Hari ini Tether bukan hanya perusahaan yang menerbitkan cryptocurrency stabil. Di neracanya terdapat obligasi pemerintah AS jangka pendek, transaksi REPO, emas, dan bahkan bitcoin. Perusahaan secara massal menerbitkan dan membeli kembali dolar, dan atas permintaan pihak berwenang, dapat membekukan alamat.
Berdasarkan pelaporan terbaru, Tether memiliki cadangan 181,2 miliar dolar terhadap kewajiban 174,5 miliar dolar. Ini meninggalkan cadangan bersih 6,8 miliar dolar, dengan lebih dari 174 miliar token beredar $USDT .
Karena suku bunga tinggi, imbal hasil portofolio yang didominasi surat berharga pemerintah telah menghasilkan keuntungan lebih dari 10 miliar dolar bagi perusahaan sejak awal 2025. Angka ini luar biasa bagi startup kripto, lebih mirip tingkat institusi keuangan penuh.
Karena itu, baik kritikus maupun pendukung Tether sepakat pada satu hal: perusahaan berperilaku seperti bank sentral pribadi yang terikat pada dolar, tetapi beroperasi dalam ekonomi kripto.
Tether sebagai bank sentral pribadi — apa artinya ini?
Secara praktik, Tether memiliki empat ciri utama yang benar-benar menyerupai fungsi bank sentral.
Pertama, perusahaan melepas dan membeli uang atas permintaan. Pengguna yang telah diverifikasi dapat menciptakan USDT baru dengan mengirimkan dolar fiat, dan membatalkannya dengan mengembalikan USDT untuk mendapatkan dolar kembali. Ini adalah 'pasar primer' yang mengubah penawaran total stabelcoin. Di bursa, perdagangan terjadi di pasar sekunder. Semua perubahan saldo terjadi dalam sistem pelepasan dan pembelian ini.
Kedua, Tether mengelola cadangan seperti meja utang penuh, dalam semangat investor institusional. Sebagian besar aset ditempatkan dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek dan transaksi REPO, sebagian lainnya dalam emas dan bitcoin. Portofolio ini menjaga likuiditas sekaligus menciptakan permintaan stabil terhadap T-bills. Pedagang besar pasar obligasi sudah memantau tindakan Tether sebagai pembeli utama utang AS yang penting.
Ketiga, perusahaan menghasilkan keuntungan yang secara substansial menyerupai senjata — terutama dalam kondisi suku bunga tinggi. Pemegang USDT menyimpan aset yang tidak memberikan bunga, sementara Tether menghasilkan dari obligasi pemerintah. Ini yang membawa perusahaan keuntungan lebih dari 10 miliar dolar dan cadangan bebas 6,8 miliar dolar pada akhir kuartal ketiga 2025. Arus uang semacam ini yang membuat perbandingan dengan bank sentral pribadi sangat masuk akal.
Akhirnya, Tether menggunakan alat-alat yang mirip dengan kebijakan moneter. Misalnya, melalui fungsi dalam smart contract, perusahaan dapat membekukan alamat atas permintaan otoritas penegak hukum atau lembaga sanksi. Perusahaan juga memiliki kemampuan untuk menambahkan atau menonaktifkan blockchain, seperti yang telah dilakukan terhadap Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS, dan Algorand, dalam rangka mengelola risiko operasional.
Ini tentu bukan kebijakan moneter pemerintah penuh. Namun tetap saja, ini merupakan intervensi aktif terhadap aset yang terikat pada dolar, yang digunakan ratusan juta orang.
Bagaimana Tether mengelola sistem
Hari ini, Tether ikut campur dalam ekosistem dolarnya sendiri dengan cara-cara yang semakin menyerupai alat kebijakan moneter.
Dari sisi kepatuhan, perusahaan dapat membekukan alamat yang terkait dengan sanksi atau penyelidikan pidana. Pada Desember 2023, Tether pertama kali menerapkan kebijakan proaktif pembekuan dompet, dan sejak itu telah menggunakannya dalam beberapa kasus. Misalnya, terhadap alamat yang terkait dengan bursa Rusia Garantex. Ini adalah intervensi pada tingkat emiten yang secara instan membatasi akses ke likuiditas dolar dalam jaringan.
Pada tingkat pengelolaan pasar, Tether beroperasi seperti portofolio instrumen utang jangka pendek penuh. Dasar cadangan adalah obligasi pemerintah AS dan transaksi REPO. Struktur ini memungkinkan pengelolaan fleksibel atas operasi pelepasan dan pembelian USDT, menjaga likuiditas tinggi sekaligus menghasilkan pendapatan.
Dalam laporan cadangan terbaru terlihat bagaimana strategi ini telah menghasilkan keuntungan miliaran dolar bagi perusahaan dan memungkinkan pembentukan cadangan bebas yang signifikan. Ini sudah menyerupai operasi pasar terbuka, meskipun Tether tetap merupakan emiten swasta, bukan bank sentral.
Perusahaan juga menentukan batas-batas ekosistemnya sendiri. Tether menambahkan dan menonaktifkan dukungan blockchain tergantung pada permintaan dan infrastruktur. Misalnya, penciptaan token baru di Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS, dan Algorand dihentikan, tetapi pengguna tetap diberi kesempatan untuk membatalkan USDT di jaringan-jaringan tersebut selama masa transisi.
Selain itu, Tether mendiversifikasi cadangannya: sejak 2023 hingga 15% laba operasional dapat dialokasikan ke bitcoin. Strategi ini merupakan keputusan lain di tingkat emiten yang berdampak pada keseluruhan sistem.
Dari stabelcoin ke infrastruktur: bagaimana Tether merekonstruksi ekonomi kripto
Dalam 18 bulan terakhir, Tether telah berubah dari emiten satu token menjadi ekosistem teknologi dan keuangan penuh.
Pada bulan April 2024, perusahaan melakukan restrukturisasi besar, membagi bisnis menjadi empat bidang utama:
Tether Finance — aset digital dan layanan pembayaran
Data Tether — Proyek AI dan pengembangan aplikasi terdesentralisasi (termasuk Holepunch dan Northern Data)
Tether Power — infrastruktur energi
Tether Edu — inisiatif pendidikan
Struktur ini memperkuat strategi yang jauh melampaui pelepasan USDT semata.
Dalam bidang energi, Tether berinvestasi di Volcano Energy di El Salvador — taman angin dan surya berkapasitas 241 MW yang dirancang untuk mendukung salah satu pertambangan bitcoin terbesar di dunia. Proyek ini bertujuan untuk menjamin stabilitas infrastruktur pembayaran. Sejalan dengan itu, perusahaan menghentikan dukungan terhadap sejumlah blockchain lama untuk fokus pada likuiditas di tempat yang permintaan dan alatnya paling berkembang. Keputusan ini berdampak pada seluruh ekosistem.
Untuk masuk ke pasar AS, Tether mengumumkan token baru USAT yang akan diterbitkan berdasarkan aturan internal dalam kemitraan dengan Anchorage Digital Bank. Sementara itu, USDT akan tetap menjadi alat internasional, dan USAT akan menjadi 'analog yang diatur' di dalam negeri.
Mengapa perbandingan dengan bank sentral tidak sepenuhnya tepat
Meskipun sangat mirip, Tether tetap bukan lembaga moneter berdaulat.
Perusahaan tidak menetapkan suku bunga, tidak berperan sebagai kreditur terakhir, dan tidak beroperasi dalam mandat publik. Transparansi perusahaan tetap bergantung pada pernyataan kuartalan, bukan audit keuangan penuh. Meskipun perusahaan menyatakan sedang berbicara dengan salah satu dari Big Four mengenai audit cadangan — ini masih dalam tahap pembahasan.
Perselisihan antara pernyataan dan audit adalah salah satu alasan utama mengapa kritikus tidak mengakui status 'bank sentral' bagi Tether.
Ada juga pertanyaan terkait neraca: di masa lalu Tether berjanji mengurangi portofolio pinjaman yang dijamin, tetapi tetap mempertahankannya. Aset-aset ini selalu menjadi perhatian khusus. Penting untuk mengetahui siapa lawan transaksi dan kondisi kerja sama mereka.
Selain itu, berbeda dengan bank sentral, Tether bergantung pada bank swasta, custodian, dan mitra transaksi REPO, bukan dukungan pemerintah. Ini berarti keandalan dan infrastruktur pasar berada di luar kendali langsung perusahaan.
Akhirnya, banyak tindakan Tether adalah tindakan kepatuhan. Misalnya, pembekuan alamat yang tercantum dalam daftar sanksi adalah kewajiban hukum, bukan bagian dari strategi moneter.
Di mana Tether sebenarnya berada dalam ekonomi kripto
Jika dilihat secara luas, Tether semakin sedikit menyerupai emiten stabelcoin klasik dan semakin banyak menyerupai bank sentral pribadi dalam pasar kripto. Perusahaan mengatur penawaran melalui pelepasan dan pembelian token skala besar, menyimpan obligasi pemerintah jangka pendek dan transaksi REPO di cadangan, menghasilkan keuntungan miliaran dolar dari bunga, dan secara perluasan ikut campur melalui tindakan kepatuhan.
Namun perbandingan dengan bank sentral tidak sepenuhnya tepat. Tether tidak memiliki mandat pemerintah, tidak memiliki jaminan, dan transparansi tetap berdasarkan pernyataan, bukan audit keuangan penuh. Sebagian besar 'pengungkit politik' yang dimiliki perusahaan adalah mekanisme kepatuhan hukum, bukan pengaturan makroekonomi.
Apa yang benar-benar perlu diperhatikan adalah struktur cadangan, tingkat keuntungan, volume pembayaran, kemajuan dalam audit, serta perkembangan kasus USAT dan Anchorage di pasar AS. Di sinilah akan ditentukan apakah Tether akan semakin mendekati model bank sentral atau justru mulai menjauh darinya.
