11 ottobre 2025. In questo giorno, nel mondo delle criptovalute non ci sono notizie, solo necrologi.

Le K-line sullo schermo non sono più oggetto di analisi tecnica, ma diventano un elettrocardiogramma, da un battito violento a una calma, infine formando una linea retta. 19 miliardi di dollari di fondi a leva, insieme alla speranza di 1,6 milioni di famiglie, sono stati azzerati in un colpo solo. Nella comunità, si è passati da "To the Moon!" a "Cosa sta succedendo?" e poi a un silenzio mortale, in meno di tre ore.

Il grilletto di questa caduta è chiaramente visibile: dopo che Trump ha annunciato nuove tariffe elevate sulla Cina, il mercato azionario statunitense ha subito un forte ritracciamento, seguito da Bitcoin che, da un picco di 122000 dollari, è crollato sotto i 110000 dollari in poche ore, arrivando a un minimo di 102000 dollari. Ethereum ha subito un calo ancora più drammatico, del 16%-22%, mentre gli altcoin hanno vissuto un crollo che ha decapitato tutto al di sotto della testa.

Ma tutto ciò è solo la superficie. Ciò che ha realmente innescato l'esplosione dell'intero arsenale è il sistema di trading stesso, che utilizziamo quotidianamente e che sembra scontato.


Esecuzione fulminea: meccanismo di evaporazione della liquidità nel libro ordini.

Il libro ordini, questo antico oggetto ereditato dal mercato azionario, è il nostro amico più familiare.

È come un enorme e trasparente mercato d'aste, a sinistra ci sono le offerte dei compratori (Bids), a destra i prezzi richiesti dai venditori (Asks), al centro il prezzo di transazione più recente. Tutto è in ordine, pieno della bellezza dell'ordine della finanza classica.
In un mercato in rialzo o stabile, questo mercato d'aste è brulicante di attività. Le offerte di compratori e venditori si agganciano strettamente, formando quella che chiamiamo "profondità".
I market maker professionisti, come api laboriose, utilizzano robot di trading ad alta frequenza per piazzare e ritirare ordini, assicurando che lo spread di acquisto e vendita sia sufficientemente ridotto, rendendo le tue transazioni fluide come seta.

Ma l'11 ottobre, tutti i compratori nel mercato d'aste sono scomparsi nel nulla.

Quando l'emozione di panico si è diffusa come un virus attraverso i social media e le K-line, l'unica direzione del mercato è stata "vendere". A questo punto, il punto debole mortale del libro ordini è emerso: la sua liquidità è basata su un'illusione di fiducia.

Il tradimento dei market maker:
I primi a disertare sono stati i market maker. Il loro nucleo algoritmico è il controllo del rischio, non la carità. Quando la volatilità del mercato è schizzata alle stelle e il rischio di un calo unilaterale diventa incommensurabile, la loro prima reazione è stata ritirare tutte le offerte di acquisto e allargare all'infinito lo spread tra le offerte di acquisto e vendita. Quella rete di liquidità impenetrabile che di solito era presente, è stata strappata a pezzi dalle loro stesse mani.

Il vuoto degli ordini di acquisto:
I market maker sono scappati, e gli acquirenti retail? È impensabile che in quel momento si lancino a prendere un coltello volando. Così, il lato acquisto del libro ordini (Bid Side) ha mostrato un enorme e disperato vuoto. Potresti vedere il prezzo ancora a 110.000 dollari, ma il prossimo ordine di acquisto valido potrebbe essere a 105.000, o addirittura 100.000. Quella fascia di 10.000 dollari nel mezzo è un dirupo di liquidità.

L'esplosione a catena degli ordini di stop loss:
Il colpo mortale proviene dai nostri stessi ordini di stop loss. Un gran numero di ordini di vendita automatici impostati su livelli di supporto chiave viene attivato simultaneamente quando il prezzo scende sotto il livello. Questi ordini di stop loss sono, in sostanza, istruzioni di "vendita al prezzo di mercato". Si comportano come una serie di fuochi d'artificio accesi, uno dopo l'altro, lanciando passivamente e senza costi verso quel misero acquisto vacillante, perforando istantaneamente vari livelli di prezzo.

Il modo in cui muore il libro ordini è "a colpi di grazia".
Non ti darà tempo di reazione, non ti farà cuocere a fuoco lento. In un istante di crollo della fiducia, toglie direttamente il pavimento sotto i tuoi piedi, facendoti cadere in caduta libera; i tuoi asset verranno liquidati in pochi minuti, in un modo che perfora il prezzo. Quello che pensavi fosse un livello di supporto, di fronte a un dirupo di liquidità, è sottile come una membrana.


Coltello smussato e colpi di grazia: il meccanismo di slippage dell'AMM


Se il libro ordini è il plotone di esecuzione classico, l'AMM è uno strumento moderno, progettato con precisione e privo di emozioni.

È nato dall'ideale utopico del DeFi, con l'obiettivo di creare, tramite codice e algoritmi, una piscina di liquidità sempre attiva, senza permessi e mai esaurita.
Il suo principio fondamentale, come X × Y = K, suona magnifico. Non devi trovare una controparte, devi solo negoziare con questo pool di fondi. Il pool non ti rifiuterà mai, purché tu sia disposto a pagare il prezzo.

L'11 ottobre, abbiamo visto di quanto fosse alto questo "prezzo".

Slippage, quel coltello smussato:
Quando tutti si comportano come matti, gettando vari altcoin e criptovalute mainstream nel pool, solo per ottenere USDT, l'algoritmo dell'AMM inizia a eseguire in modo spietato le sue regole matematiche. Gli asset a rischio nel pool aumentano, mentre le stablecoin diminuiscono, per mantenere costante il "K", il prezzo degli asset a rischio viene abbassato dall'algoritmo a una velocità non lineare. Questo è lo slippage. Maggiore è la quantità che vendi, più basso sarà il prezzo medio della transazione. Ti senti come se fossi in una trappola di sabbia mobile: più lotti, più affondi; ogni vendita crea una buca di prezzo più profonda per chi vende dopo di te. I tuoi asset non si azzerano immediatamente, ma vengono lentamente erosi in ripetute transazioni da questo coltello smussato chiamato "slippage".

LP, il più tragico dei compratori:
Se sei un fornitore di liquidità (LP), cioè uno degli azionisti di questo pool di fondi, congratulazioni, sei seduto sulla sedia più dolorosa del patibolo. Durante le vendite paniche del mercato, assorbi passivamente e completamente tutti gli "asset tossici" (toxic flow) che i trader ti lanciano. Nel tuo portafoglio, ci sono sempre più altcoin in caduta libera, mentre le stablecoin che desideri di più vengono costantemente ritirate. Oltre alla caduta del prezzo degli asset stessi, devi anche sopportare enormi perdite impermanenti: il valore totale degli asset che ti rimane è molto inferiore a quello che avevi in precedenza. Hai fornito liquidità al mercato, ma il mercato ti ricambia con un abbraccio pieno di monete spazzatura.

Il saccheggio dei robot MEV:
Nella foresta oscura del DEX, ci sono anche un gruppo di robot chiamati MEV. Si comportano come squali assetati di sangue, monitorando ogni transazione in attesa di elaborazione. Quando invii una grande vendita per paura, si precipitano immediatamente davanti a te, vendendo prima a un prezzo più alto di Gas, abbassando il prezzo, e poi comprando di nuovo a un livello più basso dopo che hai completato la tua transazione. In questo modo, il tuo slippage viene amplificato artificialmente, mentre loro realizzano arbitraggio senza rischio. Non solo sei massacrato dal mercato, ma stai anche perdendo sangue a causa di questi fantasmi di codice.

Il modo in cui muore l'AMM è "a colpi di grazia".
Non ti farà morire immediatamente, ma assicurerà che ogni passo verso la fuga ti costi sangue, e ogni tua operazione aggraverà le tue perdite. Sostituisce l'incertezza umana nel libro ordini con la certezza algoritmica, ma questa macchina non ha pietà.


Ciclo di morte: l'effetto amplificatore del dissacco dell'USDe e della liquidazione collaterale


Se il libro degli ordini e l'AMM sono le lame dell'esecuzione, allora il dissacco dell'USDe e la liquidazione collaterale sono le mani che impugnano il coltello, trasformando una normale discesa in una valanga inarrestabile.

L'USDe, come stablecoin algoritmica, ancorato al suo valore grazie a meccanismi di liquidazione complessi e fiducia di mercato. Quando il mercato inizia a vendere in modo irrazionale, il valore dei collaterali dell'USDe crolla drasticamente, portando a un'insufficienza del suo tasso di collaterizzazione. Una volta sceso sotto la soglia di liquidazione, i dubbi del mercato sulla sua solvibilità possono innescare un run.
Durante il crollo, l'USDe è sceso fino a 0,65 dollari, con un dissacco del 38%. Non si tratta solo di fluttuazioni numeriche, segna la crepa nella "pietra angolare" su cui si basa l'intero ecosistema DeFi. Tutti i protocolli e le posizioni che utilizzano l'USDe come asset di valutazione, collaterale o di regolamento, si trovano immediatamente esposti a rischi di svalutazione aggiuntivi.
Nell'accordo di prestito DeFi, gli utenti mettono in collaterale gli asset per prendere in prestito stablecoin. Quando il valore del collaterale scende sotto la linea di liquidazione, il protocollo chiude automaticamente la posizione per rimborsare i debiti.

Il 11 ottobre, il ciclo di morte è stato innescato dal crollo del mercato, che ha attivato la liquidazione della prima serie di posizioni ad alta leva. I liquidatori, per profitto, mettono all'asta i collaterali liquidati a un prezzo leggermente inferiore al mercato. Questo equivale ad aumentare la pressione di vendita nel mercato con nuove vendite senza costi. Queste vendite aggiuntive continuano a deprimere i prezzi degli asset, innescando la liquidazione della prossima serie di posizioni con leve leggermente più basse, in un ciclo senza fine. Alla fine, si forma una valanga inarrestabile.


Sinergia di sistema: la perfetta rappresentazione di tre tritacarne.


L'11 ottobre, questi tre elementi non sono stati eseguiti isolatamente, ma hanno costituito una tempesta perfetta:

● Libro ordini: ha subito il primo impatto e la liquidazione più rapida. Un gran numero di posizioni a leva nei CEX è stato "giustiziato" istantaneamente tramite il meccanismo del libro ordini, con gravi fenomeni di "prezzo che perfora".
● AMM: è diventato il bacino di sfogo delle emozioni di panico e l'ultima barriera di liquidità. Quando i canali CEX sono ostruiti o i prezzi distorti, i trader si riversano nel DEX, subendo un "colpo di grazia" in enormi slippage.
● Dissacco dell'USDe e liquidazione collaterale: funge da amplificatore sistemico. Trasmette il ribasso di asset individuali all'intero sistema economico cripto tramite leva e stablecoin.

Il libro ordini ha assorbito l'impatto iniziale, l'AMM è diventato il sfogo delle emozioni, e il dissacco delle stablecoin ha trasformato il ribasso locale in un'avalanga sistemica.
E alla fine, il costo di questo "grande" spettacolo è stato di 19 miliardi di dollari e 1,6 milioni di famiglie liquidate.


Fortezza e terra: il futuro di CEX e DEX


Dopo questo sacrificio di sangue, il dibattito su quale sia migliore tra CEX e DEX è riemerso.

CEX è una fortezza centralizzata ben sorvegliata. È efficiente e conveniente. Dentro la fortezza, ti senti al sicuro, con alte mura, guardie (servizio clienti) e un potente motore di abbinamento.
Ma il prezzo da pagare è che tutti i tuoi asset sono custoditi nel tesoro centrale della fortezza, non li possiedi realmente. Hai ceduto la sovranità in cambio di comodità. Il crollo di FTX ci ricorda che anche la fortezza più solida può marcire dall'interno.

DEX è una vasta e infinita terra di decentralizzazione. Qui, hai assoluta libertà e sovranità, la chiave privata è il tuo unico re. Tutto è inciso sulla blockchain, pubblico e trasparente.
Ma il prezzo da pagare è che la terra è piena di crisi, senza rimedi. Devi affrontare da solo i banditi (hacker e robot MEV). Hai la sovranità, ma devi affrontare da solo la foresta oscura.

Il risultato futuro non sarà una vittoria decisiva di una delle parti, ma un'evoluzione di "invasione reciproca": la fortezza aprirà porte verso la terra, mentre sulla terra nasceranno avamposti di civiltà.

● CEX sta diventando più "trasparente": i principali CEX continuano a pubblicare prove di riserve, cercando di dimostrare la propria innocenza tramite misure tecniche, cercando di trasferire su di sé le caratteristiche della "trasparenza on-chain".
● DEX sta diventando più "utilizzabile": tecnologie come Layer2 e astrazione degli account stanno cercando di risolvere disperatamente i problemi di prestazioni e esperienza di DEX, rendendo le strade nella terra più lisce.
● L'emergere di modelli ibridi: come Hyperliquid e sempre più Perp DEX, è un grande esperimento per realizzare l'efficienza centralizzata in modo decentralizzato.

La lezione di sangue non è di allontanare le persone dal mercato, ma di costringerci a vedere la verità delle regole.


Scrivendo alla fine


Il disastro dell'11 ottobre è stata per noi sopravvissuti una lezione obbligatoria sull'architettura microeconomica del mercato, pagata con denaro reale e persino con la nostra vita.
Ci dice di non fidarsi di nessuna soluzione unica.

Prima che arrivi la prossima crisi, assicurati di capire:

La piattaforma di trading su cui hai investito, qual è il suo punto debole?

Quando tutti scappano, quale strada ti farà versare meno sangue?

Non ci sono salvatori nel mercato. L'unica cosa che può proteggerti è la tua profonda comprensione del funzionamento di questo sistema.
Perché quando il giorno del giudizio arriverà di nuovo, chi conosce le regole può almeno scegliere il proprio modo di morire.