Il mercato obbligazionario giapponese sta attraversando una delle più drammatiche rivalutazioni di prezzi della sua storia moderna.
Le implicazioni potrebbero estendersi ben oltre il reddito fisso domestico, impattando potenzialmente anche gli asset di rischio globali, compreso Bitcoin.
Il restringimento della liquidità aumenta la pressione sullo yen carry trade
I rendimenti delle obbligazioni di stato giapponesi (JGB) sono aumentati bruscamente dall’inizio del 2026. Il rendimento a 10 anni è salito intorno al 2,12%, toccando il livello più alto dal 1999, mentre quello a 30 anni ha raggiunto un massimo storico vicino al 3,5%.
In totale, i rendimenti sono aumentati di circa 104 e 120 punti base rispettivamente, una dinamica di aggiustamento che raramente si è vista nell’era giapponese dei tassi ultra-bassi.
Questa rivalutazione riflette la crescente preoccupazione per la traiettoria fiscale e monetaria del Giappone. Il governo ha recentemente approvato un bilancio record da 780 miliardi di dollari per l’anno fiscale 2026, alimentando i timori di un’espansione del deficit proprio in un momento in cui le pressioni inflazionistiche non sono più puramente teoriche.
La persistente debolezza dello yen ha inoltre rafforzato i dubbi sul fatto che la Bank of Japan (BoJ) stia rimanendo indietro rispetto al controllo dell’inflazione.
Secondo gli analisti del Kobeissi Letter, questa è una delle rivalutazioni del mercato obbligazionario più drammatiche della storia giapponese. Notano che le perdite stanno accelerando man mano che gli investitori prezzano una maggior spesa in deficit e incertezza sulle politiche economiche.
Per decenni, il mercato obbligazionario giapponese è stato sinonimo di stabilità e dominio della banca centrale. Ora questa certezza viene messa in discussione.
Allo stesso tempo, emergono segnali evidenti di una vera contrazione della liquidità. Il commentatore finanziario Money Ape ha avvertito che la liquidità in Giappone si sta “esaurendo rapidamente”, indicando un calo del 4,9% della liquidità in circolazione nel 2025, il primo calo in 18 anni.
Per un sistema costruito su un’abbondante liquidità, questo cambiamento è significativo.
Il progressivo disfacimento degli yen carry trade rappresenta un rischio latente per Bitcoin e la crypto
Questa dinamica restrittiva solleva preoccupazioni riguardo al carry trade sullo yen a livello globale, una pietra angolare dell’assunzione di rischio internazionale per anni. Gli investitori hanno a lungo preso in prestito a basso costo in yen per finanziare posizioni su asset a più alto rendimento tra azioni, mercati emergenti e crypto.
Con l’aumento dei rendimenti giapponesi e condizioni di finanziamento più rigide, queste operazioni risultano sempre più vulnerabili a liquidazioni forzate.
RadarHits ha sottolineato che l’aumento del rendimento a 30 anni ai massimi storici sta esercitando una pressione diretta sulle posizioni in carry trade.
“Il rendimento a 30 anni del Giappone sale al 3,5%, il livello più alto di sempre. Pressione crescente sul carry trade in yen”, hanno scritto.
Se il processo di liquidazione accelerasse, gli asset di rischio che hanno beneficiato della liquidità finanziata in yen, compreso Bitcoin, potrebbero affrontare una nuova ondata di volatilità.
Alcuni analisti sostengono che il vero rischio risieda nella lentezza con cui si manifesta questa tensione sul mercato. Tra questi, JustDario, che descrive la situazione come la “sindrome della rana bollita”, in cui la pressione strutturale aumenta così gradualmente che gli investitori non reagiscono finché l’instabilità non diventa inevitabile.
In quest’ottica, il sistema finanziario giapponese, fondamento globale del carry trade sullo yen, si sta indebolendo in tempo reale, anche se una crisi non si è ancora pienamente materializzata.
Tuttavia, il quadro non è unilaterale. Nonostante i tassi nominali più elevati, i tassi d’interesse reali del Giappone rimangono negativi, un fattore che continua a sostenere liquidità e propensione al rischio.
Capital Flows ha sottolineato che questa dinamica aiuta a spiegare perché le azioni giapponesi restano vicine ai massimi storici e perché i capitali globali continuano a fluire attraverso i mercati giapponesi.
“Ciò significa che c’è un sacco di liquidità nel loro mercato. Pensi che la Fed sia accomodante? Non è nulla rispetto alla BoJ,” ha scritto l’analista.
Questo paradosso, dove segnali restrittivi convivono con tassi reali negativi, rende la situazione più complessa. Il rischio, più che uno shock immediato, è che un prolungato disfacimento del carry trade possa potenzialmente privare silenziosamente il sistema finanziario globale di una fonte essenziale di liquidità.
A inizio gennaio 2026, i rendimenti giapponesi restano volatili e instabili. Che la BoJ riesca o meno a orchestrare un atterraggio morbido, o che lo stress del mercato obbligazionario inneschi ampie turbolenze finanziarie, potrebbe rivelarsi un elemento cruciale per il contesto macro di Bitcoin, così come lo sarà per il Giappone nei prossimi mesi.
