Ringkasan Eksekutif
2025 menandai titik balik penting dalam sejarah aset digital. Berbeda dengan siklus sebelumnya yang didominasi oleh spekulasi ritel dan volatilitas yang tidak teratur, lintasan pasar tahun 2025 ditandai oleh kristalisasi struktur pasar, masuknya modal institusi secara menentukan, serta formalisasi kerangka pengaturan oleh ekonomi utama global. Meskipun proses penemuan harga masih penuh volatilitas—bitcoin mengalami penurunan signifikan di kuartal keempat setelah mencapai rekor tertinggi sekitar 126.000 dolar AS—tren utama di baliknya adalah integrasi ke dalam sistem keuangan global 1.
Laporan ini memberikan analisis mendetail tentang sepuluh peristiwa paling berpengaruh tahun ini. Pemilihan peristiwa-peristiwa ini tidak hanya karena efek headlinenya yang instan, tetapi juga karena signifikansi strukturalnya dalam membentuk masa depan ekonomi kripto. Dari pengesahan bersejarah (Undang-Undang GENIUS) di AS, hingga default $1,5 miliar oleh bursa Bybit, serta evolusi teknologi jaringan Ethereum dan likuidasi yudisial raksasa industri, tahun 2025 secara total menghancurkan narasi "Wild West" dan digantikan oleh lanskap kompleks yang terdiri dari kepatuhan, infrastruktur yang canggih, dan risiko teknologi yang terus berlanjut.
Dalam hal modal, permintaan marginal telah beralih dari ritel ke institusi; dalam hal aset, narasi telah berkembang dari "cerita asli kripto" menjadi sistem dolar on-chain yang berfokus pada stablecoin dan aset dunia nyata (RWA); dalam hal kebijakan, pasar telah bergerak dari zona abu-abu regulasi menuju normalisasi global 1. Laporan ini akan menganalisis perubahan tahun ini melalui sepuluh dimensi inti.
1. Titik perpisahan regulasi: Pengesahan (Undang-Undang GENIUS) dan pengubahan kebijakan kripto AS
Peristiwa yang paling berdampak pada tahun 2025 adalah penandatanganan undang-undang bulan Juli (Undang-Undang GENIUS) (Guiding Electronic National Innovation and Underpinning Security Act), yang menandai akhir era "penegakan hukum menggantikan regulasi" di AS, serta penetapan kerangka federal untuk aset digital 3. Didorong oleh pemerintahan Trump, undang-undang ini tidak hanya merombak lanskap persaingan stablecoin, tetapi juga secara tegas mengintegrasikan aset kripto ke dalam strategi ekonomi nasional.
1.1 Kerangka legislatif dan latar belakang politik
(Undang-Undang GENIUS) lahir dalam lingkungan politik di mana "suara kripto" telah menjadi karakter demografis yang menentukan. Pemerintahan Trump secara tegas menyatakan keinginannya untuk menjadikan AS sebagai "pusat modal kripto di dunia" dan mengutamakan penguatan dominasi dolar melalui saluran digital 4. Logika inti dari undang-undang ini adalah: dengan mengatur stablecoin, itu akan diubah menjadi sumber permintaan yang kaku untuk obligasi pemerintah AS, sehingga memperpanjang dominasi dolar di era digital.
Ketentuan utama dalam undang-undang ini mengatasi titik masalah inti yang mengganggu industri selama bertahun-tahun, sambil juga memperkenalkan pembatasan yang ketat:
Standarisasi dan hak lintas: Undang-undang ini menghapus peraturan regulasi yang disusun oleh masing-masing negara bagian, membangun izin federal yang seragam untuk penerbit stablecoin. Ini memungkinkan penerbit memiliki "hak lintas" di semua 50 negara bagian AS, secara signifikan mengurangi biaya kepatuhan dan gesekan administratif bagi penerbit utama (seperti Circle, Paxos, dll.) 3.
Kewajiban cadangan aset yang kaku: Penerbit diwajibkan untuk memegang cadangan tunai atau surat berharga jangka pendek pemerintah AS dalam rasio 1:1. Ketentuan ini tidak hanya menghilangkan risiko sistemik yang mirip dengan stablecoin algoritmik Terra/Luna, tetapi juga secara tegas mendefinisikan stablecoin sebagai "tunai ter-tokenisasi" dan bukan alat investasi 3. Diperkirakan, pada akhir tahun 2025, ukuran obligasi pemerintah AS yang dipegang oleh penerbit stablecoin telah menjadikannya salah satu dari sepuluh pemegang obligasi AS terbesar di dunia, secara efektif mengintegrasikan ekonomi kripto ke dalam mesin utang berdaulat.
Perlindungan konsumen dan isolasi kebangkrutan: Menghadapi bayangan kebangkrutan FTX dan Celsius, undang-undang ini membangun hierarki kreditor, yang menetapkan bahwa hak klaim pemegang stablecoin lebih diutamakan daripada kreditor lain jika penerbit bangkrut, memastikan kepastian penyelesaian sebagai alat pembayaran 3.
Larangan imbal hasil (Yield Ban): Ketentuan yang paling kontroversial namun juga paling berpengaruh secara struktural adalah larangan penerbit stablecoin berbasis pembayaran untuk secara langsung mendistribusikan imbal hasil (bunga) kepada pengguna akhir. Ketentuan ini bertujuan untuk melindungi sistem perbankan tradisional dari dampak pengalihan simpanan, memperkuat posisi bank sebagai tempat utama penghasil imbal hasil, sekaligus secara ketat membatasi fungsi stablecoin sebagai alat transaksi 6.
1.2 Dualisasi struktur pasar dan arbitrase
(Undang-Undang GENIUS) memiliki konsekuensi langsung berupa konsentrasi kekuatan pasar yang cepat. Entitas yang terdaftar di AS secara patuh mengendalikan infrastruktur pembayaran. Karena perlu memegang sejumlah besar obligasi pemerintah, perusahaan manajemen aset dan bank utama mendapatkan kepastian hukum untuk memasuki bisnis kustodian dan penyelesaian stablecoin, institusi "berjas" sepenuhnya mengambil alih lapisan infrastruktur 7.
Namun, larangan imbal hasil menyebabkan perpecahan tajam di pasar:
Lapisan pembayaran (Payment Layer): Dipimpin oleh stablecoin yang patuh seperti USDC, PYUSD, tanpa imbal hasil, terutama digunakan untuk penyelesaian, pembayaran lintas batas, dan sebagai mata uang dasar untuk bursa.
Lapisan imbal hasil (Yield Layer): Insting modal mencari imbal hasil mendorong pergeseran dari stablecoin berbasis imbal hasil ke pasar offshore atau bentuk sekuritas ter-tokenisasi (RWA). Produk obligasi pemerintah yang ter-tokenisasi seperti dana BUIDL BlackRock meledak pada tahun 2025 karena mereka mengisi kekosongan imbal hasil yang ditinggalkan oleh (Undang-Undang GENIUS) - mereka bukan "stablecoin pembayaran", tetapi "sekuritas", sehingga dapat secara sah mendistribusikan imbal hasil 8.
Arbitrase regulasi ini mendorong inovasi dan risiko di bidang DeFi. Pengguna harus menukar stablecoin yang patuh menjadi aset terbungkus yang lebih berisiko atau menyetorkannya ke dalam protokol pinjaman DeFi untuk mendapatkan keuntungan dolar, yang secara tidak langsung meningkatkan tingkat leverage sistem.
1.3 Efek riak dari regulasi global
Tindakan legislatif AS memaksa yurisdiksi lain untuk merespons.
Uni Eropa: Meskipun MiCA (Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto) telah sepenuhnya berlaku pada awal tahun 2025, Uni Eropa menghadapi tekanan untuk menyederhanakan prosedur birokrasi yang rumit, mengingat kerangka pasar tunggal AS yang lebih kompetitif. MiCA menghadapi tantangan teknis yang kompleks terkait klasifikasi token mata uang elektronik (EMT) dan token referensi aset (ART) selama implementasinya, yang menyebabkan beberapa penerbit menarik diri 9.
Asia: Hong Kong dan UAE (Uni Emirat Arab) mempercepat sistem lisensi mereka, berusaha untuk menangkap modal yang mungkin terpinggirkan karena pemeriksaan ketat di bawah undang-undang (GENIUS) (Bank Secrecy Act, BSA). Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menerapkan undang-undang stablecoin pada bulan Agustus dan membangun sandbox regulasi, berusaha untuk menjadi pusat stablecoin non-dolar atau stablecoin dolar offshore 10.
El Salvador: Melanjutkan adopsi Bitcoin yang agresif, pada bulan Agustus menyetujui undang-undang investasi yang memungkinkan bank memberikan layanan keuangan lengkap kepada investor Bitcoin, lebih lanjut memperdalam posisinya sebagai "negara Bitcoin" 4.
Tabel berikut merangkum tonggak sejarah regulasi utama global tahun 2025:
Kondisi kebijakan/legislatif yurisdiksi kunci mempengaruhi status tindakan legislatif AS GENIUS; melarang pembayaran token untuk bunga; memaksa cadangan obligasi pemerintah.
Berlaku pada Juli 2025 3
EU MiCA sepenuhnya menerapkan aturan pasar aset kripto yang seragam; ambang batas penerbitan stablecoin ditingkatkan.
Berlaku pada Januari 2025 9
Aturan stablecoin Hong Kong membangun sistem lisensi penerbit; uji coba sandbox dimulai.
Pelaksanaan pada Agustus 2025 11
Dubai, UAE menyetujui ekspansi VARB untuk stablecoin utama digunakan untuk pembayaran; memperluas lisensi bursa.
Melanjutkan pada tahun 2025 10
Euro digital zona euro memasuki tahap persiapan teknis; pilot direncanakan pada 2027.
Memajukan tahap berikutnya pada Oktober 2025 12
2. Krisis keamanan: Pencurian besar $1,5 miliar di Bybit dan runtuhnya kepercayaan pada "dompet dingin" dan "dompet panas"
Jika (Undang-Undang GENIUS) mewakili kemenangan dalam pembangunan institusi, maka peristiwa pencurian di bursa Bybit pada Februari 2025 adalah kekalahan dalam keamanan teknologi. Serangan peretas ini menyebabkan pencurian sekitar $1,5 miliar Ethereum (ETH), menjadikannya sebagai pencurian tunggal terbesar dalam sejarah cryptocurrency 5. Ini tidak hanya menghancurkan mitos tentang keamanan bursa terpusat (CEX), tetapi juga mengungkap infiltrasi kekuatan perang siber tingkat negara ke dalam infrastruktur keuangan.
2.1 Anatomi serangan: "TraderTraitor" dan racun rantai pasokan
Serangan ini bukan merupakan peretasan kekerasan terhadap blockchain itu sendiri, melainkan merupakan serangan rekayasa sosial yang direncanakan dengan baik dan serangan rantai pasokan, yang oleh FBI dikaitkan dengan kelompok peretas yang didukung negara Korea Utara "Lazarus Group" 14.
Inti dari serangan ini terletak pada "titik konversi" manajemen dana bursa. Biasanya, bursa menyimpan sebagian besar dana dalam dompet dingin (offline), hanya menyisakan sejumlah kecil dana di dompet panas atau dompet hangat (Warm Wallet) untuk memenuhi permintaan penarikan. Bybit menggunakan solusi pihak ketiga untuk mengelola alokasi dana dari dompet dingin ke dompet hangat.
Penyusupan dan penyamaran: Peretas tidak langsung menyerang server Bybit, tetapi menembus perangkat seorang pengembang dari penyedia layanan multisig pihak ketiga. Penyerang telah berada dalam penyamaran selama berbulan-bulan dan menyuntikkan kode JavaScript berbahaya ke dalam paket pembaruan penyedia layanan tersebut 16.
Penipuan UI (Sign-what-you-see failure): Ketika personel yang berwenang dari Bybit mencoba melakukan operasi pengisian likuiditas rutin, antarmuka pengguna (UI) yang dimanipulasi menampilkan alamat tujuan internal yang sah. Namun, logika transaksi yang mendasarinya telah diganti dengan kode berbahaya, yang sebenarnya mengirimkan dana ke alamat yang dikendalikan oleh peretas. Karena dompet perangkat keras atau perangkat tanda tangan biasanya hanya menampilkan nilai hash dan bukan alamat yang dapat dibaca, operator menandatangani setelah memverifikasi bahwa informasi di layar sudah benar 14.
Aliran dana keluar: Dengan memanfaatkan celah ini, peretas dalam waktu singkat memindahkan sekitar 401.000 ETH, yang pada saat itu bernilai sekitar $1,5 miliar 17.
2.2 Jaringan pencucian uang yang kompleks dan dampak geopolitik
Pencucian uang dalam jumlah besar adalah tantangan besar. Lazarus Group menunjukkan kemampuan penghindaran yang sangat tinggi, menggunakan strategi "Chain Hopping".
Batasan dan terobosan layanan pencampuran: Meskipun pencampur tradisional seperti Tornado Cash dikenakan sanksi, peretas tetap memanfaatkan bursa terdesentralisasi (DEX) dan jembatan lintas rantai untuk mengonversi ETH menjadi BTC, stablecoin, dan aset lainnya, menyebarkannya ke ribuan alamat independen 15.
Guncangan pasar: Dalam 48 jam setelah pencurian, peretas mencoba mencuci setidaknya $160 juta melalui berbagai saluran, yang memicu penjualan panik di pasar, mengakibatkan harga Ethereum mengalami volatilitas yang tajam pada akhir Februari 5.
Peristiwa ini memiliki dampak geopolitik yang mendalam. Pusat Studi Strategis dan Internasional AS (CSIS) menunjukkan bahwa hasil pencurian ini kemungkinan besar digunakan untuk mendanai program senjata nuklir dan rudal balistik Korea Utara 5. Ini menjadikan masalah keamanan bursa cryptocurrency naik ke tingkat keamanan nasional. Disusul dengan lembaga pengatur global yang memberlakukan persyaratan KYC/AML (anti pencucian uang) yang lebih ketat pada bursa, dan mendorong diskusi tentang regulasi "dompet mandiri".
2.3 Refleksi industri: Kembalinya MPC dan isolasi perangkat keras
Peristiwa Bybit memaksa industri untuk menilai kembali model kustodian. "Dompet hangat" sebagai solusi kompromi (tidak seaman dompet dingin dan tidak sepraktis dompet panas) telah ditolak secara luas. Institusi mulai beralih secara besar-besaran ke solusi kustodian berbasis komputasi multi pihak (MPC) yang dilengkapi dengan layar verifikasi perangkat keras independen, memastikan bahwa detail transaksi yang dilihat oleh penandatangan berasal langsung dari lapisan perangkat keras, bukan dari kontrol UI perangkat lunak. Selain itu, kondisi penjaminan untuk aset kripto di pasar asuransi juga menjadi lebih ketat.
3. Pintu gerbang institusi terbuka lebar: Ekspansi peta ETF (Kebangkitan Solana dan XRP)
Jika tahun 2024 adalah tahun awal ETF Bitcoin, maka tahun 2025 adalah tahun di mana "kategori aset kripto" benar-benar terdiversifikasi di Wall Street. Persetujuan dan peluncuran ETF spot Solana (SOL) dan XRP memecahkan monopoli ganda Bitcoin dan Ethereum, menandai bahwa investor institusi mulai melakukan taruhan diferensiasi pada berbagai tumpukan teknologi blockchain.
3.1 Fenomena ETF Solana: Imbal hasil beta yang melampaui Ethereum
Pada paruh kedua tahun 2025, peluncuran ETF spot Solana memicu reaksi pasar yang melampaui ekspektasi. Pada bulan November, ETF Solana menarik lebih dari $350 juta aliran bersih hanya dalam 11 hari setelah diluncurkan 18. Yang lebih mencolok, dalam beberapa minggu perdagangan tertentu, produk Solana mencatat aliran bersih positif, sementara ETF Ethereum justru mengalami aliran keluar bersih 19.
Faktor-faktor yang mendorong tren ini meliputi:
"Narasi Nasdaq": Investor institusi mulai melihat Bitcoin sebagai "emas digital" (mirip dengan blue-chip NYSE), sementara Solana dipandang sebagai "saham teknologi pertumbuhan tinggi" (mirip dengan Nasdaq). Tingkat throughput tinggi Solana dan aplikasinya di bidang DePIN (jaringan infrastruktur fisik terdesentralisasi) dan pembayaran memberinya atribut "pertumbuhan teknologi" yang lebih kuat.
Pengenalan imbal hasil staking: Departemen Keuangan AS dan IRS menerbitkan pedoman baru yang memungkinkan distribusi imbal hasil staking dalam struktur ETF 21. Karena tingkat imbal hasil staking di chain Solana biasanya lebih tinggi dibandingkan Ethereum dan Bitcoin (tanpa imbal hasil), ini menjadikan ETF Solana sangat menarik bagi investor institusi yang mencari imbal hasil. ETF Solana dari Bitwise dan Grayscale memanfaatkan keuntungan dari kebijakan ini dengan cepat 19.
3.2 Inovasi standar XRP dan trust komoditas
Persetujuan ETF XRP berkat perubahan besar dalam proses regulasi. Pada September 2025, SEC menyetujui "standar listing umum" untuk trust berbasis komoditas 21. Perubahan administratif ini sangat menyederhanakan proses persetujuan, menghilangkan kebutuhan untuk pemeriksaan "19b-4" yang panjang untuk setiap aset kripto. Selama aset tersebut memiliki riwayat perdagangan di pasar berjangka yang diatur atau telah menjadi aset dasar untuk ETF yang ada, itu dapat dianggap sebagai komoditas untuk listing.
Perubahan ini tidak hanya membuka jalan bagi XRP tetapi juga untuk ETF aset seperti Litecoin, Chainlink, dan lainnya. Data menunjukkan bahwa meskipun harga XRP sebagian besar berkinerja rendah pada tahun 2025, ETF-nya masih mencatat aliran bersih $64 juta pada minggu terakhir tahun, menunjukkan bahwa investor institusi sedang memanfaatkan harga rendah untuk alokasi jangka panjang 20.
3.3 Pemisahan harga dan mekanisme OTC
Perlu dicatat bahwa aliran masuk besar ETF tidak selalu langsung diterjemahkan menjadi lonjakan harga spot. Ini karena penerbit ETF (seperti BlackRock, Fidelity) terutama membeli token dari pembuat pasar (seperti Jane Street, Goldman Sachs) melalui pasar over-the-counter (OTC), bukan langsung di bursa spot seperti Coinbase atau Binance 20. Mekanisme ini meredakan guncangan harga instan, menyebabkan ketidakselarasan sementara antara akumulasi institusi dan persepsi harga pasar ritel.
4. Puncak Bitcoin yang dramatis: Titik tertinggi $126,000 dan "bear market yang menyamar"
Pada tahun 2025, perilaku harga Bitcoin penuh dengan paradoks: ia mencapai rekor tertinggi sejarah, tetapi juga membuat banyak pengikut "supercycle" merasa kecewa. Harga aset mencapai titik tertinggi $126,272.76 pada 6 Oktober, tetapi kemudian mengalami penurunan lebih dari 30% pada akhir tahun 2.
4.1 Kegembiraan Oktober: "Perdagangan Trump" dan pemerasan institusi
Pendorong utama yang mengangkat Bitcoin hingga $126,000 adalah apa yang disebut "Perdagangan Trump" (Trump Trade). Dengan kembalinya Donald Trump ke Gedung Putih, pasar memiliki harapan tinggi terhadap komitmennya untuk membangun "cadangan strategis Bitcoin nasional" 23. Katalis politik ini ditambah dengan FOMO (ketakutan kehilangan) institusi, pada 6 Oktober, ETF spot Bitcoin mencatat rekor aliran bersih $1,2 miliar dalam satu hari 21.
Karakteristik pasar pada periode ini adalah ledakan setelah penurunan volatilitas yang ekstrem. Modal institusi menjadi pembeli marginal melalui saluran ETF, pola perilakunya sangat berbeda dari ritel: mereka lebih sensitif terhadap suku bunga makro, dan cenderung merealisasikan keuntungan dalam kisaran valuasi yang telah ditentukan, daripada hanya memegang tanpa tujuan 1.
4.2 "Bear market yang menyamar" dan angin makro
Namun, setelah puncak, terjadi penyesuaian yang menyakitkan. Pada akhir Desember, harga Bitcoin turun menjadi sekitar $87,000, turun sekitar 30% dari puncaknya 23. Analis seperti Arthur Hayes sebelumnya memprediksi bahwa Bitcoin akan mencapai $200,000 pada tahun 2025, namun prediksi ini tidak terwujud 26.
Penyebab penurunan ini bersifat multifaset:
Angin makroekonomi: Kebijakan tarif perdagangan yang tidak terduga yang diterapkan oleh pemerintahan Trump menyebabkan penguatan dolar, menghantam aset berisiko termasuk cryptocurrency.
Institusi merealisasikan keuntungan: Berbeda dengan "tangan berlian" yang didominasi ritel pada tahun 2021, pada tahun 2025, pemimpin pasar adalah hedge fund dan perusahaan manajemen aset. Mereka menghadapi tekanan penilaian kinerja di akhir tahun, memilih untuk mencairkan posisi mereka di dekat titik tertinggi sejarah, mengakibatkan tekanan jual di Q4 27.
Kehilangan partisipasi ritel: Meskipun harga mencapai rekor baru, tidak ada kegilaan ritel seperti pada tahun 2017 atau 2021. Indikator seperti volume pencarian Google dan unduhan aplikasi Coinbase menunjukkan bahwa partisipasi ritel jauh di bawah beberapa siklus sebelumnya. Ini menyebabkan pasar kekurangan daya dukung untuk menampung tekanan jual institusi, yang dikenal sebagai "bull market tanpa ritel" atau "bear market yang menyamar" 28.
5. Kebangkitan teknologi Ethereum: Pembaruan Pectra dan kebangkitan "Based Rollups"
Sementara Bitcoin mendominasi berita harga, Ethereum berhasil melaksanakan pembaruan Pectra pada 7 Mei 2025 (gabungan Prague dan Electra), yang merupakan inovasi teknologi paling signifikan sejak "penggabungan" (The Merge) 29. Pembaruan ini tidak hanya menyelesaikan masalah skalabilitas, tetapi juga secara fundamental mengubah model ekonomi dan pengalaman pengguna Ethereum.
5.1 Fitur teknis kunci
Pembaruan Pectra mencakup 11 proposal peningkatan Ethereum (EIP) kunci, yang paling berpengaruh adalah:
Abstraksi akun dan akun cerdas (EIP-3074/7702): Pembaruan ini memungkinkan akun eksternal biasa (EOA, seperti dompet MetaMask) sementara memberikan kontrol kepada kontrak pintar. Ini berarti pengguna dapat menikmati transaksi massal (satu tanda tangan untuk mengeksekusi beberapa tindakan), pemulihan sosial (mengambil kembali kunci pribadi yang hilang), serta fungsi pembayaran biaya Gas oleh aplikasi. Ini menandakan bahwa pengalaman pengguna Web3 akhirnya mulai mendekati standar Web2 31.
Modernisasi ambang jaminan (EIP-7251): Batas maksimum untuk staking validasi dinaikkan dari 32 ETH menjadi 2.048 ETH 31. Ini tampaknya hanya detail teknis, tetapi memiliki arti yang besar bagi penyedia staking institusi seperti Coinbase dan Lido. Mereka dapat menggabungkan ribuan node validator menjadi beberapa saja, secara signifikan mengurangi beban dan kompleksitas operasional jaringan P2P, membuka jalan bagi partisipasi besar-besaran institusi dalam staking.
Kapasitas Blob meningkat dua kali lipat: Pectra menggandakan jumlah "Blob" (penyimpanan data sementara) yang dapat dibawa setiap blok, lebih lanjut menurunkan biaya penerbitan data Layer 2 (L2) 32.
5.2 Evolusi model ekonomi: "Based Rollups"
Setelah pembaruan Pectra, arsitektur L2 baru - "Based Rollups" (Rollup berbasis L1) mulai populer. Jenis Rollup ini tidak menggunakan pengurut terpusatnya sendiri, tetapi langsung mendelegasikan hak pengurutan transaksi kepada validator L1 Ethereum 33.
Desentralisasi dan pendapatan: Ini mengatasi masalah "pengurut terpusat" yang lama dikeluhkan di L2.
Penangkapan nilai L1: Bagi jaringan utama Ethereum, ini berarti lebih banyak nilai kembali. Jaringan Base milik Coinbase pada tahun 2025 menghasilkan pendapatan yang melebihi total banyak blockchain Layer 1 independen, membuktikan strategi transformasi Ethereum sebagai "lapisan penyelesaian global" dan bukan "lapisan eksekusi" 33.
6. Tokenisasi segala hal: Ledakan RWA dan dominasi dana BUIDL BlackRock
Pada tahun 2025, aset dunia nyata (RWA) berpindah dari tahap pembuktian konsep ke skala komersial. Narasi pasar beralih sepenuhnya dari "cerita asli kripto" ke "sistem dolar on-chain", di mana tokenisasi obligasi pemerintah AS menjadi aset inti 1.
6.1 Dominasi dana BUIDL BlackRock
Dana tokenisasi BUIDL yang diluncurkan oleh BlackRock menjadi tolak ukur industri. Pada pertengahan 2025, ukuran pengelolaan aset (AUM) dana ini mencapai puncaknya sekitar $2,9 miliar, menguasai lebih dari 40% pangsa pasar obligasi negara yang ter-tokenisasi 8.
Keberhasilan BUIDL tidak hanya terletak pada skala, tetapi juga pada terobosan fungsionalitasnya. Ini bukan lagi sekadar produk keuangan pasif, tetapi telah menjadi jaminan dasar dalam ekosistem kripto:
Jaminan derivatif: Pada November 2025, bursa derivatif utama seperti Deribit dan Binance mulai menerima token BUIDL sebagai jaminan untuk perdagangan kontrak 8.
Efisiensi modal: Perubahan ini berarti bahwa investor institusi dapat mendapatkan bunga dari obligasi pemerintah "tanpa risiko" sambil menggunakan dana yang sama untuk perdagangan margin di pasar crypto. Efisiensi modal ini tidak dapat dibandingkan dengan sistem keuangan tradisional, sangat meningkatkan daya tarik modal institusi.
6.2 Ekspansi multichain Ondo Finance
Sebagai pemimpin RWA yang asli di DeFi, Ondo Finance mengalami pertumbuhan eksplosif pada tahun 2025 melalui sinergi ekosistem dengan BlackRock. Ondo memperluas aset RWA ke berbagai jaringan blockchain seperti Solana, BNB Chain, dan lainnya 8.
Pada akhir tahun 2025, nilai total tokenisasi RWA (Aset Dunia Nyata) mencapai sekitar $33 miliar, tidak termasuk stablecoin 37. Tren ini mewakili integrasi "vertikal" modal institusi - bank dan raksasa manajemen aset tidak lagi hanya membeli dan menjual token, tetapi membangun kembali infrastruktur untuk pembelian kembali, obligasi, dan pasar uang di blockchain publik.
7. Integrasi AI dan Crypto: Kebangkitan Bittensor dan kesulitan aliansi ASI
Kombinasi kecerdasan buatan (AI) dan blockchain pada tahun 2025 telah melepaskan diri dari sekadar spekulasi dan menemukan aplikasi nyata: infrastruktur komputasi terdesentralisasi. Narasi pasar beralih dari "token AI" menjadi "komodifikasi daya komputasi".
7.1 Ekonomi subnet Bittensor (TAO)
Bittensor (TAO) telah menetapkan posisinya sebagai pemimpin jaringan AI terdesentralisasi. Pada tahun 2025, jaringan ini melaksanakan pembaruan "dTAO" (Dynamic TAO), yang sepenuhnya memasarkan mekanisme pembagian insentif 38.
Inovasi mekanisme: Setelah peningkatan, jaringan tidak lagi ditentukan oleh kekuasaan terpusat yang memutuskan model AI mana yang bernilai, melainkan ditentukan oleh suara modal pasar.
Ekspansi ekologi: Jaringan telah diperluas ke lebih dari 129 "subnet" (Subnets), masing-masing berfokus pada tugas AI tertentu, seperti generasi gambar, pelipatan protein, analisis prediktif, dll 39.
Pengakuan institusi: Grayscale meluncurkan produk trust Bittensor ETP, mengonfirmasi nilai investasi "pelatihan AI terdesentralisasi" sebagai alternatif bagi raksasa terpusat seperti OpenAI 39.
7.2 Kesulitan integrasi aliansi ASI
Sebaliknya, **Aliansi Kecerdasan Super Buatan (ASI Alliance)** yang dibentuk dari penggabungan Fetch.ai, SingularityNET, dan Ocean Protocol mengalami banyak kesulitan pada tahun 2025. Meskipun visinya besar, proses penggabungan dibayang-bayangi oleh penundaan teknis, sengketa tata kelola, dan kekacauan migrasi token 41.
Harga token ASI turun 84% sepanjang tahun, dan pada bulan Oktober menghadapi tekanan besar akibat rumor keluar dari Ocean Protocol dan sengketa hukum 41. Perbandingan ini dengan jelas mengungkapkan pelajaran inti tahun 2025: dalam domain kripto, keberhasilan infrastruktur terdesentralisasi bergantung pada kemampuan pelaksanaan teknis (Shipping Code), bukan pada operasi akuisisi perusahaan tradisional.
8. Likuidasi yudisial dan akhir "Wild West": Hukuman Do Kwon
Pada bulan Desember, salah satu babak paling gelap dalam sejarah cryptocurrency mencapai akhir. Pendiri Terraform Labs, Do Kwon, yang merupakan penyebab keruntuhan $40 miliar Terra/Luna pada 2022, dijatuhi hukuman 15 tahun penjara oleh pengadilan federal AS 43.
8.1 Ketegasan putusan dan preseden
Do Kwon sebelumnya mengakui tuduhan penipuan transfer dan penipuan sekuritas. Jaksa penuntut awalnya meminta hukuman 12 tahun, tetapi hakim Paul Engelmayer, mengingat "skala generasi epik" dari penipuan tersebut, secara langka memperberat hukuman, menjatuhkan hukuman 15 tahun penjara 43.
Putusan ini memiliki makna simbolis yang sangat kuat:
Menolak "kode adalah hukum": Pengadilan dengan tegas menolak argumen "ini hanya eksperimen yang gagal". Putusan ini menetapkan prinsip: jika seseorang mengetahui ada kerentanan dalam mekanisme algoritmik tetapi tetap memasarkan sebagai "aman" atau "stabil", maka itu merupakan penipuan.
Peringatan dari pendiri: Setelah SBF (Sam Bankman-Fried) dan mantan CEO Celsius Alex Mashinsky (yang dihukum 12 tahun pada Mei 2025) 45, penjara Do Kwon menandakan bahwa semua orang yang bertanggung jawab utama dalam siklus keruntuhan tahun 2022 telah diselesaikan. Ini memaksa pendiri proyek baru di tahun 2025 untuk sangat berhati-hati dalam memasarkan imbal hasil (Yield) dan risiko, dengan pernyataan hukum menjadi sama mencoloknya dengan data APY.
9. Bayangan kuantum: Kecemasan kripto yang dipicu oleh chip Google Willow
Ancaman komputasi kuantum terhadap kriptografi blockchain sebagian besar tetap dalam diskusi teoretis selama beberapa tahun terakhir, tetapi pada tahun 2025, dengan dirilisnya chip kuantum Willow oleh Google, ancaman ini menjadi konkret.
9.1 Terobosan teknologi Willow
Google mengumumkan bahwa chip Willow memiliki 105 qubit kuantum, dan telah mencapai kemajuan eksponensial dalam kemampuan koreksi kesalahan 21. Google mengklaim, Willow dapat menyelesaikan perhitungan benchmark tertentu yang memerlukan 10 septillion tahun untuk diselesaikan oleh superkomputer dalam waktu 5 menit.
9.2 Kepanikan pasar dan realitas teknologi
Berita ini memicu kepanikan hebat di komunitas kripto pada awal rilis. Pasar khawatir bahwa komputer kuantum yang cukup kuat dapat menggunakan algoritma Shor untuk membalikkan enkripsi kunci publik-pribadi Bitcoin dan Ethereum.
Namun, para kriptografer dengan cepat meredakan kepanikan. Para ahli menunjukkan bahwa untuk meretas kriptografi Bitcoin (ECDSA), diperlukan sekitar 13 juta qubit kuantum fisik yang stabil, yang masih jauh dari 105 qubit yang dimiliki Willow saat ini 46. Meskipun demikian, "peristiwa Willow" mempercepat peta jalan peningkatan "kriptografi pasca-kuantum" (Post-Quantum Cryptography, PQC) di berbagai blockchain utama. Pada akhir tahun 2025, "ketahanan kuantum" telah berubah dari "nilai tambah" menjadi agenda mendesak dalam diskusi pengembangan inti Ethereum dan Bitcoin 47.
10. Kerentanan stablecoin: Krisis pemisahan asli DeFi
Meskipun (Undang-Undang GENIUS) menguatkan posisi stablecoin terpusat seperti USDC, tahun 2025 adalah tahun bencana bagi stablecoin algoritmik asli DeFi dan stablecoin dengan jaminan berlebih.
10.1 Serangkaian peristiwa pemisahan
Tahun 2025 menyaksikan serangkaian peristiwa pemisahan yang mencolok, membuktikan betapa sulitnya mempertahankan keterikatan sambil mengejar keuntungan 48:
First Digital USD (FDUSD): Pada bulan Maret, karena rumor cadangan, jatuh di bawah 1 dolar.
Ethena (USDe): Pada bulan Oktober, terjatuh menjadi 0,65 dolar karena peristiwa likuidasi "black swan" yang dipicu oleh kebijakan tarif AS. Strategi lindung nilai "Delta netral" yang diandalkan gagal ketika pasar jatuh sepihak dan likuiditas mengering.
Elixir (deUSD): Pada bulan November, runtuh menjadi 0,02 dolar karena krisis likuiditas.
Yala (YU): Diserang peretas di Polygon, menyebabkan pencetakan berlebih dan penjualan, harga anjlok.
10.2 Kekurangan struktural dan jebakan imbal hasil
Kegagalan ini mengungkapkan paradoks struktural dari "stablecoin berbasis imbal hasil". Untuk menghasilkan imbal hasil, protokol harus mengambil risiko (seperti perdagangan basis, pinjaman berlever). Ketika volatilitas pasar melebihi kecepatan respons mekanisme likuidasi protokol, keterikatan pasti akan terputus. Pelajaran dari tahun 2025 adalah: meskipun stablecoin yang diatur menjadi aman tetapi membosankan (tanpa imbal hasil), tetapi hasrat pasar untuk imbal hasil mengarahkan dana ke protokol eksperimental berisiko tinggi, menciptakan risiko sistemik baru di dalam DeFi.
Kesimpulan: Pembukaan Era Disparitas Besar
Pada akhir tahun 2025, pasar cryptocurrency tidak lagi merupakan keseluruhan yang tunggal. Dengan dorongan dari (Undang-Undang GENIUS), BlackRock dan bank tradisional, sebuah "bangunan atas yang aman, diatur, dan terintegrasi dengan sistem dolar" telah terbentuk. Di bawahnya, terdapat lapisan "eksperimen berisiko tinggi, terdesentralisasi, dan didorong algoritma" (DeFi, subnet AI, dan koin Meme).
Struktur pasar "dumbbell" ini - satu sisi adalah kepatuhan ekstrem (seperti BUIDL), sisi lainnya adalah permainan ekstrem (seperti PVP on-chain) - akan menjadi norma di masa depan. Tahun 2025 tidak menyelesaikan semua masalah, tetapi dengan jelas membatasi medan perang masa depan: apakah lapisan kepatuhan akan mengkonsumsi inovasi, atau apakah lapisan inovasi pada akhirnya akan menggulingkan kepatuhan, ini akan menjadi isu inti pada tahun 2026 dan seterusnya.