Jest spółka publiczna MSRT (MicroStrategy) Digital Asset Treasury, której głównym aktywem jest Bitcoin. Cena akcji od 2024 roku wzrosła prawie dziesięciokrotnie, a to wszystko dzięki bliskiemu związkowi z Bitcoinem.
Wprowadzenie pojęcia - DAT
DAT (Digital Asset Treasury) to cyfrowy skarbiec aktywów, który oznacza, że firma przekształca część gotówki lub aktywów na swoim bilansie w aktywa kryptograficzne, takie jak Bitcoin, aby wykorzystać je jako narzędzie do przechowywania wartości i zabezpieczania się przed inflacją. W istocie jest to strategia zarządzania funduszami i inwestycji na poziomie przedsiębiorstwa.
Stan ekosystemu DAT
Oprócz MicroStrategy, wiele innych spółek giełdowych (takich jak Coinbase, Tesla itp.) również zastosowało strategię DAT. Choć bitcoin pozostaje absolutnym liderem, niektóre firmy również inwestują w etereum i inne kryptowaluty. Oprócz samego posiadania, niektóre DAT zaczynają badać możliwości generowania dochodów z posiadanych aktywów kryptowalutowych poprzez staking, pożyczanie itp., przekształcając DAT z „statycznej rezerwy” w „aktywa generujące dochód”.
Podstawowy model operacyjny/zarobkowy DAT
Kupowanie kryptowalut i dźwignia finansowa – to właśnie model operacyjny i zarobkowy tego typu firm.
Przede wszystkim nie jest to krótki handel, ale oficjalne włączenie kryptowalut jako „aktywa cyfrowego” do bilansu firmy, co staje się częścią jej aktywów rezerwowych.
Oprócz tego firma polega na ciągłym emisji akcji, akcji uprzywilejowanych, obligacji lub wykorzystaniu wolnego przepływu gotówki do pozyskiwania funduszy, aby kontynuować „kupowanie”.
W miarę jak firma kupuje coraz więcej kryptowalut, jej aktywa rosną wraz ze wzrostem liczby kryptowalut lub ich ceny, co z kolei zwiększa wartość każdej akcji dla akcjonariuszy.
Wystarczająco proste i bezpośrednie, prawda?
Jednakże to kupowanie nie jest zawsze dowolnym działaniem, opiera się na jednym kluczowym wskaźniku – mNAV.
Problem dyskonta/premii mNAV: kluczowy wskaźnik oceny zdrowia firmy DAT
mNAV = kapitalizacja rynkowa firmy / jej wartość godziwa posiadanych kryptowalut
mNAV > 1 (premia): oznacza, że rynek ma pozytywne zdanie o modelu biznesowym, chętnie płacąc wyższą cenę niż wartość netto aktywów (MSRT przez długi czas znajdowało się w stanie premii).
mNAV<1 (dyskonto): oznacza, że rynek nie ma zaufania, a cena akcji jest poniżej jej wartości netto aktywów. Wiele firm DAT obecnie zmaga się z presją dyskonta, co również utrudnia im pozyskiwanie funduszy na zakup większej ilości kryptowalut poprzez emisję nowych akcji.
Na dzień dzisiejszy mNAV firmy MSTR zbliża się do 0,8, co oznacza, że rynek nie ma zaufania, a firma nie może kontynuować emisji akcji lub obligacji, aby pozyskiwać fundusze na zakup większej ilości kryptowalut.
Co się stanie, jeśli cena kryptowalut będzie nadal spadać? Jakie będą ryzyka?
„Przymusowe delewarowanie w warunkach braku płynności”
Jeśli cena kryptowalut będzie się utrzymywać na stałym poziomie lub spadać, obligacje wydane przez firmę MSTR na zakup kryptowalut wygasły. Przy obecnej cenie akcji nawet konwersja na akcje nie jest opłacalna.
W tej sytuacji MSTR stoi przed desperackim wyborem – zaciągnąć nowy dług, aby spłacić stary. Trzeba zobaczyć, czy nowy dług znajdzie nabywców, czy stopy procentowe nie będą wyższe, co uszczupli zyski. Albo będzie zmuszony do zakupu kryptowalut, aby spłacić długi, co jest powszechnie znane: im więcej zleceń sprzedaży, tym szybciej spada cena, co z kolei zwiększa prawdopodobieństwo paniki wśród detalicznych inwestorów i wyprzedaży bitcoina, co prowadzi do załamania ceny.
Jednakże, czy nie nadejdzie dzień, w którym cena kryptowalut znów wzrośnie? Czy wtedy cena akcji MSTR również wzrośnie wraz z ceną kryptowalut? To pozostaje do weryfikacji w kolejnym cyklu cenowym, czekamy na to.
Kluczowy wskaźnik, który jest ważniejszy dla inwestorów – BPS
Czym jest BPS?
BPS to Bitcoin Per Share – „bitcoin na akcję” lub „netto ekspozycja na bitcoin na akcję”
BPS = całkowita liczba bitcoinów posiadanych przez firmę / całkowita liczba akcji w obrocie
Przykład (na podstawie MSRT):
Zgodnie z najnowszymi informacjami, firma posiada około 67,1268 tys. bitcoinów. Liczba akcji w obrocie wynosi obecnie 267 mln.
Zatem jego BPS = 67,1268 tys. BTC / 267 mln akcji = 0,0025 BTC/akcja.
Oznacza to, że jako akcjonariusz, każda akcja, którą posiadasz, pośrednio odpowiada 0,0025 bitcoina w skarbie firmy.
Dlaczego BPS jest tak ważny? – Kluczowa wycena i punkt odniesienia w wycenie
Najważniejszą funkcją BPS jest dostarczenie jasnej podstawy wyceny.
Teoretyczna cena akcji = BPS × cena rynkowa bitcoina
Zgodnie z powyższym przykładem, obecna cena bitcoina wynosi 86 000 USD
0,025 BTC/akcja × 86 000 USD/BTC = 216 USD/akcja
Po niedawnych spadkach, na dzień 17 grudnia cena akcji wynosi 160. Co to oznacza?
