我最近总会反复去翻ListaDAO的几组数字，不是因为它最热闹，而是因为它看起来更像一台能把各种链上收益重新分配的机器。很多项目谈收益时喜欢讲故事，但ListaDAO更像在做一件土里土气却有效的事，把抵押借贷的利息，把流动性质押的底层收益，把外部金库的策略收益，把治理激励的排放，尽量塞进同一张表里，然后让用户自己选位置坐下。
这种结构的好处是清楚，你不太需要把每一块都当成神秘黑箱。坏处也清楚，你必须承认自己坐的是一张由好几层资产负债表叠起来的椅子，任何一层挪动都会影响上面的姿势。USD1就是这张椅子最近最明显的支点之一。
先说我看到的总体盘子。按公开面板的一月中旬数据，ListaDAO的总锁仓量大约在十六点六九亿美元附近，几乎都在BSC链上。借贷端的已借出规模大约四点八八六三亿美元。用一个很粗的比例去看，借出规模占总锁仓量大概百分之二十九点三左右，这个数字不算小，但也不算那种极端高杠杆的状态。这里我更在意的是它给了协议一个相对平衡的空间，既能靠借款利息贡献费用，又不至于让流动性被抽干到只剩利用率尖叫。面板还给了费用和收入的节奏，近三十天费用大约九十四点八七万美元，近三十天收入大约五十五点二二万美元，年化口径下的费用约一千一百五十七万美元，年化收入约六百七十四万美元。再看市值端，治理代币的市值大约四千四百六十四万美元左右，完全稀释估值约一亿二千七百二十六万美元左右。把年化收入除以市值，会得到一个大约百分之十五的比率。这个比率本身不能直接等同于代币持有者能拿到的现金流，但它至少说明协议的产出并不是空的，且在账面上和代币估值之间存在可以讨论的空间。
如果只盯着治理代币的价格，你会看到它在零点一六美元附近波动，而历史高点在零点八四美元，历史低点在零点一一美元。这些数字很容易引发情绪，但我更愿意把它们当成市场对两个问题的即时投票，一个是协议增长是否还能持续，另一个是收入到底会以什么方式回到代币体系里。因为你会发现同一张面板里还有一个更小的数字，年化口径下的持有者收入只有十二点七三一九万美元左右，和六百七十四万美元的年化收入相比差了一大截。这里不一定意味着分配承诺消失，更可能意味着分配渠道、锁仓比例、统计口径、以及生效区间有很多细节，导致你不能只用一个面板就下结论。但它提醒我一件事，讨论LISTA时必须把veLISTA放到同一个句子里，不然你谈的是空气。
veLISTA这套模型并不新，但ListaDAO把它放在一个更偏实用主义的位置。官方文档把核心逻辑写得很直白，用户锁定LISTA获得veLISTA，锁得越久获得越多的治理权与相关权益。协议也明确提到会逐步把治理权交给veLISTA持有者，同时在早期保留否决权以避免恶意提案。它还列出主要收入来源包含提前解锁费用、lisUSD借贷相关费用、以及质押类的佣金等，并标注哪些收入会让veLISTA持有者分享。读这些文字时我有一种感觉，它不是在制造一个神秘的治理叙事，而是在把收入来源拆开给你看，你愿不愿意把LISTA锁进veLISTA，本质上就是愿不愿意用流动性换一种更贴近协议内部的收益和权力。
真正让我觉得ListaDAO最近更值得写一写的，还是它围绕USD1做的一连串动作。很多人把USD1当成一个普通稳定币符号，但它在叙事上并不普通。发行方在传统监管层面动作很频繁，最近的公开报道里提到其子公司向美国监管机构申请设立以稳定币业务为核心的国家信托银行，报道同时提到USD1在推出后一年内流通规模已超过三十三亿美元。这件事对链上用户的意义不在于八卦，而在于它把一种稳定币从单纯的链上筹码，往更强的合规叙事方向推了一步。合规叙事未必等于绝对安全，但它会改变资金的进入方式，也会改变大额资金对风险的表达方式。ListaDAO如果把自己定位成USD1的链上枢纽，它就不只是做一个借贷市场，而是在争取成为稳定币资本效率的分发口。
我再把视线拉回到具体产品层面。USD1在ListaDAO里不是一个单一入口，而是多条路径的交汇点。其中一个比较直观的地方是USD1 Vault这类供应端金库。第三方聚合页面在一月十二日的更新时间点显示，ListaDAO的USD1 Vault当前锁仓大约二点零九三七亿枚USD1，年化收益率大约百分之二点零五，持有人数量约一万七千八百二十一。这个收益率乍看不高，但在稳定币世界里，低并不等于差，它可能意味着收益来源更偏保守，更多来自借贷利息与较少的激励补贴。对很多资金体量较大又不想频繁搬砖的人来说，百分之二上下的稳定币收益反而更像一种基础底仓。尤其当市场进入波动期时，收益率高低往往不是第一优先级，能不能顺利退出、能不能看懂收益来源、以及协议是否在极端情况下做过正确的风险处理，才是更硬的条件。
风险处理这件事，ListaDAO在二零二五年十一月的USD1相关事件里给了一个很具体的样本。公开信息显示，当时某些金库市场出现借款利率飙升到极端水平的情况，并触发了针对特定市场的紧急治理投票以启用强制清算机制。随后又出现了针对Re7 USD1 Vault供应方的清算利润再分配安排，分配金额为四十八万一千八百零一点一五枚USD1，采用按份额比例的方式并给出了快照时间。这里我不想把它说成多么完美的胜利，因为任何清算事件背后都有受伤的人，也有系统性摩擦成本。但它至少说明协议并没有在风险暴露时选择装死，而是把问题搬到治理流程里做处理，并把清算产生的结果用规则再分配回去。对USD1理财来说，这种处理方式的意义很大。因为稳定币收益策略最怕的不是收益率低，而是你以为自己在赚利息，结果在某个角落被一笔系统性风险把本金切掉一块。
如果说底仓是USD1 Vault，那么更偏主动管理的策略就会涉及抵押资产与借贷端的组合。ListaDAO在二零二五年八月左右曾公开过一种围绕slisBNB与USD1的套利式策略指引，目标收益率可达到约百分之二十，并拆成几步，拿slisBNB做抵押进入特定市场，再把衍生代币用于外部激励，再借出USD1并投入外部金库。这个策略听起来复杂，但它其实是把三种收益叠在一起，底层是BNB流动性质押收益，中间是外部激励收益，上层是稳定币金库的策略收益，而借贷成本则在旁边不断变化。它的风险也同样是叠在一起的。抵押资产价格波动会影响清算线，借贷利率会吞噬收益，外部金库策略会出现偏差，甚至外部激励规则改变都可能让收益结构失衡。也就是说，这种策略不是给所有人准备的，它更像是给愿意每天看利用率、看抵押率、看清算阈值的人准备的。如果你不愿意做这些维护，策略的潜在收益再高也会变成一种心理负担。
我更想写的其实是一个现实问题，USD1在ListaDAO里到底适合怎样的理财路径。很多人会希望我给一个一句话答案，但我只能给一个笨拙的分层思路，因为我自己也是这么做决策的。
第一层是单纯持有USD1并进入供应端金库，目标不是最大收益，而是把风险压在自己能理解的范围内。你看到的收益来源主要来自借贷利息与金库策略，收益率大概在百分之二上下，规模已经到了两亿枚以上的量级，并且参与者数量很多。这一层的关键不是收益，而是退出机制与极端情况处理。我会去看协议是否有明确的清算机制和治理应急流程，是否出现过真实事件并完成了处理。前面提到的清算利润分配就是一个可参考样本，它说明流程至少跑得动。
第二层是把LISTA与veLISTA纳入同一张表里，目标是让自己的收益不仅来自外部市场，还来自协议内部的激励和费用分配。这里最现实的价值点之一是lisUSD借贷返利机制。官方文档写得很细，返利百分比由veLISTA持有量决定，采用对数函数形式 f(x) 等于 A 乘以 ln(x) 加 B，参数可随市场调整。当前给出的阈值是持有量低于或等于一万veLISTA时不返利，返利上限不超过百分之一点五。文档还写了返利的累计周期与领取节奏，从周三到下周三累计，周四可领取。对借贷用户来说，这意味着你不只是支付利息，你可能还能通过持有veLISTA把一部分利息拿回来，同时仍然可以拿到LISTA排放类激励。这里的思路是把借贷成本变成可被管理的变量，而不是被动接受的费用。问题在于，这一层要求你愿意锁仓，也要求你愿意理解返利函数对不同持仓规模的边际效果。你如果持仓很小，返利几乎为零，锁仓的意义就会下降。
第三层是使用固定利率与固定期限的借贷来稳定成本，并用USD1去做更明确的收益计划。ListaDAO在借贷产品上增加了固定利率与固定期限选项，期限包括七天、十四天、三十天，并明确说明到期后会转为浮动利率贷款。它还规定提前偿还会有罚金，罚金等于未到期部分利息的百分之五十，并给了示例计算过程。这个设计在我看来是一个很重要的进步，因为过去很多链上借贷的问题不是你不知道收益，而是你不知道成本，成本在利用率飙升时会突然变成吞噬收益的怪兽。固定期限借贷至少让你能把成本写进计划表里，你可以更冷静地判断一笔USD1策略是否值得做。代价是灵活性降低，且提前退出要付出一部分代价。对不想天天盯盘的人来说，这种代价也许反而是好事，它逼迫你只做你真正想做的仓位。
除了借贷层，ListaDAO把Smart Lending和Smart Swap也放到了同一套叙事里。官方文档提到Smart Swap是其去中心化交易界面的专用入口，允许用户兑换资产、通过Smart Lending提供流动性，同时它也可以作为某大型钱包聚合兑换路径之一。交易费会分配给Smart Lending的流动性提供者。这段话看起来平平无奇，但它暗示了一个方向，协议希望把借贷抵押品与做市收益联系起来，让抵押资产不是静态躺着，而是可以在控制比例的情况下参与手续费收益。这样做的收益想象空间很大，同时风险也会随之上升，因为你把抵押品放进了更复杂的资产组合里，清算时的执行路径也会更复杂。我不会把它当成人人都该用的功能，但我会把它当成协议在提高资本效率方面的一个明确表态。
把这些都放回到ListaDAO的路线图里，会更清晰。文档里写到二零二五年下半年要把Lista打造为USD1最大的链上枢纽，当时提到在Lista Lending里已有超过七千万美元规模的USD1，并希望把相关锁仓提高到一亿美元以上，同时通过更多集成与收益优化提供更具竞争力的供应端收益。路线图还提到计划引入基于USD1的真实世界资产收益型稳定币，底层可能与美国国债和公司债相关，并且希望通过收益型稳定币与LP铸造产品把lisUSD的铸造规模从六千三百二十万提高到八千万，实现百分之二十六点六的增长。还包括更像流动性与借贷结合的DEX形态，以及固定利率借贷扩展等。你可以觉得路线图都是愿望清单，但我会把它看成协议对收入结构的规划，一部分来自借贷利息，一部分来自质押佣金，一部分来自金库策略收益，一部分来自产品组合带来的手续费。只要这些收入能被持续记录并被治理机制分配，LISTA的价值讨论就不会只是情绪。
我自己的独特结论其实很朴素。USD1在ListaDAO里的最佳策略，不是追求单点最高收益，而是用它把你的风险承受能力变成一个结构。保守的人可以只做第一层，把USD1当底仓，接受百分之二上下的收益，主要追求稳定退出和可理解的收益来源。愿意参与治理的人可以做第二层，让LISTA锁成veLISTA，用返利与排放把借贷成本变成可控变量，同时争取在协议收入增长时有更直接的位置。愿意做主动管理的人可以做第三层，用固定期限借贷把成本锁定，再去叠加更复杂的收益来源，但必须把清算线、利用率、以及外部金库风险当成日常工作。三层可以叠加，也可以只选一层，关键是你要承认每一层都在交换不同的东西，交换流动性、交换时间、交换注意力。
ListaDAO的有趣之处在于它让很多事情可以被算清楚。总锁仓、借出规模、费用与收入节奏、代币市值、USD1金库规模与收益率、以及真实发生过的风险事件处理，这些都能拼成一张比较完整的图。图不一定好看，但它能让你少一些幻想，多一点判断。对我来说，这就是USD1理财在ListaDAO里真正值得抓住的点。
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