Amerykańskie organy nadzoru bankowego (Rezerwa Federalna, FDIC, OCC) jednogłośnie zatwierdziły ostateczną wersję uzupełniającej regulacji lewarowej (SLR), tworząc 5 bilionów dolarów przestrzeni finansowej, co zdecydowało o stabilności rynku obligacji skarbowych USA o wartości 38-40 bilionów dolarów, co oznacza formalne wejście w erę „dominacji fiskalnej”.
Najpierw wnioski: zmiany SLR mają charakter rewolucyjny, nowa runda super hossy może się właśnie rozpocząć.
1. To znane dzieło Basel zatytułowane „Bezpieczne złote kajdany”
1. Lekcje z kryzysu z 2008 roku
Przyczyną kryzysu finansowego w 2008 roku były wysokie lewarowanie banków (1 złoty kapitału na 100 złotych transakcji).
Po kryzysie, globalne banki centralne w Szwajcarii ustaliły zasady Bazylei III.
2. Luki w metodzie "ważenia ryzyka aktywów".
Przed Bazyleą III, nadzorcy głównie stosowali metody ważenia ryzyka aktywów.
Przykład: pożyczka dla pana Wanga na otwarcie herbaciarni to wysoki ryzyko, zakup amerykańskich obligacji skarbowych to niskie ryzyko (prawie nie wymaga pozostawienia kapitału).
Śmiertelna luka: rok 2008 udowodnił, że nawet tak zwane "niskiego ryzyka aktywa" mogą załamać się cenowo, co wiąże się z ogromnym ryzykiem.
3. Narodziny SLR.
Aby zrekompensować luki w "ważeniu ryzyka aktywów", organy regulacyjne wprowadziły SLR (Supplementary Leverage Ratio, współczynnik dźwigni uzupełniającej).
Logika: prosta i brutalna, nie patrząc na jakość aktywów (niezależnie od tego, czy są to obligacje śmieciowe, obligacje skarbowe czy gotówka Rezerwy Federalnej), tylko patrząc na ilość.
Wzór obliczeniowy: kapitał podstawowy banku (licznik) / wszystkie aktywa (mianownik) musi być wyższy niż ustalony współczynnik, aby zapewnić, że banki są zamknięte, wskaźnik dźwigni spada, system jest stabilny.
Wymagania dla banków zbyt dużych, by upaść (G-SIBs): linia podstawowa $3\% + 2\%$ dodatkowego bufora, **łącznie $5\%$**.
Dwa, w 2020 roku, gdy bawełna stała się żelazem, zniesiono kajdany.
1. Kryzys płynności z marca 2020 roku.
Wybuch pandemii COVID-19, zamrożenie rynku akcji, płynność rynku obligacji skarbowych w USA wyschła (nikt nie kupuje).
Rezerwa Federalna rozpoczęła nieograniczone luzowanie ilościowe (QE), ale potrzebuje, aby banki komercyjne również kupowały obligacje skarbowe i zapewniały płynność.
2. SLR staje się przeszkodą.
Prezesowie banków stwierdzili, że przyjęcie gotówki wydrukowanej przez Rezerwę Federalną (rezerwy) lub zakup obligacji skarbowych spowodowałoby gwałtowny wzrost mianownika (całkowitych aktywów).
Konsekwencje: mianownik rośnie, wskaźnik SLR spadnie poniżej $5%$, co prowadzi do naruszeń.
Absurdalne zjawisko: w obliczu systemowego załamania banki, trzymając się sztywno wskaźników regulacyjnych, nie są w stanie uratować rynku.
3. "Zwolnienie" i "okres miodowy" w 2020 roku.
1 kwietnia 2020 roku: Rezerwa Federalna podjęła decyzję awaryjną, zwalniając posiadane przez banki obligacje skarbowe i rezerwy z obliczenia mianownika SLR.
Efekt: banki rozszerzają bilans, kupując ogromne ilości obligacji skarbowych i przyjmując depozyty, rynek zalewany płynnością, tworząc krótkotrwały "okres miodowy", w którym ceny wszystkich aktywów gwałtownie rosną, oczywiście w tym także $BTC .
4. Presja polityczna w 2021 roku i brak przedłużenia.
Polityka zwolnienia miała pierwotnie wygasnąć 31 marca 2021 roku.
Sprzeciw polityczny: senator Elizabeth Warren i inni "progresyści" zdecydowanie sprzeciwiają się, twierdząc, że przedłużenie jest zdradą lekcji z 2008 roku.
19 marca 2021: Rezerwa Federalna ogłasza, że zwolnienie SLR wygasa i nie zostanie przedłużone.
Konsekwencje: banki, aby być zgodne (wskaźnik SLR spełniony), zaczynają odmawiać przyjmowania depozytów, tracąc zdolność do regulacji płynności, co prowadzi do gwałtownych wahań na rynku obligacji skarbowych.
W międzyczasie, aktywa ryzykowne zaczęły być sprzedawane, $BTC rynek niedźwiedzia właśnie się zaczyna, spadając z 69000 do 15000.
Trzy, słoń w pokoju: niechęć ery dominacji fiskalnej.
1. Tło "dominacji fiskalnej".
Definicja: rządowe długi są tak ogromne, że nawet zasady regulacyjne muszą ustąpić, aby umożliwić rządowi pożyczanie pieniędzy.
Kryzys zadłużenia: dług USA przekroczył 38 bilionów dolarów, a co 100 dni wzrasta o około 1 bilion dolarów.
2. Kto kupi amerykańskie obligacje skarbowe?
Tradycyjni nabywcy opuścili rynek: Chiny, Japonia, Arabia Saudyjska i inne kraje zmniejszyły swoje udziały w obligacjach skarbowych USA z powodu polityki geopolitycznej i "de-dolarizacji".
Rezerwa Federalna nie może kupować: bezpośrednie QE doprowadzi do hiperinflacji.
Ostatnia linia obrony: banki komercyjne i fundusze hedgingowe.
3. Poważna sytuacja.
Banki komercyjne są związane przez SLR, nie mogą masowo kupować obligacji skarbowych.
Wynik: podaż obligacji skarbowych przewyższa popyt, ceny spadają, rentowności rosną, rynek jest niestabilny.
Banki skłaniają się do sprzedaży obligacji skarbowych o niskiej rentowności, wykorzystując ograniczoną kwotę SLR do działalności kredytowej o wyższej rentowności, co zwiększa presję na sprzedaż amerykańskich obligacji.
Ostatecznie: organy regulacyjne zdały sobie sprawę, że jeśli nie poluzują banków, kolejna emisja obligacji skarbowych może zakończyć się niepowodzeniem, co doprowadzi do bankructwa kredytowego USA.
Wniosek: ta reforma nie jest dla banków ani rynku akcji, lecz ma na celu przedłużenie życia Skarbowi Państwa USA. Polityczne ideały i surowe regulacje ostatecznie ustępują okrutnej rzeczywistości.
Cztery, sytuacja w 2025 roku: precyzyjna "mikrooperacja".
1. Kluczowe elementy reformy.
Organy regulacyjne zmieniły wzór obliczeniowy **eSLR (wzmocniona współczynnik dźwigni)**.
Stare zasady: utrzymanie dolnej granicy na poziomie $3%$ + $2%$ stałego bufora = $5\%$.
Nowe zasady: utrzymanie dolnej granicy na poziomie $3%$ + połowa dodatkowego kapitału GSIB.
2. Analiza istotnego luzowania.
Dodatkowe punkty GSIB (dostosowane do wielkości i złożoności banku) zazwyczaj wynoszą od $2.5%$ do $3.5%$.
Nowe wymagania dotyczące buforów: około $1.25\%$ do $1.75\%$ (czyli połowa dodatkowych punktów GSIB).
Wynik: dla zdecydowanej większości banków nowe wymagania dotyczące buforów (1.25%-1.75%) są niższe od pierwotnego sztywnego $2\%$, co stanowi istotne luzowanie.
Zestaw środków: organy regulacyjne dostosowały również wymagania dotyczące TLAC (całkowita zdolność do absorpcji strat) i LTD (długoterminowe zobowiązania).
3. Bezpośredni efekt: uwolnienie 5 bilionów dolarów funduszy.
Ta seria zmian przepisów bezpośrednio uwolni ponad 5 bilionów dolarów przestrzeni na bilansie.
Zastosowanie funduszy: intencją organów regulacyjnych jest pozostawienie tej przestrzeni 5 bilionów dolarów specjalnie dla banków na dwie działalności:
Posiadanie obligacji skarbowych + pośrednictwo w transakcjach repo (rynek repo).
Mechanizm: banki mogą otworzyć drzwi do działalności repo (pożyczanie gotówki funduszom hedgingowym, z obligacjami skarbowymi jako zabezpieczeniem).
Cały system finansowy został otwarty.
Hedge fundy odważają się kupować nowe obligacje, ponieważ mogą je w każdej chwili zastawić na gotówkę.
Banki chętnie to robią, to bezryzykowny arbitraż.
Wniosek: to "jeden kamień, trzy ptaki" spisek, który ani nie drukuje pieniędzy bezpośrednio (to sprawa Rezerwy Federalnej), ani nie rozwiązuje niezręczności związanej z brakiem kupców na obligacje skarbowe, a jednocześnie uspokaja bankierów Wall Street.
Pięć, kto działa w ukryciu?
1. Prawdziwi zwycięzcy.
Pierwsza fala zwycięzców: Skarb Państwa USA i posiadacze obligacji skarbowych. Kryzys płynności został rozwiązany, a amerykańskie obligacje uzyskały super inwestora.
Druga fala zwycięzców: kryptowaluty i złoto. Złagodzenie SLR w istocie oznacza zalew płynności w dolarach i ukryte QE. Kapitał przesiąknie do aktywów rzadkich, wrażliwych na płynność, tworząc stymulację.
Trzecia fala zwycięzców: fundusze hedgingowe oparte na dźwigni (szczególnie te zajmujące się "handel różnicami"). Potrzebują ekstremalnie wysokiej dźwigni (50-100 razy), wcześniej ograniczonej przez SLR. Teraz banki mogą udzielać im tanich pożyczek, pozwalając im zwiększać dźwignię.
2. Największe zagrożenie.
Klucz do problemu: aby rozwiązać obecny problem zadłużenia, system został ponownie dopuszczony do gromadzenia wyższej dźwigni.
Ryzyko: jeśli w przyszłości wystąpi zdarzenie czarnego łabędzia (np. wojna, niekontrolowana inflacja), co spowoduje ponowny spadek cen obligacji skarbowych, fundusze hedgingowe o super dźwigni mogą zbankrutować, zostawiając banki z "gorącym kartoflem". Ratowanie rynku stanie się normą, regulacje zawsze będą ustępować rynkowi, co prowadzi do coraz większego braku skrupułów na rynku.
Podsumowanie i perspektywy.
Historyczny punkt zwrotny: 25 listopada 2025 roku oznacza, że amerykański organ regulacyjny ustępuje w obliczu deficytu budżetowego, luzując SLR jako zawór bezpieczeństwa.
Niechętny kompromis: to rodzaj niechętnego kompromisu, który symbolizuje, że w epoce dominacji fiskalnej, regulacja finansowa musi ustąpić miejsca długom rządowym.
Wyzwania na przyszłość: gdzie popłynie uwolnione 5 bilionów płynności po wejściu w życie w kwietniu 2026 roku? Czy będą kupować obligacje skarbowe, czy wpłyną na rynek nieruchomości i kryptowalut, tworząc jeszcze większą bańkę?
Nowe zasady: bilans banków nie jest już żelazną klatką, lecz ogromnym "oddychającym miechem", każda inhalacja przekształca ceny aktywów globalnych.
