Si è aperto un divario crescente tra la Federal Reserve e i mercati finanziari sulle prospettive dei tassi d’interesse negli USA per il 2026. Sebbene la Fed segnali prudenza su ulteriori tagli, i mercati puntano su due o tre riduzioni quest’anno.
Al centro di questa discrepanza si trova un paradosso scomodo: la spinta del presidente Donald Trump per tassi più bassi potrebbe essere minata dalla stessa inflazione che minaccia la sua sopravvivenza politica.
I mercati scommettono su tagli dei tassi entro metà anno
Secondo la piattaforma di mercati predittivi Polymarket, la probabilità di un taglio dei tassi durante la riunione FOMC di gennaio è solo del 12%. La maggior parte dei partecipanti si aspetta che i tassi rimangano invariati questo mese.
Ma lo scenario cambia notevolmente su un orizzonte più lungo. La probabilità di un taglio dei tassi entro aprile sale all’81% e raggiunge il 94% entro giugno. Considerando l’intero anno, lo scenario con due tagli è quello con la probabilità maggiore, al 24%, seguito da tre tagli (20%) e quattro tagli (17%). Complessivamente, la possibilità di due o più tagli supera l’87%.
Lo strumento CME FedWatch, che riflette le aspettative incorporate nei futures sui tassi d’interesse, propone un quadro simile. La probabilità di mantenere i tassi invariati a gennaio è all’82,8%, in linea con Polymarket. La possibilità di almeno un taglio entro giugno è dell’82,8%, mentre la probabilità di due o tre tagli entro fine anno raggiunge il 94,8%.
Il mercato è concorde: mantenere i tassi fermi a gennaio, iniziare a tagliare nella prima metà dell’anno e arrivare a due o tre riduzioni entro dicembre.
I falchi della Fed segnalano nessuna fretta
All’interno della Fed, però, si delinea una narrazione diversa. Il 4 gennaio la presidente della Fed di Philadelphia, Anna Paulson, ha indicato che ulteriori tagli ai tassi potrebbero non essere opportuni prima di “più avanti nell’anno”.
Paulson, che ha diritto di voto all’FOMC 2026, ha affermato che “alcuni ulteriori aggiustamenti moderati al tasso dei fondi sarebbero probabilmente appropriati più avanti nell’anno” — ma solo se l’inflazione rallenterà, il mercato del lavoro si stabilizzerà e la crescita si attesterà intorno al 2%. Ha descritto l’attuale politica monetaria come “ancora un po’ restrittiva”, suggerendo che continui a contribuire a ridurre le pressioni inflazionistiche.
Le sue parole sono in netto contrasto con le aspettative del mercato per un taglio nella prima metà dell’anno. Il messaggio dalla fazione più hawkish della Fed è chiaro: non aspettatevi azioni a breve.
FOMC di dicembre, un comitato diviso
La riunione FOMC di dicembre ha mostrato quanto la Fed sia ormai divisa.
Il comitato ha tagliato i tassi di 25 punti base, portando l’intervallo obiettivo tra il 3,5% e il 3,75%. Ma il voto è stato 9 a 3, una scissione più ampia rispetto al precedente 10 a 2. Due membri, Schmid e Goolsbee, hanno preferito mantenere i tassi invariati. Dall’altra parte, Miran — considerato vicino all’amministrazione Trump — ha spinto per un taglio di 50 punti base.
Il dot plot ha raccontato una storia ancora più interessante. Anche se la proiezione mediana indicava un solo taglio nel 2026, la distribuzione era ampia. Sette funzionari non prevedevano tagli, mentre otto vedevano due o più riduzioni. La previsione più dovish suggeriva che i tassi potessero scendere fino al 2,125%.
La linea guida ufficiale della Fed parla di un solo taglio. I mercati ne prezzano due. Perché questo gap persistente?
Perché i mercati puntano sulle colombe, il fattore Trump
La ragione principale per cui i mercati rifiutano la linea hawkish della Fed è il presidente Donald Trump.
Da quando è tornato in carica, Trump ha costantemente fatto pressione sulla Fed per ridurre i tassi. Il voto FOMC di dicembre — in cui un funzionario vicino a Trump ha spinto per un allentamento aggressivo — ne è la dimostrazione.
Anche la scadenza del mandato di Jerome Powell nel 2026 gioca un ruolo centrale. La nomina del suo successore spetterà al Presidente. Gli operatori di mercato si aspettano ampiamente che Trump scelga qualcuno più vicino alla sua visione di una politica monetaria accomodante.
Fattori strutturali rafforzano questa convinzione: la Fed storicamente ha tagliato i tassi quando il mercato del lavoro si indebolisce. Le divisioni all’interno del FOMC si approfondiscono. Inoltre, ci sono timori che i dazi possano rallentare la crescita economica, mettendo ulteriore pressione sull’allentamento monetario.
La scommessa del mercato è semplice: la pressione di Trump, unita a un possibile rallentamento dell’economia, costringerà alla fine la Fed a intervenire.
Il paradosso delle elezioni di metà mandato, l’inflazione è il tallone d’Achille di Trump
Qui sta l’ironia principale. Per fare pressione in modo efficace sulla Fed, Trump ha bisogno di capitale politico. Ma tale capitale è in erosione — proprio a causa dell’inflazione.
Sondaggi recenti mostrano che il tasso di approvazione di Trump sulle politiche economiche è sceso al 36%. In una indagine PBS/NPR/Marist, il 57% degli intervistati ha espresso disapprovazione per la sua gestione dell’economia. Un sondaggio CBS/YouGov ha rilevato che il 50% degli americani ritiene che la propria situazione finanziaria sia peggiorata con le politiche di Trump.
La causa principale sono i prezzi elevati. Secondo i dati del Bureau of Labor Statistics, il prezzo della carne di manzo macinata è aumentato del 48% da luglio 2020, mentre un pasto Big Mac da McDonald’s è passato da $7,29 nel 2019 a oltre $9,29 nel 2024. I prezzi delle uova sono stati ancora più volatili, salendo di circa il 170% tra dicembre 2019 e dicembre 2024. Il termine “accessibilità economica” è diventato la principale preoccupazione economica. Nel sondaggio NPR/PBS News/Marist, il 70% degli americani ha dichiarato che il costo della vita nella propria zona “non è accessibile” per una famiglia media, in forte aumento rispetto al 45% di giugno.
Questo malcontento si sta già manifestando alle urne. Nelle elezioni per il sindaco di New York dello scorso novembre, il deputato statale democratico Zohran Mamdani ha vinto con una piattaforma che prometteva di rendere la città più accessibile economicamente. Anche i candidati democratici hanno conquistato i governatorati in Virginia e New Jersey puntando tutto sugli interventi contro il caro vita.
Con l’avvicinarsi delle elezioni di metà mandato a novembre, oltre 30 deputati repubblicani della Camera hanno già annunciato che non si ricandideranno. Gli analisti politici prevedono sempre più spesso una sconfitta repubblicana e uno scenario di “lame duck” per Trump.
Tre scenari, nessuna strada facile
L’incrocio tra politica monetaria e politica elettorale genera tre possibili scenari per il 2026 — nessuno dei quali concede a Trump tutto ciò che desidera.
Scenario 1: L’inflazione resta elevata. Trump corre rischi politici, rischiando di perdere le elezioni di metà mandato e di diventare una “lame duck”. Tuttavia, un’inflazione elevata significa anche che la Fed non ha giustificazioni per tagliare i tassi. La posizione indebolita di Trump riduce ulteriormente la sua capacità di fare pressioni sulla banca centrale.
Scenario 2: L’economia rallenta bruscamente. Per Trump si profila un colpo politico ancora peggiore, visto che gli elettori lo punirebbero per una congiuntura economica in peggioramento. La Fed, però, avrebbe motivazioni chiare per tagliare i tassi e sostenere la crescita.
Scenario 3: Atterraggio morbido con inflazione moderata. La situazione politica di Trump potrebbe potenzialmente migliorare se venissero meno le ansie economiche. Ma con un’economia in buona salute, la Fed avrebbe pochi motivi per tagliare i tassi.
In nessuno di questi scenari Trump ottiene sia forza politica sia tassi d’interesse più bassi. I due obiettivi sono, di fatto, in contrasto tra loro.
I dati che decideranno tutto
I prossimi dati economici saranno le variabili decisive che influenzeranno sia la politica della Fed sia il destino politico di Trump.
Indice dei prezzi al consumo (CPI): Un calo rafforzerebbe la possibilità di tagli ai tassi e offrirebbe a Trump sollievo politico. Un aumento limiterebbe la Fed e aggraverebbe il malcontento degli elettori verso l’amministrazione.
Indice dei prezzi alla produzione (PPI): Essendo un indicatore anticipatore per i prezzi al consumo, un PPI in calo segnalerebbe una futura moderazione del CPI. Un PPI in aumento potrebbe segnalare che le pressioni sui prezzi derivanti dai dazi stanno effettivamente arrivando.
Dati sull’occupazione (NFP, tasso di disoccupazione): Un mercato del lavoro in indebolimento aumenterebbe la pressione sulla Fed per tagliare i tassi — ma danneggerebbe anche il bilancio economico di Trump. Un’occupazione stabile, invece, consentirebbe alla Fed di mantenere un atteggiamento cauto.
Conclusione
La Fed segnala un solo taglio dei tassi nel 2026. Falchi come Paulson ipotizzano che potrebbe arrivare solo nella seconda metà dell’anno. Eppure i mercati continuano a scommettere su due o tre tagli, puntando sul fatto che le pressioni di Trump e la successione di Powell spingeranno la Fed verso una politica più accomodante.
Ma ecco il paradosso: un’inflazione persistente erode la posizione politica di Trump, indebolendo così il suo potere di influenza sulla Fed. Le stesse condizioni che rendono politicamente desiderabile un taglio dei tassi per Trump lo rendono economicamente ingiustificabile — o lo privano della forza necessaria per pretenderlo.
“È tutta una questione di prezzi, stupido” vale per Trump, per la Fed e per tutti coloro che operano sul mercato. Alla fine, i dati su inflazione e occupazione determineranno contemporaneamente la rotta dei tassi d’interesse negli Stati Uniti e il risultato delle elezioni di metà mandato di novembre. Trump potrebbe desiderare tanto la sopravvivenza politica quanto tassi più bassi, ma è improbabile che l’economia gli conceda questo lusso.