Dnia 12 grudnia, Amerykańska Komisja Handlu Towarowego (CFTC) ogłosiła Release 9146-25 – dokument o długim tytule, ale z bardzo jasnym przesłaniem: Bitcoin, Ethereum i USDC są oficjalnie wprowadzone do programu testowego pod nadzorem, co pozwala na ich użycie jako zabezpieczenia w amerykańskim systemie instrumentów pochodnych.

To jest eksperyment z wieloma barierami kontrolnymi, raportowaniem i szczegółowymi regulacjami, ale jednocześnie oznacza istotną zmianę w podejściu CFTC do handlu kryptowalutami na rynku amerykańskim: na brzegu, pod nadzorem i minimalizując maksymalnie dystans między aktywami posiadanymi przez inwestora a rynkiem, na którym zabezpieczają ryzyko.

Ten krok pojawia się razem z innym ważnym kamieniem milowym: CFTC utorowała drogę do pierwszego notowania produktów crypto na zarejestrowanych giełdach tej agencji.

Łącząc dwa wydarzenia, kierunek staje się jasny. Zamiast wypychać crypto na margines systemu finansowego, CFTC testuje sposób na bezpośrednią integrację ich w tym samym „rurze”, która obsługuje rynek futures i swaps.

Mechanizm aktywów zabezpieczających i powody, dla których traderzy powinni zwrócić uwagę

Aby zrozumieć, dlaczego ten program testowy jest ważny, należy uchwycić koncepcję aktywów zabezpieczających na najprostszym poziomie. Transakcja pochodna może być postrzegana jako zakład dwóch stron pod nadzorem „arbitra”. Ponieważ ceny mogą bardzo szybko się zmieniać, arbiter zmusza obie strony do wniesienia wartościowego aktywa z góry.

To aktywo jest aktywem zabezpieczającym, mającym na celu zapewnienie, że jeśli rynek się odwróci, transakcja nadal zostanie rozliczona bez potrzeby szukania strony przegranej.

W rzeczywistości „arbiter” to centralny punkt rozliczeń. Strony stawiające zakłady to traderzy. A jednostką pobierającą zabezpieczenia od klientów jest futures commission merchant (FCM) – pośrednik o wysokim poziomie bezpieczeństwa, stojący pomiędzy traderem a clearinghouse.

Dawniej FCM niemal wyłącznie akceptowały USD lub obligacje Skarbu USA z powodu ich stabilności. Crypto nie było na liście z powodu dużych wahań, wymagań dotyczących składowania oraz wielu nieprzesądzonych pytań prawnych.

Release 9146-25 zmieniło to. Dokument ten zarysowuje, jak aktywa tokenizowane mogą być używane jako zabezpieczenie, jakie kontrole są wymagane i jakie aktywa cyfrowe kwalifikują się do udziału. Lista jest celowo ograniczona: Bitcoin, Ether oraz jeden zarządzany stablecoin – USDC. Crypto otrzymuje „bilet za kulisy” z nadzorem.

Główne treści Release 9146-25

Dokument składa się z dwóch głównych części: programu testowego aktywów cyfrowych i listu „no-action” dla FCM.

Program testowy jest największym punktem zwrotnym. Dostarcza ramy regulacyjne dla giełd i clearinghouse w zakresie wykorzystania aktywów tokenizowanych – w tym BTC, ETH, USDC oraz tokenizowanych obligacji Skarbu USA – do zabezpieczeń i płatności.

Strony muszą udowodnić zdolność do kontrolowania portfela, ochrony aktywów klientów, dokładnej wyceny oraz prowadzenia pełnej dokumentacji. To podejście skłania się ku „bezpiecznym operacjom” bardziej niż do swobodnych innowacji.

List no-action pełni rolę wykonawczą. Umożliwia FCM akceptację tych aktywów jako zabezpieczenia klientów przez ograniczony czas, pod warunkiem surowych wymagań. Jednocześnie dokument ten zastępuje stare wytyczne, które wymagały od brokerów unikania „walut wirtualnych” w mechanizmie oddzielającym aktywa klientów - podejście stosowne w 2020 roku, ale przestarzałe, gdy tokenizacja weszła do finansów mainstreamowych.

Kilka kluczowych punktów w fazie testowej:

– Pierwsze trzy miesiące mają ograniczony zasięg: FCM mogą akceptować tylko BTC, ETH oraz USDC jako zabezpieczenie, aby zebrać czyste dane przed rozszerzeniem.

– Ciągłe i szczegółowe raportowanie: FCM muszą co tydzień dokładnie raportować ilość crypto posiadaną dla klientów oraz lokalizację przechowywania.

– Obowiązkowe oddzielenie aktywów: Crypto używane jako zabezpieczenie musi być w segregowanym koncie, oddzielonym od aktywów i wierzycieli firmy, z portfelem o mocy prawnej i możliwości audytu.

– Ostrożne odliczenie: Z powodu większej zmienności niż obligacje, wartość crypto uwzględniana w zabezpieczeniu będzie podlegać odliczeniu.

– Testy mają ograniczony czas: CFTC nie ogłosiła daty zakończenia, ale pilotaże zazwyczaj trwają od roku do dwóch lat, aby zaobserwować wystarczające cykle rynkowe.

W tym czasie CFTC zgromadzi dane, których stare wytyczne nie mogły dostarczyć: jak crypto działa jako aktywa zabezpieczające na normalnym rynku i w czasie dużych wahań, jak działają stablecoiny, gdy stoją za pozycjami lewarowanymi, oraz czy przedsiębiorstwa mogą rzeczywiście zarządzać portfelami on-chain na poziomie organizacyjnym.

Kto weźmie udział jako pierwszy?

Niektóre przedsiębiorstwa są gotowe wyprzedzić innych. Crypto.com, operator zarejestrowanego clearinghouse w CFTC, poinformował, że wspiera aktywa zabezpieczające crypto i tokenizację na innych rynkach oraz może szybko wdrożyć to w USA.

Inni kandydaci to LedgerX, firmy handlowe crypto-native działające z futures Bitcoin CME oraz te FCM, które zbudowały infrastrukturę portfeli dla klientów instytucjonalnych.

Z drugiej strony tradycyjne firmy brokerskie mogą być bardziej ostrożne, ponieważ nie są przyzwyczajone do zarządzania aktywami on-chain. Jednak nagroda jest bardzo wyraźna: przyciągnięcie grupy klientów, którzy chcą handlować na ściśle regulowanej platformie, ale wciąż mogą bezpośrednio używać crypto jako zabezpieczenia.

Dla emitentów stablecoinów, włączenie USDC do listy jest silnym sygnałem dotyczących zgodności z ramami prawnymi. Firmy tokenizujące obligacje Skarbu USA również będą widzieć to jako zaproszenie, chociaż muszą spełniać bardziej rygorystyczne wymagania dotyczące składowania i prawne.

Co zmienia się dla tradera?

Faktyczny wpływ najlepiej widać w sposobie finansowania pozycji.

Hedge fund zajmujący się handlem basis Bitcoin obecnie może musieć trzymać BTC w jednym miejscu, a USD w FCM w innym, nieustannie przesuwając kapitał, aby spełnić wymagania zabezpieczeń futures. W modelu testowym mogą utrzymać tę wartość w BTC i złożyć ją bezpośrednio jako zabezpieczenie, co zmniejsza tarcia i koszty konwersji.

Dla górników, zamiast sprzedawać BTC na USD tylko po to, by spełnić wezwanie do uzupełnienia zabezpieczenia, mogą wykorzystać posiadane BTC jako zabezpieczenie dla umowy na notowanie. To utrzymuje więcej działalności na rynku krajowym i zmniejsza potrzebę używania lewara offshore.

Inwestorzy detaliczni mogą nie odczuwać od razu zmian. Większość platform detalicznych polega na FCM i będzie ostrożna w przyjmowaniu wysoko zmiennych aktywów z małych kont. Jednak gdy duzi brokerzy wejdą na rynek i CFTC rozszerzy zakres pilotażu, opcje typu „użyj salda BTC jako zabezpieczenia” mogą stopniowo się pojawić.

Szerszy obraz

Przez wiele lat platformy offshore przyciągały Amerykanów prostą obietnicą: wprowadzenie crypto, wykorzystanie go jako zabezpieczenia i ciągłe handlowanie. Krajowe giełdy nie mogły konkurować w ramach starych regulacji, co spowodowało odpływ płynności poza zasięg nadzoru organów regulacyjnych.

CFTC nie dąży do kopiowania rynku offshore. Zamiast tego, agencja wybiera ostrożne podejście, testując, czy crypto może być zintegrowane z amerykańskim systemem bez osłabiania ochrony klientów, stabilności clearinghouse lub integralności rynku.

Jeśli testy zakończą się sukcesem, CFTC będzie miała model do długoterminowej integracji. Jeśli zakończy się niepowodzeniem, agencja dysponuje wystarczającymi narzędziami nadzorczymi, aby szybko zatrzymać proces.

Release 9146-25 uznaje fakt: rynek już wykorzystuje te aktywa do lewarowania i zabezpieczania. Ignorowanie tego tylko przesuwa ryzyko w ciemniejsze zakamarki. Program testowy oświetla tę działalność, pozwalając CFTC mierzyć, nadzorować i otwierać kontrolowane ścieżki do modernizacji mechanizmu aktywów zabezpieczających.

Jeśli nadchodzący rok przyniesie czyste dane i żadnych kryzysów, amerykański trader może po raz pierwszy osiągnąć to, na co czekał od czasu powstania kontraktów futures Bitcoin: handel krajowy bez konieczności rezygnacji z własnych aktywów.