Zbliża się koniec roku, a rynek często przyjmuje stan, który „wygląda na bardzo spokojny, ale może w każdej chwili ulec zmianie”. Często prawdziwym motorem nie są wiadomości, lecz struktura instrumentów pochodnych — zwłaszcza masowe wygasanie opcji (Options Expiry).
Dziś postaramy się wyjaśnić to w jak najprostszy sposób:
Dlaczego wygaszenie opcji może spowodować, że BTC w krótkim czasie doświadczy wahań, nagłych zmian, fałszywych przebić, a nawet nagłego przyspieszenia?
1. Podsumowanie w jednym zdaniu
Gdy na rynku istnieje ogromna ilość otwartych pozycji opcyjnych, w miarę zbliżania się do terminu wygaśnięcia następują dwie rzeczy:
Market makerzy/hedge'owie, aby zneutralizować ryzyko, będą zmuszeni do częstych transakcji kupna i sprzedaży BTC (hedging delta) na rynku spot/futures.
W pobliżu niektórych kluczowych cen wykonania mogą tworzyć się 'magnesy cenowe' (przypięcie) lub 'punkty aktywacji' (gamma flip/łańcuch likwidacji)
Dlatego to, co widzisz jako 'szaleństwo', często nie jest nagłą zmianą emocji, lecz wynikiem hedgingu i resetowania pozycji, które popychają ceny spot.
2. Jak opcje wpływają na rynek spot? Złap dwa słowa: Delta i Gamma
2.1 Delta: stopień 'podążania' opcji za ceną
Call (kupno) zazwyczaj ma delta dodatnią: BTC rośnie, wartość opcji rośnie
Put (sprzedaż) zazwyczaj ma delta ujemną: BTC rośnie, wartość opcji spada
Kluczowe: po sprzedaniu opcji przez market makera, aby nie ponosić ryzyka kierunkowego, użyje instrumentów spot/futures do zhedgowania delty.
Sprzedaż Call (delta dodatnia) → często wymaga zakupu BTC do hedgingu
Sprzedaż Put (delta ujemna) → często wymaga sprzedaży/krótkiej sprzedaży BTC do hedgingu
To przekształca 'ryzyko rynku opcji' w 'rzeczywiste transakcje rynku spot/futures'.
2.2 Gamma: Hedging to 'podążanie za trendem' czy 'równoważenie przeciwtrendu'
Gamma opisuje szybkość zmiany delty. Określa, jak zachowanie hedgingowe jest:
Hedging w kierunku trendu (im wyżej, tym więcej kupują / im niżej, tym więcej sprzedają) → zwiększa wahania
Hedging przeciw trendowi (sprzedaż przy wzroście / kupno przy spadku) → tłumienie wahań
Jedno ludzkie zdanie:
Krótka Gamma: wzrost zmusza do zakupów, spadek zmusza do sprzedaży → łatwiej o 'szaleństwo'
Długa Gamma: wzrost powoduje sprzedaż, spadek powoduje zakup → łatwiej o 'przypięcie', mniejsze wahania
3. Dlaczego 'blisko wygaśnięcia' łatwiej o problemy?
3.1 Gamma przed wygaśnięciem będzie bardziej 'ostre'
Im bliżej wygaśnięcia, tym Gamma zazwyczaj bardziej koncentruje się wokół ceny wykonania bliskiej wartości nominalnej (ATM).
Rezultat: jeśli BTC zbliży się do kilku kluczowych cen wykonania, może to wywołać ciąg pasywnych hedgingów, co prowadzi do 'nagle przyspieszenia'.
3.2 Wyższa częstotliwość hedgingu: ceny zmuszają do wahań
Im bliżej wygaśnięcia, tym szybciej zmienia się delta, market makerzy muszą częściej handlować, aby utrzymać neutralność — to spowoduje:
Zwiększenie krótkoterminowego obrotu
Zwiększenie rywalizacji o kluczowe ceny
Sprawia, że 'fałszywe przełamanie/fałszywy spadek' staje się bardziej powszechne (szczególnie w czasach niskiej płynności)
3.3 Wygaśnięcie 'resetuje': nagłe zmniejszenie lub migracja hedgingu
Wygaśnięcie oznacza dużą ilość opcji:
Zerowanie
Wykonanie/dostarczenie
Przewijanie do następnej daty wygaśnięcia (roll)
Częste konsekwencje dzielą się na dwie kategorie:
Przypięcie przed wygaśnięciem, po wygaśnięciu nagłe rozłączenie i przełamanie
Przed wygaśnięciem popychany do przodu, po wygaśnięciu wahania spadają, wchodzimy w konsolidację
4. 'Max Pain/efekt przypięcia': dlaczego niektóre poziomy działają jak magnes?
Gdy duża ilość opcji koncentruje się w pobliżu danego poziomu wykonania, blisko wygaśnięcia, cena łatwiej waha się wokół tego obszaru.
Powód nie jest tajemniczy:
Hedging w tych miejscach jest najbardziej wrażliwy, cena przy każdej odchylności zmienia się, delta się zmienia, market maker musi handlować odwrotnie, aby przywrócić cenę.
Uwaga: przypięcie nie jest konieczne.
Jeśli wystąpią zewnętrzne uderzenia (dane makro/nieoczekiwane wiadomości/duże zakupy spot) lub w krótkim środowisku Gamma, mogą one przekształcić się w przyspieszone przełamanie.
5. Trzy najczęstsze scenariusze 'szaleństwa'
Scenariusz A: przypięcie → po wygaśnięciu następuje przełamanie
Przed wygaśnięciem: konsolidacja wokół kluczowej ceny wykonania
Po wygaśnięciu: presja hedgingowa znika, cena oddala się od zakresu i podąża za trendem
Scenariusz B: fałszywe przełamanie/fałszywy spadek → szybki powrót
Próby wyciągnięcia w pobliżu kluczowych cen wykonania
Hedging i zlecenia stop-loss/wyczyszczenia nałożone, ekstremalne wahania w krótkim czasie
Następnie powrót do pierwotnego zakresu (odczucie to 'szaleństwo')
Scenariusz C: krótka Gamma + niska płynność → przyspieszenie łańcuchowe
Przełamanie kluczowego poziomu cenowego zmusza hedgerów do zakupów/sprzedaży
Nakładanie się likwidacji dźwigni i aktywacji stop-loss
Tworzenie reakcji łańcuchowej 'im wyżej, tym więcej kupują/ im niżej, tym więcej sprzedają'
6. 'Lista obserwacyjna' (bardzo przydatna)
Kluczowa cena wykonania: gęstość najbliższych wartości całkowitych (np. 85k/90k/95k) to 'strefa magnesu/strefa aktywacji'
Płynność: w weekendy, noce, przed i po świętach łatwiej o próby wyciągnięcia ceny
Dźwignia: w okresach wysokich stawek finansowych i otwartych kontraktów, gdy tylko opuści się kluczową cenę, łatwiej o łańcuch zdarzeń
Rytm przed i po wygaśnięciu: przed wygaśnięciem duże wahania, dużo fałszywych ruchów; po wygaśnięciu albo konsolidacja, albo rozłączenie trendu
7. Ostrzeżenie o ryzyku
Wygaśnięcie opcji nie jest 'dobrą' lub 'złą' wiadomością, to bardziej przypomina zdarzenie strukturalne rynku:
Koncentracja zachowań hedgingowych na kilku kluczowych poziomach cenowych, w krótkim okresie łatwiej o próby wyciągnięcia ceny i fałszywe przełamania.
Jeśli handlujesz krótkoterminowo, kluczowe jest kontrolowanie dźwigni i pozycji; jeśli handlujesz średnio- lub długoterminowo, kluczowe jest rozpoznanie, czy 'po wygaśnięciu powstaje trend'.
