Comment l'expérience monétaire du Japon, qui dure un siècle, va remodeler l'ordre financier mondial (ARTICLE COMPLET)
Un point d'inflexion civilisationnel caché à la vue de tous
Ce que vous êtes sur le point de lire remet en question tout ce que vous croyez sur le fonctionnement de la finance moderne. Pendant trente-deux ans, une institution a exercé plus de pouvoir sur les prix des actifs mondiaux que la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque populaire de Chine réunies. Cette institution est maintenant en train de démanteler systématiquement l'architecture qu'elle a créée - et presque personne ne comprend ce qui va suivre.
PROLOGUE : LE SECRET QUI A TOUT FAIT BOUGER
Un vendredi tranquille de septembre 2025, la Banque du Japon a publié un document de trois pages qui aurait dû dominer tous les titres financiers de la Terre. Ce ne fut pas le cas. Le Nikkei 225 a légèrement chuté. Les marchés des devises à peine clignoté. Bitcoin a continué sa dérive latérale. Le document annonçait le début de la fin de la plus grande intervention monétaire de l'histoire humaine—une liquidation de 83 trillions de yens qui s'étendrait sur plus d'un siècle.
Les marchés ont baillé.
Ce n'est pas une histoire sur le Japon. C'est une histoire sur la façon dont l'ensemble de l'édifice des prix modernes des actifs a été construit sur une fondation qui est maintenant méthodiquement retirée, brique par brique. C'est une histoire sur le yen carry trade, la force la plus conséquente mais la moins comprise de la finance mondiale. C'est une histoire sur ce qui se passe lorsque la plus grande nation créditrice du monde cesse d'exporter l'argent le moins cher de l'histoire et commence à le ramener chez elle.
Et c'est une histoire sur Bitcoin, sur les obligations du Trésor, sur votre compte de retraite, sur les 123 trillions de dollars dans l'offre monétaire M2 mondiale—et pourquoi tout ce que vous possédez est connecté à des décisions prises à Tokyo dont vous n'avez jamais entendu parler.
Au moment où vous aurez fini de lire ceci, vous comprendrez pourquoi le 19 décembre 2025 pourrait être retenu comme le jour où l'ordre financier d'après-guerre a commencé sa phase terminale. Vous comprendrez pourquoi les dix-huit mois suivants sépareront ceux qui ont compris le changement de ceux qui ont été détruits par celui-ci. Et vous comprendrez pourquoi cet article existe : parce que la vérité sur ce que le Japon a fait aux marchés mondiaux—et ce qu'il est sur le point de défaire—n'a jamais été racontée dans son intégralité.
Jusqu'à maintenant.
PARTIE UN : L'ARCHITECTURE DE L'EFET INVISIBLE
Chapitre 1 : Comment le Japon est devenu la banque centrale ombre du monde
Pour comprendre ce qui se passe en décembre 2025, vous devez d'abord comprendre ce qui s'est passé en mars 1999.
C'est alors que la Banque du Japon a réduit son taux d'appel nuit à zéro—inaugurant une expérience de politique monétaire qui finirait par englober la planète entière. Aucune grande banque centrale n'avait jamais abaissé les taux d'intérêt à zéro. La profession économique n'avait aucun modèle pour ce qui se passerait ensuite. La BOJ volait à l'aveugle dans un territoire inexploré.
Ce qui s'est passé ensuite n'était pas ce à quoi quiconque s'attendait.
Les épargnants japonais, face à des rendements nuls sur leurs dépôts, ont commencé à chercher des rendements. Les institutions japonaises—fonds de pension gérant les retraites de 128 millions de personnes, compagnies d'assurance vie détenant les économies de générations, banques régionales desservant des communautés à travers l'archipel—faisaient face à un choix existentiel. Accepter des rendements nuls et voir leurs obligations s'accumuler contre des actifs stagnants. Ou s'aventurer à l'étranger, dans des devises et des instruments qu'ils n'avaient jamais touchés, à la recherche de rendements qui n'existaient plus chez eux.
Ils ont choisi ce dernier. Et ce faisant, ils sont devenus les fournisseurs de liquidités de dernier ressort dans le monde.
Le mécanisme était élégant dans sa simplicité. Emprunter des yens à des taux proches de zéro. Convertir ces yens en dollars, en euros, en livres ou en devises de marchés émergents. Investir dans des actifs rapportant 3 %, 4 %, 5 % ou plus. Empocher l'écart. Le commerce était si évident, si sans risque en apparence, qu'il attirait non seulement des institutions japonaises mais tous les investisseurs sophistiqués de la Terre.
D'ici 2007, le yen carry trade avait atteint des proportions défiant toute mesure. La Banque des règlements internationaux a estimé à 250 milliards de dollars les positions spéculatives. Des chercheurs privés ont suggéré 500 milliards de dollars. Certains murmuraient de 2 trillions de dollars. La vérité était que personne ne savait—parce que le commerce existait principalement dans des dérivés de gré à gré, des swaps de devises et des marchés de prêt interbancaires où la transparence meurt.
Ce que tout le monde savait, c'était ceci : le yen carry trade était devenu la source marginale de liquidité pour les actifs à risque mondiaux. Lorsque l'argent japonais s'écoulait, les marchés montaient. Lorsqu'il revenait, les marchés s'effondraient.
La crise financière mondiale de 2008 a prouvé le point avec une clarté dévastatrice. Lorsque Lehman Brothers s'est effondré, le yen s'est apprécié de 30 % par rapport au dollar en quelques mois. Le carry trade s'est dénoué avec une force apocalyptique. Les actifs qui n'avaient rien à voir avec les hypothèques subprime—obligations de marchés émergents, contrats à terme sur matières premières, dettes à haut rendement—se sont effondrés par sympathie. La seule inversion du yen a extrait un montant estimé entre 500 milliards et 1 trillion de dollars des marchés mondiaux.
La leçon aurait dû être claire : le Japon était devenu la banque centrale ombre du monde, et le yen était devenu la monnaie de financement ombre du monde. Chaque classe d'actifs sur Terre était levée par la politique de taux d'intérêt japonais.
Au lieu de cela, la leçon a été oubliée. Et l'architecture a grandi.
Chapitre 2 : Le Léviathan de l'assouplissement quantitatif
Ce que Haruhiko Kuroda a fait en avril 2013 a fait paraître tout ce qui est venu avant comme une erreur d'arrondi.
Le nouveau gouverneur de la BOJ a annoncé « Assouplissement monétaire quantitatif et qualitatif »—un programme qui doublerait la base monétaire du Japon en deux ans. La BOJ achèterait 50 trillions de yens en bons du Trésor japonais chaque année, ainsi que des ETF, des J-REITs et des obligations d'entreprise. L'objectif était simple : briser la déflation par une force monétaire écrasante.
Le programme a métastasé. D'ici 2014, les achats annuels de JGB avaient augmenté à 80 trillions de yens. D'ici 2016, la BOJ avait introduit des taux d'intérêt négatifs, facturant aux banques le privilège de détenir des réserves. En septembre 2016, elle a ajouté « Contrôle de la courbe des taux », plafonnant le rendement des JGB à 10 ans près de zéro, peu importe combien d'obligations elle devait acheter.
La banque centrale ne fixait plus les taux d'intérêt. Elle fixait directement les prix des obligations. Elle n'intervenait pas sur les marchés. Elle était devenue le marché.
En septembre 2025, le bilan de la Banque du Japon avait atteint environ 760 trillions de yens—environ 130 % du PIB japonais. La BOJ possédait 52 % de tous les bons du Trésor japonais en circulation. Elle détenait environ 8 % du marché boursier japonais par le biais d'achats d'ETF. Aucune banque centrale dans le monde développé n'avait jamais accumulé des actifs d'une échelle comparable.
Mais le bilan n'était que la partie visible de l'iceberg. La partie invisible était la structure du capital mondial qui avait été construite au-dessus.
Les investisseurs institutionnels japonais—assureurs, fonds de pension, banques—avaient environ 4,5 trillions de dollars en investissements de portefeuille étrangers. Le Japon détenait 1,189 trillions de dollars en titres du Trésor américain seulement, plus que toute autre nation étrangère. Ces investissements avaient été financés, directement ou indirectement, par un taux d'intérêt qui était resté à zéro ou en dessous pendant un quart de siècle.
Lorsque vous entendez que la Réserve fédérale contrôle la liquidité mondiale, vous entendez une demi-vérité. La Fed fixe le prix du financement en dollars. Mais le Japon fixe le prix du dollar marginal qui coule dans les classes d'actifs les plus risquées. La Fed est le cœur. Le Japon est le sang.
Et le sang est maintenant rappelé.
PARTIE DEUX : LE DÉBLOCAGE COMMENCE
Chapitre 3 : Ce que la BOJ a réellement annoncé (et pourquoi les marchés l'ont manqué)
Le document publié le 19 septembre 2025 contenait un langage si bureaucratique que ses implications révolutionnaires étaient presque invisibles.
« La Banque a décidé de se défaire des ETF et des J-REITs qu'elle détient par l'intermédiaire d'un fiduciaire, une fois les préparatifs opérationnels achevés. »
Traduction : le plus grand détenteur d'actions japonaises—une entité qui a acheté 83,2 trillions de yens en fonds indiciels d'actions au cours de douze ans—va commencer à vendre. L'annonce a reçu peut-être quarante-huit heures de couverture avant d'être éclipsée par la dernière outrage tendance sur les réseaux sociaux.
Examinons ce que cela signifie réellement.
Les avoirs en ETF de la BOJ ont une valeur comptable de 37,1 trillions de yens et une valeur de marché d'environ 83,2 trillions de yens. Le gain non réalisé de 46 trillions de yens représente l'un des plus grands profits papier de l'histoire financière. Ces avoirs constituent environ 8 % de la capitalisation totale du marché principal de la Bourse de Tokyo.
L'élimination se produira à un rythme d'environ 330 milliards de yens par an en termes de valeur comptable—équivalent à environ 620 milliards de yens par an aux prix de marché actuels. À ce rythme, la liquidation complète nécessitera plus de 134 ans.
Le gouverneur Kazuo Ueda a confirmé cette chronologie explicitement : « Sur un simple calcul, la période requise pour se débarrasser au rythme décidé cette fois dépasserait 100 ans tant pour les ETF que pour les J-REITs. »
Cent ans.
Les marchés ont entendu « petites ventes annuelles » et ont conclu « impact négligeable. » C'est la première d'une série d'erreurs analytiques qui coûteront cher aux investisseurs dans les années à venir.
Chapitre 4 : Pourquoi la chronologie d'un siècle est une caractéristique, pas un bug
La sophistication de l'annonce de la BOJ réside précisément dans son apparente timidité. Une liquidation annuelle de 620 milliards de yens représente environ 0,05 % du volume de trading quotidien à la Bourse de Tokyo. L'impact mécanique sur les prix est trivial.
Mais les marchés ne tarifient pas les mécanismes. Les marchés tarifient les régimes.
Pendant douze ans, la Banque du Japon a été acheteuse. Chaque baisse était une opportunité pour la banque centrale d'élargir ses avoirs. Les gestionnaires de portefeuille savaient, avec une certitude approchant la vérité mathématique, que la BOJ soutiendrait les actions japonaises en période de stress. Cette connaissance—cette option implicite de vente—compressait les primes de risque dans l'ensemble du complexe d'actions japonaises et, par corrélation, à travers les marchés boursiers mondiaux.
Ce régime est terminé.
La BOJ n'est plus acheteuse. Elle est maintenant, et le sera pendant le siècle prochain, vendeuse. La transition d'acheteur à vendeur transforme tout le calcul des risques des actions japonaises. Le put de la BOJ est parti. Le call de la BOJ est arrivé.
Ce n'est pas une prédiction sur ce qui va se passer. C'est une description de ce qui s'est déjà passé. Le régime a changé le 19 septembre 2025. Le repositionnement vient à peine de commencer.
Mais le déblocage des ETF n'est que le premier mouvement d'une symphonie en trois parties. Le deuxième mouvement est la normalisation des taux d'intérêt. Le troisième est le potentiel déblocage du yen carry trade lui-même.
Chapitre 5 : 19 décembre 2025—Le jour où l'ancre se lève
La réunion de politique monétaire de la Banque du Japon des 18 et 19 décembre 2025 produira presque certainement une augmentation de 25 points de base du taux d'intérêt de politique nocturne, de 0,50 % à 0,75 %. Ce serait le taux de politique japonais le plus élevé depuis 1995—un pic de trente ans.
