Lorsque le risque de financement souverain mène le cycle, les obligations s'expriment avant les gros titres. La question n'est pas de savoir si une intervention aura lieu, mais quand.

2026 ARRIVE VITE ET C'EST PIRE QUE JE NE L'AVAIS PRÉVU…

Quelques éléments ont changé depuis que j'ai publié ce graphique de chronologie, et les données correspondent désormais exactement à ce que j'avais averti qu'il allait arriver.

Tout d'abord, le marché obligataire n'est pas aussi calme que certaines personnes le suggèrent.

L'indice MOVE, le VIX du marché obligataire, a peut-être récemment chuté, mais ce n'est pas la fin de la volatilité, c'est une pause.

L'extrémité longue de la courbe des trésors reste l'un des plus grands points de pression à l'approche de la nouvelle année.

Deuxièmement, les acheteurs étrangers n'absorbent plus l'offre de trésorerie américaine comme ils le faisaient autrefois.

La Chine continue de réduire son exposition, et bien que le Japon soit toujours un grand détenteur, les flux deviennent beaucoup plus sensibles aux mouvements de devises et aux signaux de politique.

Lorsque les acheteurs étrangers se sont retirés dans le passé, l'émission s'est toujours réalisée. Aujourd'hui, il y a beaucoup moins de marge d'erreur.

Troisièmement, le Japon n'est plus une histoire de fond. La faiblesse du yen force des réponses politiques, et chaque ajustement là-bas impacte les échanges de carry mondiaux et les flux obligataires souverains.

Les inversions de carry trade ne restent jamais locales. La pression se propage, et les trésors américains sont généralement là où elle apparaît ensuite.

Mettez tout cela ensemble et le tableau est simple :

– Les rendements réels restent élevés.
– La prime de terme ne s'effondre pas.
– Les conditions de liquidité restent serrées.
– Le risque est évalué au niveau souverain.

Les actions peuvent grimper, l'or peut atteindre de nouveaux sommets, les matières premières peuvent augmenter, mais rien de tout cela ne contredit ce qui se passe en dessous.

Au moment où le PIB est publié ou que les gros titres de récession le confirment, le recalibrage sera déjà fait.

2026 n'est pas juste une autre année de risque de ralentissement.

Cela s'annonce comme un événement de stress de financement souverain, du genre qui force les banques centrales à revenir sur le marché qu'elles le veuillent ou non.

La chronologie correspond toujours et la pression monte là où elle commence toujours.

Regardez d'abord les obligations, tout le reste suit.

Sur une autre note, j'ai appelé les deux derniers sommets majeurs du marché publiquement, et quand je quitterai complètement le marché, je le partagerai ici pour que tout le monde puisse le voir.