ETF Bitcoin zajęło prawie dziesięć lat, aby uzyskać zatwierdzenie, a altcoiny zajęły tylko pół roku.
W listopadzie 2025 roku na Wall Street wydarzyła się niewiarygodna rzecz. Solana, XRP, Dogecoin - te altcoiny, które były wcześniej uważane przez główny nurt finansowy za "zabawkę spekulacyjną", nagle w krótkim czasie zadebiutowały na nowojorskiej giełdzie papierów wartościowych i NASDAQ, przekształcając się w regulowane produkty ETF.
Co bardziej magiczne, te ETF-y nie zostały zatwierdzone przez SEC w tradycyjny sposób, ale skorzystały z zupełnie nowego "ogólnego standardu notowania" oraz mało znanej "klauzuli 8(a)", co pozwoliło im na szybkie wejście w życie prawie w sytuacji "milczącej zgody" ze strony organów regulacyjnych.
Reguły gry są całkowicie przepisane.
01
„Strategiczne zrzeczenie się” regulacji
Od dłuższego czasu stanowisko SEC wobec ETF-ów kryptowalutowych można podsumować w czterech słowach: można to opóźnić.
Każdy nowy wniosek o kryptograficzny ETF wymaga, aby giełda złożyła wniosek o zmianę zasad, a SEC ma do 240 dni na rozpatrzenie, często odrzucając wnioski tuż przed terminem, powołując się na „ryzyko manipulacji rynkiem”. Ta „regulacja egzekucyjna” sprawia, że niezliczone wnioski toną w morzu.
Jednak 17 września 2025 roku wszystko się nagle zmieniło.
SEC zatwierdziła propozycję zmiany „ogólnych standardów notowania” zgłoszoną przez trzy główne giełdy, co wydaje się techniczną zmianą, w rzeczywistości otworzyło drzwi dla alt ETF: określone kryptowaluty mogą być notowane bez konieczności indywidualnego zatwierdzania.
Podstawowe warunki dostępu są proste:
Lub, jeśli aktywa te mają co najmniej 6-miesięczną historię handlową na rynku futures regulowanym przez CFTC, a giełda podpisała umowę o nadzorze z tym rynkiem;
Lub, na rynku istnieją już ETF-y z ekspozycją na ten aktyw, które mają co najmniej 40% ekspozycji.
Pod warunkiem spełnienia jednego z tych wymogów, alt ETF może przejść „szybką ścieżkę”. Solana, XRP, Dogecoin spełniają standardy.
Jeszcze bardziej agresywnie, wydawcy znaleźli inny „przyspieszacz” - klauzulę 8(a).
Tradycyjne wnioski o ETF zawierają klauzulę „opóźnionego przeglądu”, która pozwala SEC na nieograniczone przeglądanie. Jednak w czwartym kwartale 2025 roku, wydawcy tacy jak Bitwise i Franklin Templeton zaczęli usuwać tę klauzulę z wniosków.
Zgodnie z artykułem 8(a) Ustawy o papierach wartościowych z 1933 roku, jeśli oświadczenie rejestracyjne nie zawiera języka opóźnienia, dokument automatycznie wchodzi w życie po 20 dniach od złożenia, chyba że SEC aktywnie wnioskowałaby o wstrzymanie.
To jak zadanie wyboru dla SEC: albo znajdź wystarczający powód, aby wstrzymać w ciągu 20 dni, albo patrz, jak produkt uruchamia się automatycznie.
Z powodu braku personelu spowodowanego wstrzymaniem działalności rządowej, a także presji wyroków sądowych w sprawach Ripple i Grayscale, SEC jest prawie niezdolna do radzenia sobie z setkami zaległych wniosków. Co ważniejsze, 20 stycznia 2025 roku przewodniczący SEC Gary Gensler zrezygnował, a cały organ regulacyjny wszedł w stan „kaczego kuleczka”.
Wydawcy wykorzystali tę niepowtarzalną okazję, aby przyspieszyć działania.
02
Solana ETF: odważna próba przychodów ze stakingu
Solana, dzięki technologicznemu blaskowi wydajnych publicznych łańcuchów, stała się trzecim „blue chipem” po BTC i ETH, który uzyskał status ETF.
Do listopada 2025 roku na rynku znalazło się 6 ETF-ów Solana, w tym Bitwise BSOL, Grayscale GSOL, VanEck VSOL itd. Wśród nich Bitwise BSOL jest najbardziej agresywny - nie tylko oferuje ekspozycję na cenę SOL, ale stara się również poprzez mechanizm stakingu rozdzielić przychody z łańcucha dla inwestorów.
To odważna próba. SEC przez długi czas traktowała usługi stakingowe jako emisję papierów wartościowych, ale Bitwise wyraźnie oznaczyło w dokumencie S-1 „Staking ETF”, starając się zaprojektować zgodną strukturę do rozdzielania przychodów ze stakingu. Jeśli to się uda, Solana ETF nie tylko uchwyci wzrost cen, ale także dostarczy podobny do „dywidendy” przepływ gotówki, co czyni go znacznie bardziej atrakcyjnym niż ETF na Bitcoin bez zysków.
Inny kontrowersyjny punkt dotyczy tego, że Solana nie ma kontraktów futures w CME. Zgodnie z historyczną logiką SEC, powinno to być powodem do odmowy. Jednak ostatecznie organy regulacyjne puściły to, co może sugerować, że uznali długą historię handlu regulowanych giełd, takich jak Coinbase, za wystarczającą do skutecznego odkrywania cen.
Wyniki rynku również są imponujące.
Z danych SoSoValue wynika, że Solana ETF od momentu wprowadzenia odnotowało 20 dni z rzędu dodatnich wpływów, a łączny napływ wyniósł 568 milionów dolarów. Gdy Bitcoin i Ethereum ETF borykały się z dużymi odpływami netto w listopadzie, Solana ETF przyciągał kapitał. Do końca listopada całkowita wartość aktywów sześciu funduszy Solana osiągnęła 843 miliony dolarów, co stanowi około 1,09% wartości rynkowej SOL.
To wskazuje, że fundusze instytucjonalne dokonują rotacji aktywów, wycofując się z zatłoczonego handlu Bitcoinem i szukając nowych aktywów o wyższym beta i potencjale wzrostu.
03
XRP ETF: Wycena po rozliczeniu regulacyjnym
Droga do ETF XRP była zawsze blokowana przez spory prawne Ripple Labs z SEC. Po osiągnięciu ugody w sierpniu 2025 roku, miecz Damoklesa nad XRP w końcu opadł, a wnioski o ETF zaczęły się mnożyć.
Do listopada pięć ETF-ów XRP zadebiutowało lub ma zadebiutować:
XRP ETF Bitwise zadebiutowało 20 listopada, bezpośrednio używając „XRP” jako kodu transakcyjnego, co wywołało kontrowersje - niektórzy uważają, że to genialny ruch, który pozwala inwestorom łatwo znaleźć, a inni krytykują, że może to zdezorientować podstawowe aktywa z funduszami pochodnymi.
XRPC Canary zadebiutowało 13 listopada, a w pierwszym dniu osiągnęło rekordowy napływ w wysokości 243 milionów dolarów.
GDOG Grayscale zadebiutowało 24 listopada, przekształcone z trustu, eliminując problemy z dyskontem.
Pomimo silnych początkowych wpływów kapitałowych, cena XRP była pod krótkoterminową presją po wprowadzeniu ETF. W ciągu kilku dni po wprowadzeniu ETF Bitwise cena XRP spadła o około 7,6%, a w pewnym momencie spadła o ponad 18%.
To typowe zachowanie „kup oczekiwania, sprzedaj fakty”. Kapitał spekulacyjny kupuje wcześniej, gdy pojawiają się oczekiwania dotyczące zatwierdzenia ETF, a po ogłoszeniu wiadomości realizuje zyski. Czynniki makroekonomiczne (takie jak silne dane o zatrudnieniu, które powodują osłabienie oczekiwań na obniżenie stóp) również tłumią ogólną wydajność ryzykownych aktywów.
Jednak w dłuższej perspektywie ETF wprowadził XRP ciągły pasywny popyt. Dane pokazują, że od momentu wprowadzenia XRP ETF, skumulowane wpływy netto przekroczyły 587 milionów dolarów. Spekulanci wycofują się, ale fundusze instytucjonalne alokujące kapitał wchodzą na rynek, budując wyższy długoterminowy dołek dla ceny XRP.
04
Dogecoin ETF: Od memów do kategorii aktywów
Przejrzystość ETF Dogecoin oznacza ważny punkt zwrotny: Wall Street zaczyna akceptować „monety memowe” oparte na społecznej zgodzie i efektach sieciowych jako legalne aktywa inwestycyjne.
Obecnie istnieją trzy produkty związane z Dogecoin:
GDOG Grayscale zadebiutowało 24 listopada;
Bitwise złożyło wniosek 8(a) i czeka na automatyczne zatwierdzenie;
21Shares TXXD to produkt z dźwignią 2x, skierowany do inwestorów o wysokim apetycie na ryzyko.
Reakcja rynku była stosunkowo chłodna. Wolumen obrotu GDOG w pierwszym dniu wyniósł jedynie 1,41 miliona dolarów, nie odnotowano wpływów netto. Może to wynikać z silnie detalicznego charakteru grupy inwestorów Dogecoin - są oni bardziej skłonni do bezpośredniego posiadania tokenów na giełdzie, a nie do płacenia opłat za zarządzanie przez ETF.
Jednak rynek powszechnie oczekuje, że Bitwise BWOW aktywuje popyt instytucjonalny w tym segmencie dzięki niższym stawkom i silniejszym działaniom marketingowym.
05
Następna fala: Litecoin, HBAR i BNB
Oprócz trzech najpopularniejszych altcoinów, Litecoin, Hedera (HBAR) i BNB również aktywnie dążą do uzyskania statusu ETF.
Litecoin, jako fork kodu Bitcoina, jest najbliższy BTC pod względem regulacyjnym i uważany jest za towar. Canary Capital złożyło wniosek w październiku 2024 roku i w dniu 27 października 2025 roku złożyło formularz 8-A (ostateczny krok rejestracji na giełdzie), co sugeruje, że wprowadzenie LTC ETF jest już bliskie.
Wniosek o ETF HBAR jest prowadzony przez Canary, a Grayscale podąża za nim. Kluczowym przełomem było wprowadzenie przez Coinbase Derivatives w lutym 2025 roku kontraktów futures na HBAR regulowanych przez CFTC, co zapewniło niezbędną podstawę rynkową dla HBAR do spełnienia „ogólnych standardów notowania”. Nasdaq złożył formularz 19b-4 dla Grayscale, co sugeruje, że HBAR ma dużą szansę na zatwierdzenie.
BNB to najbardziej wymagające przedsięwzięcie. VanEck złożyło wniosek S-1 dla VBNB, ale biorąc pod uwagę bliskie powiązania BNB z giełdą Binance i skomplikowane relacje Binance z amerykańskimi organami regulacyjnymi, BNB ETF uważany jest za ostateczny test dla nowego kierownictwa SEC.
06
Efekt „kryptograficznego mnożnika”: płynność jako miecz obosieczny
Wprowadzenie ETF na altcoiny nie tylko zwiększa inwestycje w kody, ale także zmienia cały rynek poprzez strukturalne przepływy kapitałowe.
Międzynarodowy Bank Rozrachunków (BIS) zaproponował koncepcję „kryptograficznego mnożnika”: wartość rynkowa aktywów kryptograficznych reaguje nieliniowo na napływy kapitałowe. Dla altcoinów o znacznie niższej płynności niż Bitcoin, instytucjonalne fundusze, które przyjdą dzięki ETF, mogą wywołać ogromne wstrząsy cenowe.
Z danych Kaiko wynika, że ostatnio 1% głębokości rynku Bitcoina wynosi około 535 milionów dolarów, podczas gdy głębokość rynku większości altcoinów wynosi tylko ułamek tej wartości. Oznacza to, że przy równych wpływach kapitałowych (jak 105 milionów dolarów w pierwszym dniu Bitwise XRP ETF) teoretycznie powinny one wywierać znacznie większy wpływ na cenę XRP niż na BTC.
Obecnie zjawisko „sprzedaży faktów” maskuje ten efekt. Market makerzy muszą kupować aktywa na rynku spot na początku wniosków ETF, ale jeśli ogólna sentyment rynkowy jest negatywny, mogą wykorzystywać rynek futures do krótkiej sprzedaży lub rozładować zapasy na rynku poza giełdą, co tymczasowo tłumi wzrost cen na rynku spot.
Jednak w miarę gromadzenia się aktywów ETF ten pasywny popyt stopniowo osuszy płynność giełdy, co spowoduje, że przyszłe wahania cen będą bardziej intensywne i skłonne do wzrostu.
07
Segmentacja rynku: nowy system wyceny
Wprowadzenie ETF zaostrzyło segmentację płynności na rynku kryptowalut.
Pierwsza grupa (aktywa ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Te aktywa mają zgodne wejścia fiat, a zarejestrowani doradcy inwestycyjni (RIA) i fundusze emerytalne mogą je bez przeszkód alokować. Będą czerpać korzyści z „premii za zgodność” i niższego ryzyka płynności.
Druga grupa (aktywa nie-ETF): inne tokeny Layer 1 i DeFi. Z powodu braku kanałów ETF, te aktywa będą nadal polegać na funduszach detalicznych i płynności na łańcuchu, a ich powiązania z głównymi aktywami mogą się zmniejszać, co prowadzi do ryzyka marginalizacji.
Ta fragmentacja przekształci całą logikę wyceny rynku kryptowalut, przesuwając ją z napędu spekulacyjnego w kierunku wielopłaszczyznowej wyceny opartej na kanałach zgodności i alokacjach instytucjonalnych.
Fala ETF na altcoiny pod koniec 2025 roku oznacza przełomowy krok w kierunku mainstreamowej alokacji aktywów z „marginalnej spekulacji”.
Dzięki sprytnemu wykorzystaniu „ogólnych standardów notowania” i klauzuli „8(a)”, wydawcy z powodzeniem przełamali linię obrony SEC, wprowadzając takie kontrowersyjne aktywa jak Solana, XRP, Dogecoin do regulowanych giełd.
To nie tylko zapewnia tym aktywom zgodny dostęp kapitałowy, ale co ważniejsze, w rzeczywistości potwierdza „niesekundarny” charakter tych aktywów na poziomie prawnym.
Mimo krótkoterminowej presji na realizację zysków, gdy instytucjonalni inwestorzy zaczynają alokować 1%-5% pozycji dla tych aktywów w swoich modelach, strukturalne napływy kapitałowe nieuchronnie podniosą wyceny tych „cyfrowych surowców”.
W ciągu najbliższych 6-12 miesięcy zobaczymy więcej aktywów (takich jak Avalanche, Chainlink), które spróbują powielić tę ścieżkę.
W wielopłaszczyznowym rynku kryptowalut ETF stanie się najważniejszym podziałem między „aktywami rdzeniowymi” a „aktywami marginesowymi”.
Dla inwestorów ta zmiana przynosi nie tylko okazje inwestycyjne, ale także całkowite przekształcenie rynku: rynek, który kiedyś był napędzany spekulacjami i narracją, ewoluuje w kierunku nowego porządku opartego na kanałach zgodności i alokacjach instytucjonalnych.
Ten proces jest już nieodwracalny.
