Titolo originale: Reading Perps Beyond Volume
Autore originale: Prathik Desai, Token Dispatch
Traduzione originale: Bitpush News
Proprio quando pensi che la finanza stia diventando noiosa, riesce sempre a sorprenderti. Negli ultimi tempi, sembra che tutti stiano ricostruendo il sistema finanziario in modi che pochi avrebbero potuto prevedere, inclusi quelli provenienti dal settore dell'intrattenimento e dei media.
Prendiamo ad esempio Jimmy Donaldson (meglio conosciuto come 'MrBeast' su YouTube), che non solo possiede un impero di snack, ma ha recentemente acquisito un'app bancaria, con l'obiettivo di educare i giovani e gli adolescenti sulla finanza e la gestione del denaro. Perché? Forse non c'è niente di più diretto che monetizzare un pubblico di 466 milioni di abbonati utilizzando prodotti finanziari.
Quest'estate, il più grande mercato di trading di derivati al mondo, il CME Group, lancerà futures su singole azioni, consentendo agli utenti di scambiare futures su oltre 50 delle migliori azioni statunitensi, tra cui Alphabet, NVIDIA, Tesla e Meta.
Queste ricostruzioni ci mostrano come è cambiato il modo in cui le persone partecipano alla finanza. Negli ultimi anni, nulla ha dimostrato questo meglio dell'esplosione del mercato dei contratti perpetui.
I futures perpetui (o chiamati Perps) sono un tipo di contratto di derivato finanziario che consente ai partecipanti al mercato di speculare sui prezzi degli asset senza una data di scadenza. I Perps consentono anche di esprimere rapidamente e a basso costo un'opinione sugli asset. Sono più affascinanti rispetto ai mercati tradizionali perché offrono accesso immediato e leva. A differenza dei mercati tradizionali, non richiedono processi di onboarding per i broker, documentazione giurisdizionale o seguono gli orari di apertura "tradizionali" del mercato.
Inoltre, il mercato perpetuo on-chain consente di scambiare qualsiasi asset (che si tratti di asset tradizionali o cripto) in modo non autorizzato e con alta leva. Questo rende la speculazione interessante, soprattutto quando gli esseri umani non riescono a resistere a scommettere sulle traiettorie degli asset volatili al di fuori degli orari di trading tradizionali. Questo consente di prezzare il rischio in tempo reale.
Pensa a cosa è successo due settimane fa. Quando i mercati tradizionali e cripto sono crollati contemporaneamente, i trader si sono riversati su Hyperliquid, portando il trading di oro e argento perpetuo in uno stato di frenesia. Il 31 gennaio, solo Hyperliquid ha conquistato il 2% del volume giornaliero globale di argento (Silver) sul mercato dei contratti perpetui in argento, che è stato lanciato da meno di un mese.
Questo spiega perché il cruscotto del volume di scambio dei contratti perpetui sta diventando sempre più dominante nella comunità e nei forum delle criptovalute. Il volume di scambio è un valore assoluto. Sembra grande, si aggiorna ogni pochi minuti ed è molto adatto per fare classifiche. Ma perde una sottigliezza chiave: il volume di scambio potrebbe riflettere un movimento privo di significato. Un grande volume di scambio in un mercato potrebbe derivare da una sufficiente profondità, ma potrebbe anche essere dovuto a incentivi e premi che incoraggiano attività più frequenti. Questa attività tende a essere ricorsiva e poco significativa.
Questa settimana, ho approfondito altri indicatori del mercato del trading perpetuo. Quando questi indicatori vengono utilizzati in combinazione con il volume di scambio, possono aggiungere ulteriori dimensioni e raccontare una storia completamente diversa rispetto al solo volume di scambio.
Iniziamo.
alcuni dati
L'interfaccia utente amichevole del mercato perpetuo lo rende un'interfaccia predefinita a bassa barriera per esprimere opinioni su vari mercati e asset globali. La vasta scelta di trading di derivati ad alta leva su un'unica piattaforma per asset tradizionali e cripto ha portato il volume di trading dei contratti perpetui a superare il volume di trading spot delle piattaforme di trading decentralizzate. Dal 44% di febbraio 2025, la quota di volume dei contratti perpetui è balzata fino a circa il 75% di oggi (rispetto al volume di trading spot).
Questa crescita è stata particolarmente evidente negli ultimi mesi:
· Nel quadriennio fino al 31 luglio 2025, il volume totale di trading perpetuo accumulato su tutte le piattaforme è stato di 69,1 trilioni di dollari.
· Solo negli ultimi sei mesi, questo volume di scambio è raddoppiato, raggiungendo i 14 trilioni di dollari.
Tutta questa crescita è avvenuta mentre la capitalizzazione totale delle criptovalute è diminuita di quasi il 40% dal 1 agosto 2025 al 9 febbraio 2026. Questo livello di attività indica che i trader sono sempre più orientati verso il trading di derivati, l'hedging e le posizioni a breve termine, specialmente quando il mercato spot diventa altamente volatile e ribassista.
Ma qui c'è una trappola. In un evento così vasto, è facile fraintendere gli indicatori di volume di scambio. Soprattutto perché il trading perpetuo non consiste solo nell'acquistare asset e mantenerli a lungo termine, ma include anche l'utilizzo della leva per regolare ripetutamente le dimensioni delle scommesse su orizzonti temporali più brevi.
Quindi, quando il tasso di rotazione del mercato aumenta rapidamente, mi viene inevitabilmente in mente una domanda: il volume record di scambi riflette un afflusso di capitale maggiore o lo stesso capitale che circola a una velocità maggiore?
Questo è il significato di osservare l'open interest (OI). Se il volume di scambio riflette il movimento di capitale, l'OI misura l'esposizione al rischio non chiusa. Su una piattaforma di trading perpetuo, l'OI si riferisce al valore totale in dollari dei contratti long e short attivi e non regolati detenuti dai trader.
Se il trading perpetuo viene accettato dal mercato di massa, non solo speriamo di vedere un maggiore afflusso di capitale, ma anche un aumento proporzionale dell'open interest.
· A febbraio dell'anno scorso, l'open interest medio era di circa 4 miliardi di dollari;
· Oggi questa cifra è più che triplicata, raggiungendo circa 13 miliardi di dollari. In realtà, la media dell'intero mese di gennaio era stata di circa 18 miliardi di dollari, per poi scendere di circa il 30% nella prima settimana di febbraio.
Sebbene il volume di scambio perpetuo sia raddoppiato negli ultimi cinque mesi, l'OI è aumentato di circa il 50% (da 13 miliardi di dollari a circa 18 miliardi di dollari, per poi tornare a 13 miliardi di dollari). Per capire meglio questo, ho esaminato l'andamento dell'efficienza del capitale (cioè la percentuale di OI sul volume di scambio giornaliero) negli ultimi dodici mesi.
Il rapporto OI/volume è passato dallo 0,33x dell'anno scorso a un aumento del 50%, raggiungendo oggi lo 0,49x. Ma questo progresso non è stato privo di ostacoli, attraversando molteplici picchi e valli durante l'aumento di 50 punti base di questo rapporto.
· Fase uno (febbraio 2025 - maggio): periodo di quiete. Il rapporto OI/volume è stato in media di circa 0,46x, con un open interest medio di circa 4,8 miliardi di dollari e un volume di scambio giornaliero medio di circa 11,5 miliardi di dollari.
· Fase due (giugno - metà ottobre): periodo di salto. Il rapporto medio ha raggiunto circa 0,72x. Durante questo periodo, l'open interest è salito a 14,8 miliardi di dollari, con un volume di scambio medio giornaliero di 23 miliardi di dollari. Questo non solo segna un nuovo massimo storico per il volume di scambio, ma implica anche un aumento dell'esposizione al rischio e un maggiore investimento di capitale in questi derivati.
· Fase tre: inversione di mercato. L'inizio di questa fase coincide con il grande crash del 10 ottobre, che ha cancellato oltre 19 miliardi di dollari di posizioni alla leva in 24 ore. Da metà ottobre a fine dicembre, il rapporto OI/volume è sceso a ~0,38x, principalmente spinto dalla crescita del volume, mentre l'open interest è rimasto sostanzialmente stagnante. Ottobre, novembre e dicembre hanno registrato i tre maggiori volumi di scambio dei prossimi tre anni, con una media mensile superiore a 1,2 trilioni di dollari. Nel frattempo, l'open interest medio era di circa 15 miliardi di dollari, leggermente al di sotto della media dei tre mesi precedenti.
a livello di protocollo
Qui, vorrei aggiungere ulteriori dimensioni al mercato perpetuo a livello di protocollo. Questo aiuta a comprendere quanto effettivamente le piattaforme di trading perpetuo trasformino l'attività di trading in "capitale appiccicoso" e entrate.
Fino al 10 febbraio, ecco le prestazioni delle prime cinque piattaforme di trading perpetuo classificate per volume di scambio nelle ultime 24 ore:
· Hyperliquid: il suo OI rispetto al volume medio giornaliero su 7 giorni supera il 45%, riuscendo a convertire una grande porzione del volume di scambio in posizioni durature. Ciò indica che per ogni 10 dollari scambiati su questa piattaforma, 4,5 dollari sono stati investiti in posizioni attive. Questo è importante, poiché un'alta percentuale di OI porta a spread più ristretti, maggiore liquidità e fiducia nell'espandere le dimensioni degli scambi senza slippage.
· Le entrate delle commissioni di Hyperliquid rafforzano questa storia. Il suo tasso di monetizzazione (Take Rate) è di circa 3,2 punti base, convertendo una grande porzione del volume di scambio di 24 ore in entrate da commissioni.
· Aster: attualmente al secondo posto, anche se il volume di scambio è quasi la metà di quello di Hyperliquid, ha comunque un'efficienza di capitale del 34% (OI/Vol). Tuttavia, la sua capacità di monetizzazione è interessante: a causa di un tasso di monetizzazione relativamente basso (circa 1,6 bps), Aster sembra dare priorità alla ritenzione di capitale sulla sua piattaforma piuttosto che alla massimizzazione delle commissioni.
· edgeX e Lighter: entrambi mostrano prestazioni simili nell'efficienza del capitale, con OI/Vol del 21%. Tuttavia, edgeX è paragonabile a Hyperliquid in termini di monetizzazione delle commissioni, a 2,8 bps.
Riepilogo
È notevole che il mercato dei contratti perpetui di oggi non sia più una semplice storia di crescita, ma richieda un'interpretazione sottile di molteplici indicatori. A livello macro, il volume di scambio è esploso: il volume di scambio perpetuo cumulativo in sei mesi è cresciuto più della somma totale dei quattro anni precedenti. Ma solo quando OI e volume di scambio vengono letti insieme, il quadro diventa chiaro.
Una vittoria più chiara è stata la crescita del rapporto OI/volume. Questo è un segnale diretto che indica che c'è "capitale paziente" disposto a fidarsi e scommettere sui vari prodotti e mercati che emergono sulle piattaforme di trading perpetuo.
Cosa sarà più interessante in futuro è come i giocatori individuali si evolveranno da qui e cosa sceglieranno di ottimizzare. Nel tempo, quelle piattaforme di trading che riescono a ottimizzare la "fiducia nel trading (Conviction)" e a realizzare monetizzazioni sostenibili saranno molto più importanti di quelle che si basano solo su incentivi e premi per dominare le classifiche di volume di scambio.
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