Autori: STi, Yin Yue, Naxi Da

Quando l'industria blockchain entra nel ciclo di rapida crescita 2020-2026, il suo conflitto centrale non è cambiato: tecnologia avanzata in forte ciclo, forte speculazione precoce; la vera creazione di valore a lungo termine è ancora scarsa e difficile da quantificare, oppure il concetto di valore non è compreso allo stesso modo. Questo è altamente simile alla fase iniziale delle azioni tecnologiche del secolo scorso e forma un diretto contrasto con il quadro di investimento coerente di Munger e Buffett per decenni. Sebbene Buffett e Munger si siano sempre dichiarati contrari al BTC, o sia un segreto che non possono dire, sembra che da un lato sia dovuto all'abitudine a lungo termine del modello di Old Money, e dall'altro lato si oppongono alle "aspettative ad alto premio sotto estrema incertezza", si oppongono alla "logica di valutazione priva di flussi di cassa a supporto". Questo punto ha un enorme valore di riferimento per lo sviluppo sano a lungo termine dell'industria blockchain, in particolare per l'ecosistema dei progetti.

A. L'idea del lungo termine offre la lezione più essenziale per il Web3: il valore deve tornare a "produzione sostenibile"

Munger e Buffett sottolineano ripetutamente:


Il valore di un'azienda deriva dal flusso di cassa libero scontato che può generare in futuro, e non dalle emozioni di mercato, dalle narrazioni o dalle fluttuazioni di prezzo temporanee portate dal consenso. Sebbene la logica di valutazione nel settore tecnologico sia completamente diversa dal ritmo dei tradizionali settori delle vendite, l'essenza finale rimane la stessa. Applicando questo quadro a lungo termine al Web3, emergono tre categorie di criteri di giudizio molto critici:

1. Questa blockchain/applicazione ha una reale domanda a lungo termine?\u003cc-205/\u003e\u003cc-206/\u003e\u003cc-207/\u003e

Molti nuovi progetti intorno al 2026 sono entrati in un equivoco, ossia hanno investito gran parte del budget nel marketing per stimoli a breve termine e compiti di airdrop. Inoltre, alcune borse hanno considerato piattaforme calde come Twitter come uno dei criteri principali per l'emissione delle monete e alcuni meme coin hanno portato a un ciclo che ha spinto anche progetti di blockchain pubbliche a adottare strategie di marketing inadeguate per lo sviluppo a lungo termine delle piattaforme, con molti progetti che sembravano prosperi prima del lancio, ma dopo tre mesi non si hanno più notizie, quasi nessuna transazione reale a parte i bot. Per quanto riguarda il valore a lungo termine, non dovrebbe essere cercato il TVL spinto da incentivi a breve termine, né la falsa prosperità derivante dai premi ai miner, ma piuttosto la funzione centrale di "uso volontario senza sussidi".

Ad esempio:

  • Il consumo di Gas di Ethereum e delle blockchain principali in usi normali è un output diretto delle attività economiche.

  • Alcuni Rollup stanno gradualmente spostando le entrate verso transazioni di utenti reali, piuttosto che airdrop per raccogliere fondi.

  • Al alcuni progetti AI × Web3 che hanno bisogno di potenza di calcolo in rapida crescita, esistono ricavi quantificabili o potenziale chiaro.

  • La riproduzione di modelli economici reali diretti che il metaverso potrebbe portare in futuro.

  • Redditi da modalità di pagamento in software sociali e simili.

Questi indicatori sono più vicini all'"output fondamentale" dell'investimento di valore. Possono anche promuovere ulteriormente la motivazione allo sviluppo di progetti di base della blockchain e la logica di crescita a lungo termine.

2. Questo progetto ha un modello commerciale che può generare interesse composto o un effetto rete di crescita a lungo termine?

Molti progetti Web3 hanno indicatori brillanti durante i mercati toro, ma subiscono un grande deterioramento durante i mercati orso; i progetti che possono attraversare i cicli di toro e orso tendono a possedere "effetti di interesse composto" e potenziale di sviluppo a lungo termine.

Caratteristiche tipiche includono:

  • Maggiore è la scala ecologica, minori sono i costi unitari (vantaggi di scala)

  • Maggiore è la concentrazione di dati, asset e liquidità, più difficile sarà per i concorrenti scuotere (effetto rete)

  • Il costo di migrazione degli utenti sta diventando sempre più alto (fosso di protezione)

Questo è essenzialmente coerente con ciò che Munger sottolinea: "cercare aziende eccezionali, non aziende economiche": ciò di cui hai bisogno è un forte interesse composto, non una semplice sottovalutazione. Buone aziende possono essere sottovalutate per un certo periodo a causa delle politiche di mercato e delle strategie di scambio, ma la premessa è che sia un buon progetto.🚀🚀🚀

3. Il sistema token può sostenere valore, piuttosto che diluire valore?

Questo riguarda la questione fondamentale della Tokenomics:

  • Il token presenta valore chiuso come "distribuzione dei profitti", "acquisto di costi", "voto di governance"?

  • La curva di offerta del token è ragionevole, può evitare la diluizione a lungo termine?

  • Il token è apparentemente disperso ma in realtà molto concentrato?

  • Esiste un flusso di cassa futuro quantificabile?

Buffett ha affermato che "Bitcoin non genera valore", proprio come sente che l'oro non ha valore, ma la definizione di valore è soggettiva e varia da persona a persona. Lo stesso asset può avere valori completamente diversi in periodi di tempo e contesti esterni diversi. Il valore di stoccaggio dell'oro è una forma di valore, anche se potrebbe non corrispondere al concetto di investimento di valore in termini di crescita del flusso di cassa. Con lo sviluppo della blockchain BTC, anche le altre criptovalute sono incluse. Se alcune catene o protocolli possono permettere ai token di ottenere una distribuzione di reddito stabile e diritti, il loro sistema di valutazione si avvicinerà notevolmente a quello delle aziende tradizionali, fino a generare nuovi modelli di valutazione.

Da ciò si può vedere che la logica dell'investimento di valore non esclude il Web3, ciò che esclude è una Tokenomics vuota.

B. Il "pensiero inverso" di Munger ha un enorme valore di riferimento per il Web3.

I partecipanti all'industria Web3 spesso si perdono nell'accumulo di termini tecnici—prove a conoscenza zero, astrazione degli account, tecnologia di sharding—trascurando spesso le leggi economiche sottostanti e la natura umana. Il modello di pensiero di Munger enfatizza la fusione interdisciplinare, sostenendo di esaminare i sistemi da molteplici angolazioni, come psicologia, fisiologia, matematica, ingegneria, biologia e fisica. Questa mancanza di prospettiva multidimensionale è la causa fondamentale del vortice mortale di Terra (LUNA), del crollo dell'impero FTX e delle innumerevoli violazioni di protocolli DeFi da parte degli hacker. Uno dei modelli di pensiero più importanti e preziosi di Munger è: evitare i campi che non si comprendono, non scommettere al di fuori della propria cerchia di competenza. E la maggior parte delle perdite nel Web3, oltre a fattori di forza maggiore come il mercato orso, proviene in realtà da:

1. Asimmetria informativa, portare intenzionalmente il ritmo grazie a vantaggi informativi. 2. Eccessiva fiducia, pensare di essere geni dopo aver guadagnato qualche colpo fortunato. 3. Emozioni guidate da FOMO. 4. Mancanza di comprensione dei meccanismi, guardare solo i grafici a breve termine e le notizie. 5. Mancanza di consapevolezza dei rischi del protocollo, dei rischi di governance e dei rischi di inflazione dei token.

Il framework della cerchia di competenza di Munger può essere suddiviso in tre indicatori di giudizio a lungo termine per il Web3:

1. Comprendi davvero come il protocollo crea valore?

  • Logica di architettura

  • Percorso tecnologico

  • Domanda degli utenti

  • Struttura dei costi

  • Modello dei concorrenti

  • Modello di incentivi e costi dei token

Se c'è una cosa che non capisci, significa che stai scommettendo al di fuori della tua cerchia di competenza.

2. Hai valutato i rischi sistemici più letali?

Ad esempio, i seguenti dimensioni:

  • Cambiamenti nel meccanismo di sblocco di Layer1, cambiamenti significativi nel team dirigenziale principale

  • Le risorse CEX sono opache, con il rischio di spostare le risorse degli utenti (come nel caso di FTX)

  • Esiste un meccanismo di vortice mortale (come il crollo di LUNA con l'algoritmo di stabilità della proporzione di ancoraggio tra UST e LUNA)?

  • La governance DAO è stata sequestrata da pochi grandi investitori

  • Periodo di sblocco forzato delle risorse in staking (se il protocollo fallisce, i proventi sbloccati possono mantenere il loro valore?)

  • Il declino degli incentivi token ha portato al crollo dell'ecosistema (il valore del token è solo un gioco di incentivi?)

  • Non sostenibilità a lungo termine del percorso tecnologico (le competenze tecniche e la visione del team sono sostenibili?)

Munger sottolinea che "evitare le stupidaggini è più importante che fare le cose giuste". Usando la nostra saggezza, ogni previsione è una preparazione, mentre l'assenza di preparazione porta alla rovina. Conoscere se stessi e il proprio avversario assicura la vittoria. Quando puoi accettare il peggior scenario e fare del tuo meglio per evitarlo, la probabilità di successo sarà più alta. Questo modello di pensiero ha ancora più valore nel mercato Web3, dove l'alpha è maggiore, le bolle si formano più facilmente e le fluttuazioni sono più estreme.

3. Possono attraversare i cicli di toro e orso?

Le linee di investimento di Munger chiariscono: gli asset di alta qualità miglioreranno nel lungo termine, mentre gli asset di bassa qualità peggioreranno.

Ogni ciclo nell'industria blockchain sta accelerando la verifica di questo fatto:

  • Le catene con una base tecnologica sempre più forte hanno un potenziale di crescita a lungo termine maggiore, e i risultati reali confermano ciò.

  • Le catene prive di risorse e background solidi hanno un'alta probabilità di azzerarsi nel mercato orso.

  • Le applicazioni che soddisfano davvero la domanda degli utenti tendono a stabilizzarsi in termini di ricavi e frequenza d'uso e fluidità dell'esperienza.

  • Le strategie meme che bevono veleno per dissetarsi porteranno solo a un mercato mainstream in peggioramento, con una liquidità ulteriormente ritirata.

  • La falsa prosperità guidata dagli incentivi verrà spazzata via dopo la fine dei cicli di listing o di Fomo, diventando gradualmente trascurata.

Il lungo termine è in realtà il meccanismo di "selezione" più equo per tutti, attraversando ripetute bolle e cicli di mercato orso e toro. In effetti, consente agli investitori di ottenere più facilmente obiettivi di alta qualità e team di gestione selezionati dal mercato.

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