Wiele osób uważa, że to sprzedaż Wintermute spowodowała spadki, ale w rzeczywistości przyczyną jest zmiana zasad przez Binance, mimo że Binance ogłosiło to z wyprzedzeniem, rzeczywisty wpływ znacznie przekroczył oczekiwania.

**Dlaczego zmiana zasad prowadzi do załamania rynku?**

Następnie stopniowo przeanalizuję ten łańcuch przyczynowo-skutkowy:

1. **Wpływ zmiany zasad**

- Binance dostosowuje maksymalne limity pozycji kontraktowych i dźwigni, co miało na celu kontrolę ryzyka, aby uniknąć nadmiernej spekulacji lub manipulacji rynkowej.

- Na przykład, obniżenie limitu pozycji: pierwotnie jedno konto mogło posiadać pozycję kontraktową o wartości 10 milionów dolarów, teraz limit został obniżony do 5 milionów, a pozycje przekraczające limit muszą być zredukowane lub zamknięte.

- Zmniejszenie dźwigni: wysoka dźwignia (np. 100x) pozwala na kontrolowanie dużych pozycji przy niewielkich funduszach, po zmniejszeniu dźwigni, ta sama ilość funduszy kontroluje mniejsze pozycje, a nadmiarowe muszą zostać zamknięte.

- Tego rodzaju dostosowanie ma ogromny wpływ na market makerów (MM), ponieważ zazwyczaj polegają na wysokiej dźwigni i dużych pozycjach, aby utrzymać płynność rynku i osiągnąć zyski z różnicy cen.

2. **Długie pozycje MM zostały aktywnie zamknięte**

- Market makerzy zazwyczaj jednocześnie posiadają pozycje spotowe i kontraktowe, aby zminimalizować ryzyko i zapewnić płynność. Zakładając, że posiadają długą pozycję (zakład na wzrost kontraktów), po zmianie zasad:

- Jeśli pozycja przekracza nowy limit, lub dźwignia nie może utrzymać istniejącej pozycji, system przymusowo zamknie pozycję.

- Zamknięcie długich pozycji oznacza sprzedaż na rynku kontraktów, co obniża ceny kontraktów.

3. **Różnica między cenami spotowymi a kontraktowymi eksplodowała**

- Zazwyczaj ceny spotowe i ceny kontraktów utrzymują pewne powiązanie przez arbitraż. Ale gdy dużą ilość długich pozycji zamyka się:

- Ceny kontraktów szybko spadają z powodu zwiększonej presji sprzedaży.

- Ceny spotowe mogą tymczasowo nie nadążać za spadkiem cen kontraktów, co powoduje, że cena spotowa > cena kontraktu, a różnica cen się powiększa (wzrost). Tego typu anomalia cenowa zazwyczaj jest krótkotrwała, ponieważ rynek szybko reaguje.

4. **Roboty arbitrażowe nasilają spadki**

- Roboty handlowe (szczególnie algorytmy wysokiej częstotliwości) uchwycą takie możliwości różnicy cenowej do arbitrażu:

- Strategia arbitrażowa: kupno po niskiej cenie na rynku kontraktów, jednocześnie sprzedając na rynku spotowym, zyskując, gdy różnica cen się zacieśnia.

- Wynik: roboty sprzedają na rynku spotowym, co dodatkowo zwiększa presję sprzedaży na rynku spotowym, prowadząc do spadku cen spotowych.

5. **Ceny spotowe są brutalnie obniżane**

- MM zamykają długie pozycje, co obniża ceny kontraktów.

- Roboty arbitrażowe sprzedają na rynku spotowym, obniżając ceny spotowe.

- Te dwa siły nakładają się, tworząc błędne koło, a nastroje rynkowe mogą przejść w panikę, co skłoni inwestorów detalicznych do sprzedaży, co ostatecznie prowadzi do załamania.

**Podsumowanie ogólnej mechaniki**

Zmiana zasad → ograniczenie wysokiej dźwigni i dużych pozycji MM → przymusowe zamknięcie długich pozycji → spadek cen kontraktów.

Różnica cen eksplodowała → roboty arbitrażowe → zwiększona sprzedaż na rynku spotowym → cena spotowa gwałtownie spadła.

Wintermute sprzedaje → może to być hedging, redukcja pozycji lub działanie zgodne z kierunkiem rynku, co dodatkowo nasila spadki.

**Głównym powodem załamania jest zmiana zasad, która narusza pierwotną równowagę rynkową:**

MM przymusowo zamykają pozycje, co wywołuje reakcję łańcuchową, roboty powiększają efekt arbitrażu różnicy cen, a panika i emocje sprzedażowe na rynku się kumulują.