Le autorità di regolamentazione bancaria statunitensi (Federal Reserve, FDIC, OCC) hanno votato all'unanimità per l'approvazione della versione finale della revisione del rapporto di leva supplementare (SLR), creando dal nulla uno spazio finanziario di 5 trilioni di dollari, determinando la stabilità del mercato dei titoli di stato statunitensi da 38 a 40 trilioni di dollari, segnando l'ingresso ufficiale nell'era della 'dominanza fiscale'.
Iniziamo con la conclusione: le variazioni del SLR sono dirompenti e una nuova ondata di super mercato toro potrebbe iniziare.
1. Il famoso braccialetto d'oro chiamato sicurezza di Basilea
1. Le lezioni della crisi del 2008
Le cause della crisi finanziaria del 2008 risiedono nell'elevata leva bancaria (1 euro di capitale rischia di fare affari per 100 euro).
Dopo la crisi, le banche centrali globali hanno redatto l'Accordo di Basilea III a Basilea, in Svizzera.
2. Le lacune nel metodo 'attivi ponderati per il rischio'.
Prima dell'Accordo di Basilea III, i regolatori utilizzavano principalmente il metodo degli attivi ponderati per il rischio.
Esempio: prestare soldi a Wang per aprire una caffetteria è un rischio elevato, mentre comprare titoli del Tesoro degli Stati Uniti è un rischio basso (quasi senza capitale da mantenere).
Vulnerabilità fatale: il 2008 ha dimostrato che anche i cosiddetti 'attivi a basso rischio' possono crollare, comportando enormi rischi.
3. Nascita dell'SLR.
Per colmare le lacune nel 'metodo degli attivi ponderati per il rischio', i regolatori hanno introdotto l'SLR (Rapporto di Leva Supplementare).
Logica: semplice e brutale, non guarda alla qualità degli attivi (che siano obbligazioni spazzatura, titoli del Tesoro o contante della Fed), ma solo alla quantità.
Formula di calcolo: il capitale di base della banca (numeratore) / tutti gli attivi (denominatore) deve essere superiore a un rapporto fisso, per garantire che le banche siano bloccate, riducendo il rapporto di leva, stabilizzando il sistema.
Requisiti per le banche 'too big to fail' (G-SIBs): baseline di $3\% + $2\%$ di buffer aggiuntivo, **in totale $5\%$**.
Due, nel 2020 quando il cotone si è trasformato in ferro, le manette sono state tolte.
1. Esaurimento della liquidità a marzo 2020.
Con l'epidemia di COVID-19, il mercato azionario ha subito un'interruzione, e la liquidità del mercato dei titoli del Tesoro degli Stati Uniti si è esaurita (nessuno compra).
La Fed ha avviato un quantitative easing illimitato (QE), ma ha bisogno che anche le banche commerciali acquistino titoli del Tesoro e forniscano liquidità.
2. L'SLR diventa un ostacolo.
I presidenti delle banche affermano che ricevere contante (riserve) stampato dalla Fed o acquistare titoli del Tesoro farebbe lievitare rapidamente il denominatore (totale attivo).
Conseguenze: il denominatore aumenta, l'indicatore SLR scenderà sotto il $5%$, causando violazioni.
Fenomeno ridicolo: di fronte a un crollo sistemico, le banche non possono salvare il mercato a causa della rigidità nell'aderire agli indicatori normativi.
3. L'esenzione del 2020 e il periodo di luna di miele.
1 aprile 2020: La Fed prende una decisione d'emergenza, esentando i titoli del Tesoro e le riserve detenute dalle banche dal conteggio nel denominatore dell'SLR.
Effetto: le banche espandono il bilancio, acquistano enormi quantità di titoli del Tesoro e assorbono depositi, la liquidità di mercato esplode, creando un breve 'periodo di luna di miele', durante il quale tutti i prezzi degli asset sono in forte aumento, incluso $BTC .
4. La pressione politica del 2021 e la mancata proroga.
La politica di esenzione doveva scadere il 31 marzo 2021.
Opposizione politica: la senatrice Elizabeth Warren e altri 'progressisti' si oppongono fermamente, ritenendo che il rinnovo sia un tradimento delle lezioni del 2008.
19 marzo 2021: La Fed annuncia che l'esenzione SLR scade e non sarà rinnovata.
Conseguenze: le banche, per conformarsi (rispetto all'indicatore SLR), iniziano a rifiutare i depositi, perdendo la capacità di regolare la liquidità, causando forti fluttuazioni nel mercato dei titoli del Tesoro.
Nel frattempo, gli asset rischiosi iniziano a essere venduti, $BTC il mercato orso inizia, passando da 69000 a 15000.
Tre, l'elefante nella stanza: il compromesso inevitabile dell'era della dominanza fiscale.
1. Il contesto della 'dominanza fiscale'.
Definizione: il debito del governo è davvero troppo, tanto che anche le regole di regolamentazione finanziaria devono cedere il passo al prestito del governo.
Crisi del debito: il debito degli Stati Uniti ha superato i 38 trilioni di dollari, aumentando di circa 1 trilione ogni 100 giorni.
2. Chi comprerà i titoli del Tesoro degli Stati Uniti?
I tradizionali acquirenti si sono ritirati: paesi come Cina, Giappone e Arabia Saudita hanno ridotto le loro partecipazioni in titoli del Tesoro degli Stati Uniti a causa di geopolitica e 'de-dollarizzazione'.
La Fed non può comprare: un QE sfacciato porterebbe a un'inflazione galoppante.
Ultima linea di difesa: banche commerciali e hedge fund.
3. Situazione grave.
Le banche commerciali sono bloccate dall'SLR e non possono acquistare in massa titoli del Tesoro.
Risultato: eccesso di offerta di titoli del Tesoro, prezzi in calo, rendimenti alle stelle, mercato in tumulto.
Le banche tendono a vendere titoli del Tesoro a basso rendimento, utilizzando il limite SLR limitato per prestiti ad alto rendimento, aumentando la pressione di vendita sui titoli del Tesoro.
Infine: i regolatori si sono resi conto che se non allentano ulteriormente la pressione sulle banche, la prossima asta di titoli del Tesoro potrebbe non avere acquirenti, portando alla bancarotta del credito nazionale americano.
Conclusione: questa riforma non è per le banche o il mercato azionario, ma per dare una vita in più al Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti. Ideali politici e rigido controllo alla fine si piegano alla cruda realtà.
Quattro, la situazione del 2025: un 'intervento chirurgico' preciso.
1. Contenuti principali della riforma.
Le autorità di regolamentazione hanno modificato la formula di calcolo della **eSLR (rapporto di leva supplementare potenziato)**.
Vecchie regole: mantenere il minimo del $3%$ + $2%$ di buffer fisso = $5\%$.
Nuove regole: mantenere il minimo del $3%$ + la metà del buffer di capitale aggiuntivo GSIB.
2. Analisi del rilascio sostanziale.
Il punteggio aggiuntivo GSIB (regolato in base alla dimensione e alla complessità della banca) è solitamente compreso tra $2.5%$ e $3.5%$.
Nuove richieste di buffer: circa $1.25\%$ a $1.75\%$ (cioè la metà del punteggio aggiuntivo GSIB).
Risultato: per la stragrande maggioranza delle banche, le nuove richieste di buffer (1.25%-1.75%) sono inferiori al rigido $2\%$, rappresentando un reale allentamento.
Combinazione: i regolatori hanno anche affinato i requisiti per il TLAC (capacità totale di assorbimento delle perdite) e il LTD (debito a lungo termine).
3. Effetto diretto: liberare 5 trilioni di dollari di fondi.
Questa serie di cambiamenti normativi libererà direttamente oltre 5 trilioni di dollari di spazio di bilancio.
Utilizzo dei fondi: l'intento dei regolatori è riservare questi 5 trilioni di spazio esclusivamente per le banche per svolgere due attività.
Detenzione di titoli del Tesoro + intermediari di riacquisto (mercato di riacquisto).
Meccanismo: le banche possono aprire le porte al business di riacquisto (prestare contante agli hedge fund con titoli del Tesoro come garanzia).
Le 'venature' dell'intero sistema finanziario sono state aperte.
Gli hedge fund osano acquistare nuovi debiti perché possono sempre utilizzarli come garanzia per ottenere liquidità.
Le banche sono felici di farlo, poiché è un arbitraggio senza rischio.
Conclusione: è un piano di 'un colpo tre piccioni', poiché non si tratta di stampare direttamente moneta (compito della Fed), risolvendo anche l'imbarazzo di non avere acquirenti per i titoli del Tesoro, e tranquillizzando gli banchieri di Wall Street.
Cinque, chi sta operando nell'ombra?
1. I veri vincitori.
Primi vincitori: il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti e i detentori di obbligazioni. La crisi di liquidità è stata risolta, e i titoli del Tesoro hanno trovato un super compratore.
Secondi vincitori: criptovalute e oro. L'allentamento dell'SLR è essenzialmente un'eccesso di liquidità in dollari e un QE invisibile. I fondi fluiranno verso asset scarsi sensibili alla liquidità, creando uno stimolo.
Terzi vincitori: fondi hedge quantitativi (in particolare quelli che fanno 'trading di spread'). Necessitano di un'elevata leva (50-100 volte), precedentemente limitata dall'SLR. Ora le banche possono prestare a basso costo, permettendo loro di aumentare la leva.
2. Il rischio maggiore.
Nucleo del problema: per risolvere l'attuale crisi del debito, il sistema è stato autorizzato a accumulare nuovamente maggiore leva.
Rischio: se si verifica un evento 'cigno nero' in futuro (come una guerra o un'inflazione fuori controllo), causando un nuovo crollo dei prezzi dei titoli del Tesoro, gli hedge fund con leva super elevata potrebbero fallire collettivamente, lasciando alle banche una 'patata calda'. Il salvataggio del mercato diventa la norma, e la regolamentazione cede sempre al mercato, portando a un mercato sempre più sfrenato.
Riflessioni e prospettive.
Punto di svolta storico: il 25 novembre 2025 segna la resa dei regolatori americani di fronte al deficit fiscale, allentando la valvola di sicurezza dell'SLR.
Compromesso inevitabile: è un compromesso forzato, che segna che nell'era della dominanza fiscale, la regolamentazione finanziaria deve cedere il passo al debito pubblico.
Le sfide future: dove andrà la gigantesca liquidità di 5 trilioni liberata dopo che entrerà in vigore ad aprile 2026? Comprerà onestamente titoli del Tesoro, o si tufferà nel mercato immobiliare e nelle criptovalute per creare una bolla ancora più grande?
Nuove regole: il bilancio delle banche non è più una gabbia di ferro, ma un enorme 'ventilatore respiratorio', ogni respiro rimodella il prezzo degli asset globali.
