Pasar tidak runtuh dengan satu gerakan kekerasan tunggal, ia memilih metode yang lebih lambat dan jauh lebih efektif, ia mengikis keyakinan seiring waktu. Selama 12 bulan terakhir, Bitcoin telah turun dari area 96,000 hingga 100,000 USD menjadi sekitar 69,000 USD, penurunan sekitar 28 persen. Ini bukan peristiwa yang mengejutkan, ini adalah proses yang berkepanjangan di mana setiap rebound yang lemah menjadi ujian kesabaran bagi mereka yang tetap berinvestasi.
Ketika harga saat ini dibandingkan dengan biaya produksi, ujian bergeser dari emosi ke struktur. Data menunjukkan bahwa biaya rata-rata untuk menambang satu Bitcoin telah meningkat menjadi sekitar 84.164 USD, lebih dari 20 persen di atas harga pasar. Ini berarti sebagian besar penambang beroperasi di bawah titik impas. Secara historis, periode ketika harga diperdagangkan dekat atau di bawah biaya produksi bukanlah saat-saat kelemahan jaringan, mereka adalah saat-saat efisiensi yang dipaksa, di mana peserta yang lebih lemah dihapus dan sistem didorong untuk menyeimbangkan kembali untuk kelangsungan hidup jangka panjang.
Lapisan berikutnya dari ujian ini milik modal besar. Data tentang entitas akumulasi dalam menunjukkan kerugian yang belum direalisasi dalam skala besar. Akumulator Bitcoin terbesar menghadapi kerugian sekitar 6 miliar USD dengan harga berada sekitar 12 persen di bawah biaya rata-ratanya. Ethereum menunjukkan celah yang bahkan lebih dalam, dengan harga hampir 49 persen di bawah basis biaya institusi, yang diterjemahkan menjadi sekitar 8 miliar USD dalam kerugian yang belum direalisasi. Aset utama lainnya seperti SOL, SUI, dan TON mencatat penurunan dalam rentang 60 hingga 73 persen. Ini mengkonfirmasi bahwa tekanan tidak terisolasi pada ritel, institusi juga diuji pada keyakinan dan waktu.
Dari perspektif makro, Bitcoin tidak lagi bergerak dalam isolasi. Perbandingan yang dinormalisasi menunjukkan bahwa antara 2021 dan 2026, Bitcoin melemah seiring dengan Nasdaq dan S dan P 500, terutama selama fase pengetatan likuiditas. Ini menempatkan Bitcoin dalam ujian siklis yang sama seperti aset risiko tradisional, bukan tentang menghindari penurunan, tetapi tentang membuktikan pemulihan setelahnya.
Perbandingan dengan emas lebih lanjut menjelaskan sifat ujian. Dari 2018 hingga 2026, emas menunjukkan pertumbuhan yang relatif stabil, sementara Bitcoin mengalami ekspansi tajam diikuti oleh kontraksi dalam, dengan kelipatan volatilitas yang jauh melebihi emas. Tantangan di sini bukanlah memilih aset yang benar, tetapi menerima sifat dari yang dipegang. Bitcoin tidak menguji investor dengan imbal hasil rendah, ia menguji mereka dengan ayunan ekstrem dan periode menunggu yang lama.
Melihat pasar secara keseluruhan, kapitalisasi pasar crypto total berdiri dekat 2,34 triliun USD, naik lebih dari 1,36 triliun USD selama lima tahun terakhir, sebuah kenaikan sekitar 140 persen. Modal tidak hilang, ekspektasi telah direset. Periode seperti ini bukan akhir pasar, mereka adalah fase filtrasi yang menghapus peserta yang tidak lagi memiliki ketahanan untuk bertahan.
Pasar tidak ada untuk memberikan jawaban, ia ada untuk menguji perilaku ketika jawaban berhenti bekerja. Penambang diuji oleh biaya yang melebihi harga, institusi diuji oleh kerugian yang belum direalisasi miliaran dolar, investor diuji oleh penurunan tahunan hampir 30 persen, dan pasar itu sendiri diuji oleh waktu. Tidak semua orang yang bertahan akan menang, tetapi setiap orang yang menang telah bertahan melalui fase yang persis seperti ini.
