Przyjaciele, dzień się już zbliża, tutaj Azou. Przejdźmy do sedna sprawy! W listopadzie 2025 roku DeFi znów wywoła burzę. Stream Finance niespodziewanie ogłosiło, że zewnętrzny zarządca funduszy poniósł straty sięgające 93 milionów dolarów, w związku z czym natychmiast wstrzymano działalność dotyczącą wpłat i wypłat. Emitowana przez nich stabilna moneta xUSD w krótkim czasie znacznie straciła wartość, a jej maksymalne spadki sięgały 77%. Ta kryzysowa sytuacja, która rozpoczęła się na jednej platformie, szybko wzbudziła obawy rynku związane z powiązanymi pozycjami o wartości 280 milionów dolarów w różnych protokołach, a w wyniku reakcji łańcuchowej mechanizm transmisji ryzyka w ekosystemie DeFi ponownie stał się tematem dyskusji.



一、暴雷始末：从9300万缺口到全市场恐慌

Krach Stream Finance nie był zaskoczeniem, lecz wynikiem kumulacji wielu ryzyk. Bezpośrednim zapalnikiem zdarzenia były ogromne straty zewnętrznego zarządcy funduszy, a po ujawnieniu tej wiadomości platforma szybko podjęła pilne działania w celu wstrzymania wpłat i wypłat, co tylko pogłębiło panikę na rynku.

xUSD, jako kluczowy produkt platformy, powinien utrzymywać stabilny związek z dolarem amerykańskim, lecz po ogłoszeniu wiadomości w krótkim czasie odnotował odchylenie o ponad 25%, a w szczytowym okresie spadek niemal o połowę, co doprowadziło do ogromnych strat dla wielu użytkowników posiadających lub zastawiających xUSD. Jeszcze bardziej niepokojące jest to, że tokeny z serii „x”, takie jak xUSD czy xBTC, są szeroko stosowane w innych protokołach DeFi jako zabezpieczenie, co może wpłynąć na około 280 milionów dolarów, budząc obawy, że kryzys może rozprzestrzenić się na cały ekosystem.

2. Źródła kryzysu: trzy śmiertelne słabości wysokich zysków DeFi

Upadek Stream Finance ujawnił ukryte głębokie strukturalne ryzyko pod pozornie kuszącymi modelami zysku niektórych platform DeFi.

1. Outsourcing zarządzania finansami: śmiertelna luka w oddaniu zarządzania ryzykiem innym

Platforma powierza część działalności generującej zyski zewnętrznym zarządcom, ale brakuje skutecznych mechanizmów weryfikacji on-chain i ograniczeń zarządzania ryzykiem. Taki model przypomina oddanie „hamulców” w ręce innych; w przypadku błędnego działania zewnętrznego zarządcy lub wystąpienia ryzyka moralnego, platforma będzie musiała zmierzyć się z ogromnymi stratami, a bezpieczeństwo funduszy użytkowników również zostanie zagrożone.

2. Cykl ponownego zastawiania: ryzyko amplifikacji dźwigni

Tokeny z serii „x” pozwalają użytkownikom na wielokrotne zastawianie w różnych protokołach, równocześnie zwiększając zyski przez dźwignię, co powoduje geometrzyczny wzrost ryzyka. Gdy xUSD traci powiązanie, wartość zabezpieczeń maleje, a transakcje zabezpieczające z różnych platform uruchamiają lawinowe wezwania do uzupełnienia i likwidacji, tworząc efekt domina, w którym „jedno załamanie prowadzi do całkowitej klęski”.

3. Wypłata płynności: „pustka przejęcia” w ekstremalnych chwilach

Skupienie płynności na kluczowych aktywach platformy jest zbyt duże, brakuje rozproszonej struktury i mechanizmu rezerwy awaryjnej. W sytuacji paniki rynkowej, masowe wypłaty użytkowników prowadzą do wyczerpania płynności, nie ma wystarczającej puli funduszy do przejęcia sprzedaży, co dodatkowo pogłębia spadki cen aktywów i ich odłączenie od wartości, wpędzając kryzys w błędne koło.

3. Resonans rynkowy: efekt amplifikacji ryzyka w negatywnej narracji

Warto zauważyć, że krach Stream Finance zbiegł się z atakiem na protokół Balancer o wartości 120 milionów dolarów. Chociaż nie ma bezpośredniego związku przyczynowego między nimi, w wrażliwym na „płynność + zaufanie” rynku DeFi, negatywne wydarzenia tworzą efekt rezonansu.

Emocje inwestorów związane z unikaniem ryzyka szybko się zaogniają, a fundusze zaczynają wypływać z wysokiego ryzyka protokołów, a pierwotnie słaba płynność rynku dodatkowo się zaostrza. Ta transmisja emocji przekształca kryzys jednego protokołu w panikę na całym rynku, co ujawnia szybkość i siłę zniszczenia ryzyka w ekologii DeFi w głębokim sprzężeniu.

4. Przewodnik dla zwykłych ludzi dotyczący unikania pułapek: pięć wymiarów budowy bezpiecznej linii obrony

Za wysokimi zyskami DeFi zawsze kryje się wysokie ryzyko. Przykład Stream Finance powinien być sygnałem alarmowym dla wszystkich inwestorów. Należy przestrzegać pięciu zasad, aby chronić swoje aktywa w zmiennym rynku.

1. Mechanizm weryfikacji przezroczystości

Szczególną uwagę zwróć na to, czy platforma korzysta z modelu zarządzania funduszami na zewnątrz, sprawdź, czy jej wskaźniki ryzyka mogą być weryfikowane za pomocą danych on-chain, a także potwierdź, czy platforma jasno publikuje plan awaryjny w ekstremalnych sytuacjach, w tym warunki uruchomienia wstrzymania wpłat i wypłat oraz mechanizm wznowienia.

2. Uważaj na zbyt dużą dźwignię

Dla aktywów, które mogą być powtarzalnie zastawiane i generować cykliczne zyski, należy ostrożnie ocenić ryzyko związane z dźwignią. Zrozum ścieżki zastawienia aktywów i powiązane protokoły, unikaj posiadania lub zastawiania wysokiego ryzyka tokenów „bez zabezpieczenia po utracie powiązania”.

3. Rozproszona struktura płynności

Unikaj koncentrowania funduszy w jednym zbiorze płynności lub protokole, preferuj platformy z rozproszoną płynnością, które posiadają fundusz ubezpieczeniowy lub mechanizm awaryjnego zarządzania ryzykiem, aby zredukować ryzyko wypłaty w ekstremalnych warunkach.

4. Uważnie śledź jakość ujawniania informacji

Wybierz platformy, które regularnie aktualizują dane dotyczące rezerw i zobowiązań; w przypadku ekstremalnych wydarzeń jasne, terminowe i wykonalne ogłoszenia mogą skutecznie zmniejszyć panikę na rynku, podczas gdy niejasne odpowiedzi często są sygnałem do rozprzestrzenienia się ryzyka.

5. Oceń ryzyko sprzężenia ekologicznego

Trzymaj się z dala od wysokiego ryzyka produktów głęboko związanych z wieloma protokołami, analizując stopień powiązania platformy z protokołami pożyczkowymi, instrumentami pochodnymi itp., aby uniknąć sytuacji, w której upadek jednego protokołu prowadzi do likwidacji twoich aktywów na różnych platformach.

Główną atrakcją DeFi jest efektywność i wolność, jakie niesie decentralizacja, ale to nie oznacza, że można zignorować kontrolę ryzyka. Krach Stream Finance ponownie udowodnił, że wysokie zyski nigdy nie mogą być oddzielone od granic bezpieczeństwa, a dla zwykłych ludzi kluczem do przetrwania cyklu branżowego jest szanowanie ryzyka, przenikanie do istoty rzeczy oraz rozproszona struktura.

#XUSD #stream