Sumber: VanEck Desember Bitcoin ChainCheck; Kompilasi: Jincai Caijing
Poin-poin penting dari artikel ini:
DAT mengambil kesempatan untuk membeli pada harga rendah saat ETF menarik diri: Investor ETF Bitcoin mulai menarik diri, sementara perusahaan DAT malah meningkatkan kepemilikan dengan membeli 42.000 BTC (ini adalah akumulasi terbesar sejak Juli 2025).
Penyerahan oleh para penambang mungkin menandakan pemulihan: Daya komputasi jaringan menurun 4% (penurunan terbesar sejak April 2024), yang secara historis merupakan sinyal bullish.
Pemisahan 'tangan berlian': Pemegang jangka menengah (1-5 tahun) sedang menjual, sementara pemegang jangka panjang (>5 tahun) tetap tidak bergerak.
Kerangka GEO (likuiditas global, leverage ekosistem, aktivitas on-chain) digunakan untuk mengevaluasi potensi harga BTC
Kesimpulan: Optimis dengan hati-hati
Kinerja dan volatilitas Bitcoin Desember
Bitcoin mengalami 30 hari yang menyakitkan lagi, dengan harga turun 9%, dan volatilitas mencapai level tertinggi sejak April 2025 (volatilitas 30 hari >45). Harga Bitcoin mencapai titik terendah pada 22 November, dengan harga perdagangan sekitar 80.700 dolar, yang menyebabkan indeks kekuatan relatif (RSI) 30 hari turun ke titik terendah sekitar 32. Penurunan minat spekulatif menyebabkan suku bunga tahunan kontrak berjangka Bitcoin turun menjadi 5%, bahkan terendah menjadi 3,7%. Sebagai perbandingan, suku bunga tahunan rata-rata adalah 7,4%. Sebagian besar indikator on-chain Bitcoin menunjukkan hasil yang buruk, dengan daya komputasi menurun (penurunan bulanan 1%), biaya transaksi harian (dalam dolar) turun (penurunan bulanan 14%), dan jumlah alamat baru stagnan (penurunan bulanan 1%).
DAT meningkatkan kepemilikan, sementara ETF menarik diri
Satu perkembangan positif dalam 30 hari terakhir adalah percepatan kecepatan pembelian BTC oleh perusahaan DAT (Dewan Aset Digital) Bitcoin. Dari pertengahan November hingga pertengahan Desember, DAT membeli pada harga rendah, meningkatkan kepemilikannya sebanyak 42.000 BTC (pertumbuhan bulanan 4%), sehingga total kepemilikannya mencapai 1.090.000 BTC. Ini adalah jumlah pembelian Bitcoin terbesar DAT sejak menambah 128.100 BTC antara 16 Juli 2025 hingga 15 Agustus 2025 (pertumbuhan bulanan 15%).
Karena banyak mNAV DAT telah jatuh di bawah 1.0, sebagian besar pembelian Bitcoin dalam 30 hari terakhir (29.400 BTC) dilakukan oleh Strategy. Strategy dapat membeli Bitcoin dengan menerbitkan saham biasa karena mNAV-nya lebih besar dari 1. Ke depannya, kami percaya banyak strategi DAT tidak akan lagi menerbitkan saham biasa, melainkan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan saham preferen untuk membeli Bitcoin. Misalnya, perusahaan DAT Jepang, Metaplanet, akan mengadakan pemungutan suara pemegang saham pada 22 Desember 2025 untuk memutuskan apakah akan menerbitkan saham preferen untuk mendanai pembelian Bitcoin dan pengeluaran operasional. Sayangnya, sentimen bullish investor ETF Bitcoin terhadap Bitcoin telah melemah, dan kepemilikan Bitcoin menurun 120 basis poin menjadi 1.308.000 BTC.
Pemegang BTC jangka panjang sedang menjual token kepada pemegang baru
Perilaku pemegang BTC jangka panjang dan jangka menengah mulai berbeda
Melacak waktu pemegang sejak transfer terakhir adalah indikator penting untuk mengukur sentimen pemegang. Secara umum, jika sebuah token tidak dipindahkan untuk waktu yang lama (lebih dari beberapa tahun), itu menunjukkan bahwa pemegang percaya pada prospek jangka panjang Bitcoin. Ketika token yang lebih tua dipindahkan, mereka segera bergabung dengan batch kepemilikan terbaru, dan kami percaya bahwa transfer yang sering ini mungkin menandakan puncak harga jangka pendek/jangka menengah yang akan datang. Namun, karena perubahan inflasi Bitcoin dan pengaruh perilaku transfer awal para pemegang token, kecepatan token memasuki batch yang lebih tua bervariasi, sehingga indikator ini menjadi lebih kompleks. Selain itu, banyak pemegang jangka panjang mungkin akan merotasi saldo mereka untuk memanfaatkan keamanan dan likuiditas yang ditawarkan oleh ETP dan DAT. Selain itu, beberapa pemegang mungkin juga sedang merotasi alamat atau bermigrasi ke dompet yang lebih baru dan lebih aman.
Dari pengamatan on-chain, kami menemukan bahwa likuiditas token pemegang jangka menengah meningkat, dengan saldo token yang dipegang selama 1-2 tahun (-900 bps/bulan), 2-3 tahun (-1250 bps/bulan), dan 3-5 tahun (-550 bps/bulan) menurun secara signifikan. Sementara itu, pemegang jangka panjang tampaknya tetap stabil, dengan hanya sedikit fluktuasi: 5-7 tahun (+27 bps/bulan), 7-10 tahun (-18 bps/bulan), dan lebih dari 10 tahun (+50 bps/bulan). Jika kami melihat dari perspektif yang lebih luas, mengamati saldo token yang dipegang lebih dari 6 bulan, kami menemukan bahwa saldo token secara keseluruhan menurun 190 bps. Oleh karena itu, kami melihat situasi yang lebih kompleks: kelompok pemegang 'jangka panjang' dengan saldo yang lebih besar (yaitu pemegang token yang tidak mengalami perubahan saldo dalam 6 bulan terakhir) sedang mengurangi saldonya. Namun, token dari pemegang yang paling lama tampaknya tidak mengikuti tren ini, yang menunjukkan bahwa kelompok pemegang awal belum menjual. Saat ini, kami percaya para trader siklus jangka pendek/jangka menengah sedang menjual token, sementara investor yang optimis terhadap Bitcoin jangka panjang terus memegang.
Harga listrik impas yang diperlukan untuk S19 XP ASIC
Profitabilitas penambang BTC dan tren daya komputasi jaringan
Salah satu masalah mendesak yang dihadapi Bitcoin adalah keberlanjutan infrastruktur penambangan Bitcoin. Para penambang Bitcoin menghadapi tekanan struktural yang serius: mekanisme 'pengurangan setengah' hadiah blok Bitcoin mengurangi pendapatan sekitar setiap empat tahun, sementara daya komputasi jaringan terus tumbuh dengan sekitar 62% tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sejak 2020. Oleh karena itu, para penambang Bitcoin harus terus meningkatkan daya komputasi mereka melalui belanja modal untuk mengikuti pertumbuhan jaringan. Agar penambangan menguntungkan, harga Bitcoin harus dapat mengimbangi penurunan pasokan dan pertumbuhan daya komputasi. Kelemahan harga Bitcoin baru-baru ini telah menyebabkan profitabilitas penambangan menurun secara signifikan, dan penurunan harga listrik impas adalah indikator kuat dari tren ini. Pada Desember 2024, harga listrik impas untuk mesin tambang model 2022 (S19 XP) sekitar 0,12 dolar, sedangkan pada Desember 2025 (hingga 15 Desember), angka tersebut telah turun menjadi 0,077 dolar.
Meskipun daya komputasi Bitcoin telah meningkat sekitar 10 kali sejak 2020, dalam beberapa bulan terakhir telah terjadi penurunan yang bersifat strategis. Daya komputasi jaringan yang diukur dengan rata-rata bergerak 30 hari telah menurun 4% dalam 30 hari terakhir, ini adalah penurunan terbesar sejak April 2024. Daya komputasi Bitcoin mencapai puncak tertinggi historis pada awal November, dan kami biasanya memperkirakan bahwa daya komputasi akan menurun selama penyesuaian harga Bitcoin yang signifikan. Baru-baru ini, berbagai faktor juga mempengaruhi kecepatan penambangan, termasuk berita bahwa tambang Bitcoin di Xinjiang, Cina, telah menutup 1,3 GW mesin tambang di bawah pengawasan pemerintah. Ini kemungkinan disebabkan oleh tambang yang mengalihkan sebagian daya untuk kebutuhan kecerdasan buatan, yang mungkin menyebabkan pengurangan daya komputasi jaringan Bitcoin hingga 10%. Diperkirakan hampir 400.000 mesin tambang telah ditutup. Meskipun baru-baru ini profitabilitas para penambang tidak baik, banyak penambang tetap berkomitmen untuk menambang karena mereka percaya pada masa depan Bitcoin. Untuk mendukung daya komputasi jaringan Bitcoin dalam jangka panjang, kami percaya hingga 13 negara melakukan penambangan dengan dukungan pemerintah pusat mereka.
Mengapa penurunan daya komputasi justru bisa menjadi faktor positif
Banyak penggemar Bitcoin khawatir tentang penurunan daya komputasi yang berkelanjutan, karena ini bisa menunjukkan ancaman terhadap kelangsungan operasional industri penambangan. Jelas, ini akan menyebabkan orang menjual Bitcoin, yang akan memperburuk kondisi ekonomi para penambang dan selanjutnya berdampak negatif pada harga Bitcoin. Namun, beberapa bukti empiris menunjukkan bahwa penurunan daya komputasi justru bisa menjadi berita baik bagi pemegang jangka panjang.
Dengan membandingkan perubahan daya komputasi Bitcoin selama 30 hari sejak 2014 dan ekspektasi imbal hasil 90 hari ke depan, kami menemukan bahwa ketika daya komputasi Bitcoin turun, kemungkinan imbal hasil ekspektasi positif lebih tinggi dibandingkan saat daya komputasi naik (65% vs 54%). Selain itu, kami juga menemukan bahwa ketika daya komputasi Bitcoin turun, rata-rata ekspektasi imbal hasil 180 hari lebih tinggi sekitar 30 basis poin dibandingkan saat daya komputasi naik (+20,5% vs 20,2%).
Ke depan, kami percaya banyak strategi DAT akan beralih dari menerbitkan saham biasa dan beralih ke menggunakan dana dari penjualan saham preferen untuk membeli BTC. Selain itu, saat kompresi daya berlangsung lebih lama, kemungkinan imbal hasil positif di masa depan akan menjadi lebih sering dan lebih besar. Sejak 2014, dalam 346 hari di mana pertumbuhan daya komputasi 90 hari negatif, probabilitas imbal hasil positif BTC 180 hari adalah 77%, dengan rata-rata imbal hasil +72%. Selain itu, probabilitas imbal hasil positif BTC 180 hari sekitar 61%, dengan rata-rata imbal hasil +48%.
Oleh karena itu, membeli BTC ketika pertumbuhan daya komputasi 90 hari negatif (bukan kapan saja) secara historis dapat meningkatkan ekspektasi imbal hasil 180 hari sebesar 2400 basis poin.