Ringkas dalam satu kalimat

Stablecoin algoritma "UST" dari Terra bergantung pada kapitalisasi pasar dan likuiditas LUNA untuk mempertahankan pegangannya, dan cepat membesar berkat imbal hasil tinggi dari Anchor; ketika kepercayaan runtuh, mekanisme penebusan meneruskan tekanan ke LUNA, membentuk "spiral kematian", yang akhirnya memicu krisis kepercayaan sistemik di industri kripto pada tahun 2022.

Alasan Do Kwon dijatuhi hukuman 15 tahun bukan karena "gagal proyek", tetapi karena otoritas peradilan Amerika Serikat menganggap dia secara sistematis dan berkepanjangan menyesatkan investor serta memanipulasi/menutupi risiko.

1）Tokoh utama dan proyek: Do Kwon, Terraform, UST/LUNA

Do Kwon (Kwon Do-hyung): Salah satu pendiri Terraform Labs.

Terraform Labs: Mengembangkan ekosistem blockchain Terra dan aset inti nya: TerraUSD (UST): stablecoin algoritmik (target ikatan 1 dolar)

LUNA: Token volatil yang terikat pada UST (memenuhi peran 'penyangga/penjamin')

Ekosistem mencapai puncaknya pada musim semi 2022 (deskripsi tingkat yang sering digunakan oleh resmi/media adalah: nilai pasar gabungan UST + LUNA pernah melebihi 50 miliar dolar).

2) Apa sebenarnya mekanisme UST: mengapa 'terlihat bisa sembuh sendiri', tetapi sebenarnya sangat rapuh.

2.1 Mekanisme dasar: Mencetak/Membakar + Arbitrase untuk mempertahankan ikatan (Mint/Burn)

Ikatan UST bukan bergantung pada 'cadangan tunai 1:1', tetapi pada serangkaian aturan penukaran yang memungkinkan arbitrase:

Ketika UST > 1 dolar:

Pasar dapat menukarkan LUNA senilai 1 dolar untuk 1 UST (setara dengan 'menerbitkan UST'), secara teoritis menarik harga UST kembali ke 1.

Ketika UST < 1 dolar:

Pasar dapat menukarkan 1 UST dengan nilai 1 dolar dari LUNA (setara dengan 'mendaur ulang UST/menerbitkan LUNA'), secara teoritis menarik harga UST kembali ke 1.

Kunci: 'keberlanjutan' mekanisme ini bergantung pada dua prasyarat.

1) Pasar percaya bahwa nilai LUNA cukup untuk mengatasi penarikan; 2) LUNA memerlukan likuiditas yang cukup dalam.

Begitu kepercayaan runtuh, penarikan akan menyebabkan pasokan LUNA melonjak → harga turun → kepercayaan semakin runtuh → penarikan lebih besar, memasuki spiral kematian.

2.2 Penggerak kunci: 'tabungan hasil tinggi' Anchor memperbesar UST.

Penelitian akademis menunjukkan bahwa sebelum kejatuhan, protokol Anchor menyerap sekitar 75% sirkulasi UST dan menarik dana dengan hasil sekitar 20% APY, menjadikan UST sebagai 'alternatif simpanan dolar berbunga tinggi' di mata banyak orang.

Struktur ini membuat UST bergantung pada Anchor sebagai 'titik tunggal': sekali terjadi penarikan besar-besaran, permintaan UST akan runtuh dalam sekejap, mekanisme ikatan tidak dapat menahan tekanan penarikan.

3) 'Tanda peringatan' sebelum kejatuhan: pada tahun 2021 telah pernah terlepas.

Banyak orang mengira bahwa Mei 2022 adalah pertama kalinya 'melepaskan ikatan', tetapi Departemen Kehakiman AS secara jelas menyebutkan dalam dokumen hukuman:

Pada Mei 2021, UST pernah jatuh ke sekitar 0.92 dolar;

Do Kwon mengklaim bahwa protokol Terra sendiri yang mengembalikan ikatan;

Namun, lembaga peradilan mengakui: pada saat itu, protokol tidak memperbaiki ikatan secara mandiri, melainkan Do Kwon mencapai kesepakatan dengan salah satu perusahaan perdagangan frekuensi tinggi (dokumen menyebutnya Perusahaan Perdagangan) untuk membeli sejumlah besar UST untuk 'secara artifisial mendukung ikatan', dan membungkusnya sebagai 'kesuksesan algoritma'.

Ini menjelaskan mengapa pengadilan mengkategorikan kasus ini sebagai 'penipuan/menyesatkan', bukan sekadar kegagalan bisnis.

4) Mei 2022: Bagaimana 'spiral kematian' UST/LUNA terjadi.

4.1 Pemicu: sisi permintaan tiba-tiba runtuh, pasar mulai menarik.

Banyak dana memperlakukan UST sebagai 'stablecoin yang menghasilkan bunga', sebagian besar berada di Anchor.

Ketika terjadi kepanikan atau gangguan likuiditas, penarikan dari Anchor → penjualan UST akan segera dimulai.

Laporan penelitian dan regulasi umumnya membandingkan peristiwa ini dengan 'penarikan di rantai/penarikan bank'.

4.2 Respons mekanisme: penarikan memindahkan tekanan ke LUNA (dan memperbesar)

Setelah UST < 1, penarikan akan 'membakar' UST, menukarnya dengan LUNA senilai 1 dolar.

Semakin banyak penarikan, semakin banyak LUNA yang harus diterbitkan untuk mengakomodasi.

Penyediaan melonjak + Penjualan panik = Harga LUNA turun dengan cepat.

Turunnya LUNA semakin membuat pasar tidak percaya bahwa ia dapat 'menjamin' UST, sehingga lebih banyak orang menarik → penarikan lebih besar → penerbitan lebih besar → penurunan lebih dalam.

Inilah esensi dari 'spiral kematian': stabilitas bergantung pada 'kepercayaan refleksif', kejatuhan juga bergantung pada 'keruntuhan refleksif'.

4.3 Kegagalan pertahanan: Cadangan Luna Foundation Guard (LFG) juga tidak dapat menyelamatkan.

Terra mencoba meningkatkan kredibilitas ikatan dengan 'cadangan eksternal', salah satu yang paling terkenal adalah cadangan bitcoin LFG.

Beberapa penelitian dan laporan media menyebutkan: dalam pertempuran mempertahankan pada Mei 2022, LFG/entitas terkait menjual atau menggunakan sejumlah besar cadangan BTC untuk mendukung UST, tetapi pada akhirnya tetap gagal, UST terus terlepas.

5) Garis waktu peradilan dan penangkapan: dari kejatuhan hingga 15 tahun.

2017: Do Kwon dan rekannya mendirikan perusahaan (kemudian berkembang menjadi Terraform Labs).

2021/05: UST pernah lepas ikatan hingga sekitar 0.92 (kemudian dibungkus dengan narasi 'mengembalikan ikatan').

2022/01: Mengumumkan LFG (untuk narasi cadangan 'pertahanan ikatan').

2022/05: Kejatuhan UST/LUNA, kerugian pasar dilaporkan secara luas mencapai sekitar 40 miliar dolar.

2023/03: Do Kwon ditangkap di Montenegro karena masalah penggunaan dokumen/paspor palsu.

2024/12-2025/01: Do Kwon diekstradisi dari Montenegro ke AS, dan dihadapkan di Manhattan, New York.

2025/08: Do Kwon mengaku bersalah atas dua tuduhan penipuan terkait di AS (konspirasi penipuan, penipuan telekomunikasi).

2025/12/11: Pengadilan Federal New York memutuskan 15 tahun (lebih berat dari saran jaksa selama 12 tahun; pembela berharap itu jauh lebih ringan).

6) Apa 'masalah inti' yang diakui oleh lembaga peradilan AS (mengapa ini pidana, mengapa hukuman berat)

Dari dokumen hukuman Departemen Kehakiman AS SDNY, beberapa poin yang sangat penting untuk hukuman dapat disimpulkan:

6.1 'Pelepasan ikatan 2021' disembunyikan: menjadikan dukungan manusia sebagai kesuksesan algoritma.

Kampanye publik 'perbaikan otomatis algoritma'

Dianggap telah memperkenalkan intervensi dana pihak ketiga ke pasar, dan menyembunyikan fakta ini.

=> Ini merupakan bahan inti dari tuduhan 'penyembunyian fakta penting/menyesatkan investor'.

6.2 'Independensi' LFG dan penggunaan dana diakui memiliki pernyataan yang sangat tidak benar.

Dokumen menyebutkan: Do Kwon dianggap mengklaim bahwa LFG memiliki pemerintahan independen, bertanggung jawab untuk menggunakan cadangan untuk mempertahankan ikatan, tetapi sebenarnya memiliki kontrol substansial atas LFG dan Terraform, dan ada masalah menggunakan dana sebagai 'dapat dipertukarkan' (juga melibatkan deskripsi tentang tujuan penggunaan dana/pencucian uang).

6.3 Protokol Mirror (saham sintetis) dituduh memiliki masalah kontrol dan manipulasi.

Dokumen menyebutkan: Do Kwon/tim dianggap telah mengklaim 'pemerintahan terdesentralisasi' sambil diam-diam mengendalikan Mirror, dan menggunakan perilaku perdagangan otomatis untuk mempengaruhi harga aset sintetik tertentu, dan juga dituduh melebih-lebihkan atau membungkus data adopsi pengguna.

Tuduhan ini bersama-sama menunjukkan satu hal: narasi eksternal dan fakta internal tidak konsisten, dan terus digunakan dalam pendanaan dan promosi pasar.

7) Logika pengadilan di balik '15 tahun': mengapa hakim menjatuhkan hukuman lebih berat dari jaksa.

Laporan publik menunjukkan:

Hakim yang menjatuhkan hukuman menekankan bahwa ini adalah 'penipuan besar yang sangat jarang', menyebabkan kerugian moneter dan cedera individu yang sangat serius;

Putusan lebih berat dari saran jaksa karena 12 tahun dianggap 'terlalu ringan';

Setelah mengaku, Do Kwon setuju untuk menyita sekitar 19,3 juta dolar dan beberapa aset.

Laporan juga menyebutkan bahwa pengadilan menerima banyak pernyataan dan surat dari korban, untuk menggambarkan kerugian yang nyata (kehilangan rumah, uang pensiun, biaya medis, dll.).

8) Pelajaran

Simpanan 'stablecoin hasil tinggi' hampir pasti memiliki subsidi tersembunyi atau struktur risiko tinggi: hasil tidak muncul begitu saja.

Esensi 'ikatan' stablecoin algoritmik adalah rekayasa kepercayaan dan likuiditas: sekali terjadi penarikan, mekanisme akan memperbesar risiko.

'Narasi terdesentralisasi' harus melihat kekuasaan kendali dan tata kelola dana yang sebenarnya: melihat tanda tangan ganda, audit, transparansi, dan pengujian tekanan dalam situasi ekstrem.

Yang paling penting: menjadikan 'apakah bisa jatuh' sebagai masalah inti: pada saat-saat ekstrem, perilaku sistem mungkin sangat berbeda dari biasanya.

Sumber referensi

Dokumen hukuman Departemen Kehakiman AS (SDNY): Penipu Berbasis Kripto Dijatuhi Hukuman Karena Mengorganisir Penipuan 40 Miliar Dolar (2025-12-11)

Dokumen ekstradisi Departemen Kehakiman AS (OPA): Do Kwon Diekstradisi ke Amerika Serikat dari Montenegro... (2025-01-02)

The Guardian: Do Kwon dijatuhi hukuman 15 tahun penjara karena penipuan (2025-12-12)

Penelitian akademis/regulasi (untuk mekanisme dan ketergantungan Anchor): Briola et al. (Anatomy of a Stablecoin’s failure: The Terra-Luna case) (termasuk Anchor menyerap sekitar 75% UST, 20% APY, dll.)

Federal Reserve FEDS Paper (Interconnected DeFi: Ripple Effects from the Terra Collapse) (termasuk penjualan cadangan BTC dan limpahan)

HKMA Memorandum Penelitian (tentang risiko stablecoin, spiral kematian, dll.)

Penafian: Dokumen ini adalah pengumpulan dan edukasi mekanisme dari informasi terbuka, tidak merupakan saran investasi atau hukum.