Tokeny ponownej stawki płynności (LRT) są niewątpliwie najbardziej przyciągającą uwagę innowacją w dziedzinie DeFi w tym roku. Budują one warstwę płynności na bazie natywnego ponownego stawiania (Native Restaking) w EigenLayer, umożliwiając użytkownikom czerpanie korzyści z ponownego stawiania, jednocześnie zachowując płynność swoich aktywów i angażując się w „rosyjskie lalki” w DeFi. Jednak pod tą „wspaniałą powłoką” „nadmiarowych zysków” ukrywa się złożona matryca ryzyka, którą wielu inwestorów ignoruje.

Zrozumienie ryzyka LRT polega na uświadomieniu sobie, że nie jest to pojedyncze ryzyko, lecz „wzmacniacz ryzyka”. Łączy wiele niezależnych punktów ryzyka, co może prowadzić do nieprzewidzianych efektów kaskadowych.

Wielowarstwowa dekonstrukcja ryzyka LRT:

  1. Podstawowa warstwa: ryzyko konsensusu L1
    To wspólne ryzyko podstawowe dla wszystkich produktów pożyczkowych ETH. Oznacza to ryzyko niepowodzenia konsensusu na warstwie PoS Ethereum lub masowego konfiskowania weryfikatorów (Slashing). Choć prawdopodobieństwo jest bardzo niskie, stanowi ono punkt wyjścia dla wszystkich ryzyk.

  2. Warstwa ponownego stakowania: ryzyko konfiskaty AVS
    To kluczowe ryzyko wprowadzone przez EigenLayer. Ponownie stakowane ETH użytkowników jest używane do zabezpieczenia bezpieczeństwa wielu aktywnych usług weryfikacyjnych (AVS). Te AVS mogą obejmować mosty między łańcuchami, warstwy DA, oracle itp. Jeśli w jakimkolwiek z tych AVS wystąpi błąd w oprogramowaniu lub weryfikator działa w złej wierze, pozycje ponownego stakowania użytkowników mogą zostać skonfiskowane. Jeszcze bardziej niebezpieczna jest „zależność ryzyka”: jeśli wiele popularnych AVS polega na tym samym podatnym oprogramowaniu klienta, może to prowadzić do systemowych, jednoczesnych wydarzeń masowej konfiskaty.

  3. Warstwa protokołu LRT: ryzyko inteligentnych kontraktów i zarządzania
    To ryzyko, które wiąże się z protokołami LRT (takimi jak Ether.fi, Pendle, KelpDAO itp.). Luki w kodzie, niewłaściwe zarządzanie kluczami prywatnymi lub złośliwe ataki w zarządzaniu mogą bezpośrednio prowadzić do utraty funduszy użytkowników. Każdy protokół LRT jest niezależnym potencjalnym punktem awarii.

  4. Warstwa operatora: centralizacja i ryzyko operacyjne
    Większość użytkowników uczestniczących w LRT ma ETH zarządzane przez niewielką grupę dużych, profesjonalnych operatorów węzłów. To wprowadza nieuchwytną centralizację ryzyka. Jeśli jakiś duży operator napotka awarię techniczną lub błąd operacyjny, może to wpłynąć na kilka protokołów LRT i zabezpieczane przez nie AVS, tworząc punkty wybuchu ryzyka.

  5. Warstwa integracji DeFi: ryzyko de-pegging i spirala likwidacyjna
    To ryzyko najłatwiej przeoczyć. Tokeny LRT są szeroko stosowane jako zabezpieczenie w protokołach DeFi (takich jak Aave, Morpho). Gdy jakiekolwiek z powyższych ryzyk wybuchnie, wywołując panikę na rynku, LRT może odnotować de-pegging względem swoich aktywów bazowych (ETH). To wywoła masową likwidację w protokołach DeFi, a sama likwidacja jeszcze bardziej obniży cenę LRT, tworząc złośliwą spiralę „de-pegging-likwidacja”, której siła destrukcyjna może znacznie przewyższać początkowe wydarzenie ryzykowne.

Wnioski:
LRT nie jest "darmowym lunchem". Jest to produkt inżynierii finansowej, który wymienia się na wyższe zyski i płynność poprzez podejmowanie i nakładanie wielu warstw ryzyka. Inwestorzy, korzystając z jego zwrotów, muszą jasno zdawać sobie sprawę z jego wewnętrznej struktury ryzyka i przeprowadzać ostrożną ocenę ryzyka oraz zarządzanie pozycjami. Za wysokimi zyskami zawsze kryje się wysokie ryzyko.

#LRT #Restaking #EigenLayer #DeFi