Tanggal penulisan: 2025-12-16

一句话结论：加密 bukan “ditentukan oleh suku bunga Jepang”, tetapi ditentukan oleh likuiditas global dan leverage; dan yen, yang telah lama menjadi salah satu mata uang pembiayaan global, begitu ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ menguat, yen menguat/volatilitas meningkat, akan memicu “penutupan arbitrase (carry unwind) + deleveraging”, aset seperti kripto yang memiliki Beta tinggi, mekanisme likuidasi yang kuat, dan perdagangan 24/7, sering kali yang pertama dijual, dan penurunannya juga paling mudah diperbesar.

0）Apa yang terjadi hari ini

Reuters melaporkan: Pasar secara umum mengharapkan Bank of Japan (BOJ) akan menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 0,75% pada hari Jumat ini (12/19), mencapai level tertinggi dalam sekitar 30 tahun, dan mungkin mengisyaratkan bahwa akan ada kenaikan bertahap lebih lanjut (tergantung pada inflasi dan upah).

Sementara itu, Jepang juga telah meloloskan anggaran tambahan yang besar, ditambah dengan kenaikan imbal hasil obligasi, membuat pasar lebih sensitif terhadap “kombinasi fiskal + moneter”.

Sumber: Reuters（2025-12-16）

Sentimen risiko global cenderung defensif: “Tinjauan Pasar Global” Reuters menunjukkan bahwa investor lebih berhati-hati menjelang data ekonomi penting dan pertemuan bank sentral di banyak negara; kripto juga melemah, Bitcoin jatuh mendekati level terendah dua minggu.

Sumber: Reuters（2025-12-16）

Hingga saat penulisan, BTC dan ETH menunjukkan fluktuasi yang jelas pada hari itu:

BTC：**$87,210**，hari ini titik terendah $85,374

ETH：**$2,951.88**，hari ini titik terendah $2,895.63

Sumber: data pasar (kutipan alat)

Seiring penurunan, likuidasi leverage muncul dengan ukuran “beberapa ratus juta dolar”: Decrypt mengutip data CoinGlass yang menyebutkan sekitar $573M likuidasi paksa dalam 24 jam terakhir (posisi panjang mendominasi), di mana likuidasi BTC/ETH berada di depan.

Sumber: Decrypt（2025-12-16）

Perhatikan: statistik likuidasi akan berputar seiring waktu (“24 jam terakhir” berubah setiap menit), media yang berbeda akan menangkap waktu yang berbeda, angka akan menunjukkan perbedaan.

1）Pertama, jelaskan: Apa itu “arbitrase yen (Yen Carry Trade)”

Gagasan inti sangat sederhana:

Meminjam mata uang dengan suku bunga lebih rendah (dulu sering kali yen), kemudian menukarnya dengan aset dengan suku bunga lebih tinggi/pengembalian lebih tinggi untuk diinvestasikan, mendapatkan “selisih suku bunga + kenaikan aset berisiko”.

Penjelasan klasik Reuters tentang carry trade adalah:

Meminjam yen (atau mata uang dengan suku bunga rendah lainnya)

Beralih ke mata uang/ aset dengan imbal hasil tinggi (aset dolar, peso Meksiko, dolar Selandia Baru, dll., juga bisa termasuk saham, kredit, aset berisiko kripto, dll.)

Keuntungan berasal dari: selisih suku bunga dan kenaikan aset

Sumber: penjelasan Reuters（2024-08-07）

Satu kalimat untuk menjelaskannya sebagai “sumber pembiayaan global”:

Semakin rendah suku bunga yen, semakin murah meminjam yen, dan semakin mudah preferensi risiko global diperbesar oleh leverage.

2）Mengapa “ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ” membuat aset berisiko bergetar?

Karena struktur pengembalian dari carry trade sangat sensitif terhadap dua hal: selisih suku bunga dan volatilitas nilai tukar.

2.1 Keuntungan berasal dari “selisih suku bunga”, tetapi kerugian lebih cepat disebabkan oleh “reversal nilai tukar”

Tulis hasil carry trade secara kasar dalam bentuk rumus:

Total pengembalian ≈ (Pengembalian aset target) + (Selisih suku bunga) − (Penguatan yen) − (Biaya pembiayaan dan gesekan)

Ketika BOJ mengeluarkan sinyal kenaikan suku bunga yang lebih kuat, pasar akan terlebih dahulu mengalami dua hal:

Yen mungkin menguat (atau ekspektasi penguatan menjadi lebih kuat)

Volatilitas nilai tukar meningkat (manajemen risiko memerlukan margin jaminan yang lebih tinggi/ leverage yang lebih rendah)

Ini akan membuat strategi “meminjam yen untuk membeli aset berisiko” menjadi tidak menguntungkan, yang kemudian memicu penutupan posisi: menjual aset berisiko → menukarnya kembali ke yen → membayar utang.

2.2 “平仓”的卖压来自风控与资金链，不来自基本面

Banyak orang bertanya: “Apa hubungan antara kenaikan suku bunga Jepang dan BTC?”

Jawaban yang lebih akurat adalah: “Kenaikan suku bunga Jepang akan mempengaruhi biaya pembiayaan dan nilai tukar, dan dana leverage untuk mengendalikan risiko akan mengurangi eksposur risiko secara global.”

Reuters baru-baru ini juga beberapa kali mengingatkan: ketika USDJPY berada di sekitar 155, dan skala arbitrase menumpuk, begitu kondisi pemicu berubah, ada risiko carry unwind yang tiba-tiba.

3）Mengapa kripto lebih sensitif terhadap “suku bunga yen/ penguatan yen”?

Alasan dibagi menjadi tiga tingkat: atribut aset, struktur pasar, waktu transaksi.

3.1 Atribut aset: kripto biasanya adalah “aset berisiko Beta tinggi”

Pada fase risk-off, dana institusi/leverage akan lebih dulu memotong posisi yang memiliki volatilitas tinggi, keterkaitan tinggi, dan elastisitas valuasi yang besar. Kripto sering kali berada di ujung “yang pertama kali dikurangi”.

(Ini tidak berarti kripto “tidak bernilai”, tetapi mengatakan bahwa atribut volatilitasnya membuatnya lebih mudah diprioritaskan untuk dipotong dalam sistem manajemen risiko.)

3.2 Struktur pasar: kontrak perpetual menjadikan “pengurangan leverage” menjadi air terjun

Mekanisme likuidasi di pasar derivatif kripto sangat otomatis, begitu harga mencapai ambang margin, akan memicu order jual likuidasi paksa, membentuk reaksi berantai yang khas:

Turun sedikit → likuidasi paksa → turun lagi → lebih banyak likuidasi paksa

Inilah mengapa guncangan makro yang sama sering kali terlihat “lebih tajam dan lebih mendadak” dalam kripto.

Statistik likuidasi hari ini adalah catatan nyata (ukuran beberapa ratus juta dolar, posisi panjang mendominasi).

3.3 Waktu transaksi: kripto 24/7, merupakan “katup tekanan utama” terhadap guncangan makro

Ketika ada perubahan ekspektasi makro di sesi Asia (misalnya BOJ, yen, JGB), pasar kripto sering kali berputar, sering kali lebih awal mengkonversi emosi menjadi “harga”.

Menunggu pasar Eropa dan AS dibuka, suasana risiko baru menyebar ke aset lain.

4）Contoh “perhitungan 30 detik”

Misalkan sebuah dana menggunakan yen untuk membiayai pembelian aset berisiko (BTC/saham AS sama saja):

Meminjam ¥10 miliar, biaya pembiayaan tahunan 0.5%

Ketika USDJPY=155, menukarkan sekitar $6.45M (1 miliar/155)

Membeli BTC atau sekelompok aset berisiko

Jika ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ menguat menyebabkan:

USDJPY dari 155 → 150 (yen menguat), sama saja $6.45M menukarkan kembali yen hanya tersisa ¥9.68 miliar (rugi sekitar ¥320 juta, belum termasuk lainnya)

Sementara itu biaya pembiayaan meningkat, volatilitas meningkat, manajemen risiko meningkatkan jaminan margin

Apa tindakan paling alami bagi dana?

Menjual aset berisiko, menukarnya kembali ke yen, melunasi utang, mengurangi leverage.

Inilah “sumber tekanan jual yang nyata” dari carry unwind.

5）Indikator apa yang harus kamu amati selanjutnya?

Sisi makro:

Hasil pertemuan BOJ 12/19: Apakah sesuai ekspektasi dinaikkan menjadi 0,75%, dan bagaimana pernyataan konferensi pers tentang “ritme selanjutnya” (srigala/dove).

USDJPY：Apakah terjadi penurunan cepat (yen menguat), dan apakah volatilitas meningkat.

Imbal hasil obligasi Jepang (JGB): Apakah akan terus naik (Reuters menyebutkan latar belakang kenaikan imbal hasil dan ketegangan pasar).

Sisi kripto:

Suku bunga pembiayaan (Funding): Jika setelah penurunan suku bunga tetap positif dan OI meningkat, itu menunjukkan bahwa leverage kembali menumpuk, risiko penekanan kedua menjadi lebih tinggi.

Kontrak terbuka (OI): OI meningkat sementara harga turun, sering kali menunjukkan “menambah leverage sambil menerima risiko.”

Data likuidasi: lihat apakah itu “pencetakan posisi panjang” atau “pencetakan posisi pendek”, dan terkonsentrasi di bursa/koin mana (tingkat kepadatan).

6）“Peringatan risiko”

Minggu peristiwa makro, leverage adalah sumber risiko utama: baik kamu bullish maupun bearish, mengendalikan leverage lebih penting daripada menebak arah.

Jangan menganggap “guncangan makro” sebagai “keruntuhan fundamental”: banyak kali hanya likuiditas dan struktur posisi yang sedang disesuaikan.

Memahami “pemicu” dan “penguat”: pemicu adalah BOJ/yen/ekspektasi data, penguat adalah likuidasi paksa perpetual dan leverage yang padat.

Referensi

Reuters（2025-12-16）：BOJ mungkin akan menaikkan suku bunga menjadi 0,75% (tinggi 30 tahun)

Reuters（2025-12-16）：Jepang meloloskan anggaran tambahan besar; latar belakang kenaikan imbal hasil

Reuters（2025-12-16）：Pasar global risk-off, BTC melemah

Penjelasan Reuters（2024-08-07）：Apa itu perdagangan arbitrase yen

Reuters（2025-12-04）：Yen yang lemah dan peringatan risiko carry unwind (USDJPY sekitar 155)

Decrypt（2025-12-16）：Mengutip data likuidasi dari CoinGlass

Data pasar: harga BTC/ETH saat ini dan titik tinggi/rendah hari ini