Il recente rifiuto di Michael Saylor contro i critici del tesoro di Bitcoin è apparso più difensivo del solito, il che racconta una storia. Durante un'intervista podcast, ha liquidato le domande sulla sostenibilità come "ignoranti" quando gli è stato chiesto se oltre 200 aziende possano prendere in prestito per comprare Bitcoin all'infinito.

I numeri dietro la tensione sono evidenti. La strategia ha generato $125 milioni in flusso di cassa operativo fino al terzo trimestre del 2025, quasi interamente da software legacy. Durante lo stesso periodo, hanno raccolto oltre $50 miliardi tramite azioni e convertibili e hanno speso quasi tutto in Bitcoin. Questo è oltre il 99% del capitale derivante dall'emissione, non dalle operazioni. Nel frattempo, il 40% dei primi 100 $BTC tesorerie sta scambiando sotto il valore netto degli attivi, e oltre il 60% detiene Bitcoin a prezzi superiori ai livelli attuali.

L'argomento di Saylor è che l'adozione di Bitcoin è inevitabile, come l'elettricità. Ma l'adozione dell'elettricità non ha richiesto diluizione perpetua o rollover di note convertibili. Il confronto funziona concettualmente ma si rompe operativamente. Ciò che viene realmente messo alla prova non è se Bitcoin sia prezioso—è se "emissione di azioni per comprare Bitcoin" possa funzionare come modello di business autonomo quando le condizioni di mercato si stringono e i premi al NAV si comprimono.

La vera vulnerabilità non è il prezzo di Bitcoin. È se abbastanza nuovo capitale continui a fluire in queste strutture per sostenere il volano.

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