînant ainsi des liquidations : vendre des actifs risqués → racheter des yens → rembourser la dette.

2.2 “平仓”的卖压来自风控与资金链，不来自基本面

Beaucoup de gens se demandent : “Quel rapport entre la hausse des taux au Japon et le BTC ?”

Une réponse plus précise est : “La hausse des taux au Japon affectera le coût de financement et le taux de change, tandis que les fonds à effet de levier, pour contrôler le risque, réduiront l'exposition au risque à l'échelle mondiale.”

Reuters a également plusieurs fois rappelé : lorsque le USDJPY est autour de 155, avec une accumulation de l'arbitrage, une fois que les conditions déclenchent un changement, il existe un risque soudain de carry unwind.

3）Pourquoi les cryptos sont-elles plus sensibles aux “taux d'intérêt en yens / appréciation du yen” ?

Les raisons se divisent en trois niveaux : attributs des actifs, structure du marché, temps de négociation.

3.1 Attributs des actifs : la crypto est généralement un “actif risqué à haute Beta”

En phase de risk-off (éviter le risque), les institutions / fonds à effet de levier couperont en priorité les positions à forte volatilité, fortement corrélées et à valorisation élastique. Les cryptos se trouvent souvent à l'extrémité “la première à être liquidée”.

(Cela ne veut pas dire que la crypto “n'a pas de valeur”, mais que ses attributs de volatilité la rendent plus facile à réduire en priorité dans le système de gestion des risques.)

3.2 Structure de marché : les contrats perpétuels rendent le “délever” en cascade

Le mécanisme de liquidation sur le marché des dérivés cryptographiques est hautement automatisé, et dès que le prix atteint le seuil de marge, des ordres de liquidation forcée sont déclenchés, formant une réaction en chaîne typique :

Tomber un peu → vendre en liquidation → tomber à nouveau → plus de liquidations

C'est aussi pourquoi le même choc macroéconomique se manifeste souvent de manière “plus aiguë et plus soudaine” sur les cryptos.

Les statistiques de liquidation d'aujourd'hui sont un simple rappel de la réalité (plusieurs centaines de millions de dollars, les longs représentant la majorité).

3.3 Temps de négociation : la crypto est 24/7, c'est le “premier soupape de pression” des chocs macroéconomiques

Lorsque des changements d'attentes macroéconomiques se produisent pendant la session asiatique (par exemple la BOJ, le yen, les JGB), le marché des cryptos est constamment surveillé et a tendance à “prixiser” les émotions plus tôt.

Attendre l'ouverture des marchés européens et américains, l'émotion de risque ne se propage que davantage aux autres actifs.

4）Un exemple de calcul de “30 secondes”

Supposons qu'un fonds utilise des yens pour financer l'achat d'actifs risqués (BTC / actions américaines également) :

Emprunter ¥10 milliards, coût de financement annualisé 0,5%

Lorsque USDJPY=155, échanger environ $6.45M (10 milliards / 155)

Acheter BTC ou un panier d'actifs risqués

Si les attentes de hausse de la BOJ se renforcent, cela entraînera :

USDJPY de 155 → 150 (appréciation du yen), de même $6.45M échangé contre des yens ne reste plus qu'à ¥9.68 milliards (perte d'environ ¥32 millions, hors autres)

En même temps, le coût de financement augmente, la volatilité augmente, la gestion des risques exige une marge plus élevée

Quelle est la réaction la plus naturelle des fonds ?

Vendre des actifs risqués, racheter des yens, rembourser les prêts, réduire l'effet de levier.

C'est la “vraie source de pression de vente” du carry unwind.

5）Quels indicateurs devriez-vous observer ensuite ?

Côté macro :

Résultats de la réunion de la BOJ du 19/12 : la hausse des taux prévue à 0,75 % se réalise-t-elle, et que dit la conférence de presse sur le “rythme futur” (faucon / colombe).

USDJPY：是否出现快速下行（日元走强），以及波动率是否抬升。

Les rendements des obligations d'État japonaises (JGB) : continueront-ils à monter (Reuters mentionne le contexte de montée des rendements et la tension sur le marché).

Côté crypto :

Taux de financement (Funding) : si le taux reste positif après la chute et que l'OI augmente encore, cela signifie que l'effet de levier est de retour, le risque de second coup est plus élevé.

Contrats ouverts (OI) : OI augmente alors que les prix baissent, cela signifie souvent “ajouter de l'effet de levier et attraper un couteau qui tombe”.

Données de liquidation : voir s'il s'agit de “pression sur les longs” ou de “pression sur les shorts”, et se concentrer sur quelles bourses / cryptomonnaies (niveau de saturation).

6）“Avertissement de risque”

Semaine des événements macro, l'effet de levier est la première source de risque : peu importe si vous êtes optimiste ou pessimiste, contrôler l'effet de levier est plus important que de deviner la direction.

Ne confondez pas le “choc macro” avec l'effondrement des “fondamentaux” : souvent, il s'agit simplement d'un rééquilibrage de la liquidité et de la structure des positions.

Comprendre le “déclencheur” et “l'amplificateur” : le déclencheur est la BOJ / le yen / les attentes des données, l'amplificateur est la liquidation perpétuelle et l'effet de levier encombré.

Références

Reuters (2025-12-16) : La BOJ pourrait lever les taux à 0,75 % (niveau le plus élevé en 30 ans)

Reuters (2025-12-16) : Le Japon a adopté un budget supplémentaire de grande envergure ; contexte de hausse des rendements

Reuters (2025-12-16) : Marché mondial en mode risk-off, BTC affaibli

Explainer de Reuters (2024-08-07) : Qu'est-ce que le trading d'arbitrage en yens ?

Reuters (2025-12-04) : Yen faible et avertissement de risque de carry unwind (USDJPY environ 155)

Decrypt (2025-12-16) : citation des données de liquidation de CoinGlass

Données de marché : prix actuel de BTC/ETH et hauts et bas intrajournaliers