Hari ini penurunan berkelanjutan yang tiba-tiba ini tidak hanya terjadi pada saham dan cryptocurrency, tetapi juga pada emas dan perak, serta dolar juga sedang turun. Pemikiran pertama saya adalah apakah institusi sedang keluar, lalu apa alasan institusi keluar, kemudian saya berpikir, institusi seharusnya tidak memiliki banyak uang tunai lagi.
Minggu lalu kami melihat alokasi manajer dana global, dan kami tahu bahwa saat itu alokasi uang tunai mencapai rekor terendah, yaitu 3.2%, ini menunjukkan bahwa uang tunai di tangan manajer dana sudah tidak cukup untuk mendorong kenaikan pasar, dan saat ini juga terlihat banyak data, pembeli utama ETF seharusnya adalah investor ritel, sehingga investor ritel menjadi 'pembeli' untuk institusi, ini secara logis dapat diterima.
Kemudian saya juga melihat grafik US aggregate investable funds as a % of US equity market cap (jumlah total dana yang dapat diinvestasikan di AS, sebagai persentase dari total kapitalisasi pasar saham AS), yang menunjukkan bahwa proporsi uang tunai yang dapat diinvestasikan di AS dibandingkan dengan total kapitalisasi pasar saham AS telah jatuh ke level terendah dalam sejarah, menunjukkan bahwa pasar secara keseluruhan berada dalam keadaan di mana uang tunai sangat sedikit, posisi sangat penuh, dan lebih sensitif terhadap likuiditas baru.
Dengan kata lain, semua orang hampir sudah penuh posisi, tidak ada uang tunai untuk terus membeli di saat harga rendah.
Tentu saja, sedikit uang tunai tidak sama dengan kebangkrutan institusi, tetapi berarti bahwa kemampuan marginal untuk membeli meningkat menurun. Selama pasar mengalami bahkan sedikit berita buruk, pasar akan beralih dari kenaikan yang didorong oleh emosi + aliran masuk menjadi penurunan + penebusan. Ketika posisi sangat penuh, setiap volatilitas akan memicu anggaran risiko, persyaratan margin, dan level stop-loss, dan kemudian menjadi pengurangan posisi yang pasif, bukan keluar secara subjektif.
Lebih penting lagi, penurunan hari ini menunjukkan karakteristik ini, informasi yang dibawa oleh musim laporan keuangan adalah menjadi jerami terakhir yang mematahkan punggung unta, bukan karena laporan keuangan sangat buruk, tetapi karena pasar sudah tidak memiliki ruang untuk kesalahan. Musim laporan keuangan pada dasarnya adalah dua hal, satu adalah ekspektasi, satu lagi adalah volatilitas. Ketika ekspektasi sudah mencapai optimisme ekstrem, laporan keuangan tidak perlu sangat buruk, cukup tidak cukup baik, maka pasar akan menganggapnya sebagai berita buruk. Ketika posisi sudah sangat penuh, laporan keuangan tidak perlu meledak, cukup volatilitas naik, model pengendalian risiko akan membuat institusi menjual terlebih dahulu.
Oleh karena itu, lebih cenderung bahwa penurunan hari ini adalah akibat keluarnya institusi secara pasif, dan laporan keuangan serta keuntungan sudah memberikan banyak institusi keuntungan yang cukup, pasar berikutnya mungkin akan mengalami peningkatan amplitudo karena laporan keuangan, terutama karena kenaikan emas dan perak sudah banyak, yang memicu pengendalian risiko, sehingga yang pertama kali dijual biasanya bukan aset terburuk, tetapi aset yang paling mudah dijual dan paling likuid, termasuk saham, ETF, emas, bahkan sebagian aset kripto utama juga akan dijual terlebih dahulu.
Juga karena itu, saya merasa penurunan ini lebih mirip dengan penurunan likuiditas marginal yang menyebabkan uang beralih dari 'mode menambah posisi' ke 'mode menyelamatkan diri'. Dalam 'mode menyelamatkan diri', yang dilakukan institusi bukanlah 'keluar dengan posisi pendek', tetapi 'tekan eksposur risiko terlebih dahulu', yaitu 'struktur posisi + mekanisme pengendalian risiko' yang berperan.
Jadi kembali ke pertanyaan di awal, 'Apakah institusi di AS kehabisan uang, apakah itu penyebab penurunan?' Pernyataan yang lebih akurat seharusnya bukan institusi kehabisan uang yang menyebabkan penurunan, tetapi rasio uang tunai institusi yang terlalu rendah, pasar yang secara keseluruhan terisi penuh, menyebabkan pasar sangat sensitif terhadap setiap volatilitas, dan begitu muncul peristiwa dengan volatilitas tinggi seperti musim laporan keuangan, pasar akan beralih dari kenaikan yang didorong oleh uang baru ke penurunan yang bergantung pada penjualan pasif.
Selanjutnya, yang perlu dilihat juga sangat sederhana, jika aliran dana ETF mulai negatif, penebusan terus terjadi, dan volatilitas terus meningkat, maka penurunan ini bukanlah masalah satu atau dua hari. Sebaliknya, jika aliran dana terus masuk (ritel terus membeli), hanya melakukan deleveraging jangka pendek, maka kedalaman yang dihasilkan mungkin justru menjadi kesempatan untuk membeli di saat harga rendah.
PS: Saya hanya berbicara setelah fakta, minggu lalu saya memang mengatakan bahwa manajer dana mungkin akan mengambil keuntungan dan keluar, tetapi saya tidak tahu waktu dan cara spesifiknya, saya hanya dapat memperkirakan kemungkinan penyebabnya dengan melihat lebih banyak data.