# ### Principali intuizioni
* Notizie su Bitcoin: Le aziende di tesoreria sono entrate in una fase di stress test poiché i premi azionari sono stati pressati verso il valore netto degli attivi in modo significativo.
* L'indice del valore di mercato medio della strategia è sceso sotto 1.0 l'11 novembre e si è stabilizzato a 1.16.
* La ricerca di Galaxy Digital ha identificato tre percorsi potenziali per andare avanti per queste aziende.
Le aziende che detengono bitcoin (BTC) hanno affrontato una realtà dura alla fine del 2025, poiché l'ingegneria finanziaria che ha supportato il loro aumento esponenziale ha iniziato a funzionare al contrario.
Un rapporto di notizie sulle criptovalute pubblicato da Galaxy Digital ha analizzato le vulnerabilità strutturali che sono emerse non appena i premi azionari si sono evaporati rispetto al valore netto degli asset in bitcoin.
Questo ha portato le aziende a non essere in grado di emettere azioni cumulative. Ciò ha imposto una rivalutazione fondamentale del modello di tesoreria degli asset digitali che aveva dominato i mercati all'inizio dell'anno.
Galaxy Research aveva avvertito a luglio 2025 che il modello di tesoreria bitcoin fungeva da derivato di liquidità. Dipendeva interamente dal trading di azioni con un premio rispetto alle partecipazioni in bitcoin sottostanti.
L'azienda ha sostenuto che una volta che quei premi sono crollati, l'intero bilancio si rifletterà.
Ciò trasformerebbe la stessa meccanica che ha permesso alle aziende di emettere azioni superiori al valore netto degli asset e accumulare bitcoin in una tassa ridotta per gli azionisti.
Questo scenario si è verificato esattamente nel quarto trimestre, secondo le ultime notizie sul bitcoin da Galaxy.
## Notizie sul bitcoin: L'evento di riduzione della leva in ottobre indica un punto di svolta
Il crollo del 10 ottobre ha portato a una serie di liquidazioni successive nei mercati dei futures perpetui. Ciò ha portato a un forte calo dell'interesse aperto e a una contrazione della liquidità nei mercati delle criptovalute.
In quel momento, le notizie sul bitcoin hanno visto il valore della valuta scendere da circa 126.000 dollari in ottobre a 80.000 dollari, sebbene sia rimbalzato fino a circa 90.000 dollari al momento della pubblicazione di questo report.
L'evento di riduzione della leva ha portato all'eliminazione della leva dal sistema, rendendo le condizioni di liquidità materialmente più deboli con l'avvicinarsi del quarto trimestre e creando un ambiente ostile per le transazioni di bitcoin ad alto tasso d'interesse.
Per le aziende di tesoreria degli asset digitali (DAT) le cui azioni fungevano da transazioni di trading di criptovalute con leva, il passaggio si è rivelato intenso.
Il ciclo di feedback che ha mantenuto i loro modelli aziendali ha riflesso come la diminuzione dei prezzi del bitcoin ha esercitato pressione sui valori netti degli asset per azione, ha schiacciato i premi azionari e ha annientato la capacità di emettere azioni in modo cumulativo.
Gli investitori hanno iniziato a chiedersi se alcune aziende avrebbero alla fine bisogno di vendere le loro partecipazioni in bitcoin per mantenere le loro operazioni.
La società Strategy (MSTR), il più grande detentore di bitcoin al mondo, ha visto il suo multiplo rispetto al valore netto degli asset scendere a meno di 1.0 il 11 novembre ed è rimasta sott'acqua a 0.886 a partire dal 5 dicembre, secondo i dati delle obbligazioni del tesoro in bitcoin.
Strategia di riduzione della capitalizzazione di mercato media nella seconda metà di quest'anno | Fonte: Obbligazioni del tesoro in bitcoin
L'indice Metaplanet, noto per il suo forte accumulo e trasparenza, ha mostrato un valore medio di 1.015 all'inizio della settimana, ma è oscillato attorno all'equilibrio da metà ottobre.
Potrebbe essere stata la Kindly MD, che si è fusa con Nakamoto Holdings e ora viene scambiata come NAKA, a subire la maggiore pressione con un valore medio di 0.477 a partire dal 5 dicembre, rimanendo vicina al suo minimo storico di 0.417 registrato il 21 novembre.
## Le perdite non realizzate sostituiscono i profitti cartacei
La velocità con cui le condizioni si sono deteriorate è diventata evidente nei centri di profitti e perdite non realizzati delle aziende.
Il cruscotto di Metaplanet ha mostrato oltre 600 milioni di dollari di profitti non realizzati all'inizio di ottobre quando il bitcoin veniva scambiato vicino a 118.000 dollari. Entro il 1° dicembre, questo numero è oscillato a circa 530 milioni di dollari di perdite non realizzate.
Il costo medio di Metaplanet e Nakamoto era superiore a 107.000 dollari, il che colloca le loro posizioni non realizzate nella zona negativa con il bitcoin che veniva scambiato intorno ai 92.000 dollari.
L'analisi di Galaxy Research ha ipotizzato un prezzo del bitcoin di 85.000 dollari quando si calcolavano le posizioni non realizzate aggiornate fino al 1° dicembre.
Questo illustra quanto rapidamente si sia evaporato il margine di sicurezza per le aziende che hanno accumulato posizioni a prezzi più elevati rispetto ai prezzi di mercato.
La dimensione del calo delle azioni del bitcoin DAT è stata sorprendente, poiché Nakamoto ha subito un calo del suo prezzo delle azioni di oltre il 98%.
Questo è simile agli sweep che si verificano di solito nei mercati delle meme coin piuttosto che nelle azioni aziendali.
## Notizie sul bitcoin: I premi azionari si annientano in tutti i settori
I premi di capitalizzazione di mercato per il valore netto degli asset in bitcoin si sono contratti drasticamente da luglio. Metaplanet era scambiato a 236% del valore netto degli asset in bitcoin a quel tempo.
Galaxy Research ha calcolato i premi azionari utilizzando la capitalizzazione di mercato attuale rispetto al valore netto del bitcoin anziché al valore dell'azienda.
Il rapporto ha sostenuto che le aziende di tesoreria operano principalmente come strumenti per possedere asset le cui valutazioni derivano dall'esposizione al prezzo per azione piuttosto che dai flussi di cassa.
I ribassi si sono estesi oltre la diminuzione del bitcoin del 30% dai massimi.
E come ha osservato Galaxy nella sua ricerca estiva, queste aziende di tesoreria rappresentano queste aziende di tesoreria, come notato da Galaxy nella sua ricerca estiva, operazioni di leva finanziaria sull'esposizione al bitcoin che combinano leva operativa e emissione.
Questo leverage triplo ha avuto una performance eccezionale durante l'aumento del bitcoin e una performance altrettanto debole durante il ribasso, con gli investitori che hanno visto cali del x+y percento quando il bitcoin stesso è sceso del x percento.
## Tre percorsi per il futuro del modello di tesoreria bitcoin
Galaxy Digital ha identificato tre risultati ragionevoli che possono manifestarsi contemporaneamente attraverso diverse aziende. I risultati dipendono dall'integrità del bilancio e dall'accesso al capitale.
Il primo e il caso fondamentale hanno ipotizzato che i premi sarebbero rimasti compressi finché i mercati delle criptovalute fossero rimasti deboli.
Questo ha lasciato il bitcoin per azione in una condizione stagnante o in calo. Ciò ha costretto le azioni delle aziende di asset digitali a presentare azioni di asset digitali in una tendenza ribassista piuttosto che in una tendenza rialzista rispetto al bitcoin spot.
Il sistema non tornerà all'inizio del 2025, poiché il beta delle azioni ha superato il beta del bitcoin, senza una completa riimpostazione dell'appetito.