Rynki finansowe często załamują się nie wtedy, gdy wszyscy się boją, ale gdy większość ludzi czuje się komfortowo. W tej chwili, pod rekordowymi cenami akcji i optymistycznymi nagłówkami, globalny system finansowy pokazuje oznaki stresu, które nie wyglądają normalnie.
Ostatnie działania amerykańskiej Rezerwy Federalnej i Ludowego Banku Chin sugerują, że płynność jest wprowadzana nie w celu stymulowania wzrostu, ale aby zapobiec dalszemu pogarszaniu się warunków finansowania. To rozróżnienie jest kluczowe — i powszechnie źle rozumiane.
Co naprawdę sygnalizuje bilans Rezerwy Federalnej
Ostatnie dane Rezerwy Federalnej dotyczące bilansu ujawniają ostre i nietypowe przesunięcie:
Rozszerzenie bilansu o około 105 miliardów dolarów
74,6 miliarda dolarów dodane przez Stały Obiekt Repo
Wartości papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami wzrosły o 43,1 miliarda dolarów
Obligacje wzrosły tylko o 31,5 miliarda dolarów
Na pierwszy rzut oka wielu uczestników rynku interpretuje rozszerzenie bilansu jako optymistyczne luzowanie ilościowe. Ale to nie jest tradycyjne QE mające na celu stymulowanie podejmowania ryzyka.
Gdy Fed wchłania więcej papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami niż obligacji skarbowych, sygnalizuje to pogorszenie jakości zabezpieczeń w całym systemie finansowym. Zwykle dzieje się to, gdy rynki prywatne są niechętne lub niezdolne do wchłonięcia ryzyka — zmuszając bank centralny do interwencji jako stabilizatora ostatniej instancji.
Mówiąc prosto: warunki finansowe zaostrzyły się, a banki potrzebowały pilnej płynności.
Problem zadłużenia USA nie jest już abstrakcyjny
Stany Zjednoczone mają teraz ponad 34 biliony dolarów długu narodowego, rosnącego szybciej niż sama gospodarka. Jeszcze bardziej niepokojąca jest struktura tego długu:
Płatności odsetkowe rosną szybko
Nowy dług jest coraz częściej emitowany tylko w celu obsługi starego długu
Deficyty pozostają w zakresie bilionów dolarów
Obligacje skarbowe USA często są opisywane jako „wolne od ryzyka”, ale w rzeczywistości są instrumentami opartymi na zaufaniu. To zaufanie zależy od utrzymującego się popytu — zarówno zagranicznego, jak i krajowego.
Dziś ten popyt słabnie:
Zagraniczni nabywcy zmniejszają ekspozycję
Krajowi nabywcy stają się bardziej wybredni
Rezerwa Federalna stopniowo staje się nabywcą ostatniej instancji
To nie jest zdrowa równowaga. System, który wymaga stałej interwencji do przewalutowania długu, jest strukturalnie kruchy.
To jest globalny problem — nie tylko w USA.
Chiny doświadczają podobnych presji. W ciągu jednego tygodnia Ludowy Bank Chin wprowadził ponad 1 bilion juanów poprzez operacje reverse repo.
Inny kraj. Ten sam problem.
Zbyt dużo długu.
Zbyt mało zaufania.
Gdy dwa największe gospodarki świata są zmuszone jednocześnie wprowadzić płynność, to nie jest stymulacja — to finansowe hydraulika pod presją.
Dlaczego injekcje płynności nie są w tym przypadku optymistyczne
Wielu traderów błędnie interpretuje tę fazę cyklu. Injekcje płynności często są kojarzone ze wzrostem cen aktywów, ale kontekst ma znaczenie.
To nie chodzi o zachęcanie do podejmowania ryzyka.
To chodzi o utrzymanie funkcjonowania rynków finansowych.
Historycznie, wzór jest spójny:
Stres pojawia się najpierw w obligacjach
Rynki finansowe zaczynają pękać
Akcje ignorują sygnały
Następuje wtedy nagła repricing
Krypto cierpi najbardziej z powodu wrażliwości na płynność
Wiadomość z Złota i Srebra
Złoto i srebro osiągające najwyższe ceny w historii nie są typowym handlem wzrostowym. To handel zaufaniem.
Kapitał płynie w kierunku twardych aktywów, gdy zaufanie do papierowych aktywów i wiarygodności monetarnej słabnie. To zachowanie poprzedzało każdą poważną finansową destabilizację w ciągu ostatnich 25 lat.
Widzieliśmy ten film wcześniej
2000 → Pęknięcie bańki dot-com
2008 → Globalny kryzys finansowy
2020 → Dysfunkcja rynku repo
Każdy epizod zaczynał się od stresu na rynkach finansowych i kończył recesją lub interwencją systemową.
Pułapka polityki Fedu
Rezerwa Federalna stoi w obliczu zawężającego się zestawu opcji:
Drukuj agresywnie → metale rosną, zaufanie do walut maleje
Nie drukuj → rynki finansowe zamarzają, obsługa długu staje się niestabilna
Aktywa ryzykowne mogą tymczasowo ignorować tę napięcie — ale historia pokazuje, że nie mogą ignorować go w nieskończoność.
Wnioski
To nie jest po prostu kolejny cykl rynkowy. To powoli rozwijający się kryzys bilansu, zabezpieczeń i długu, który formuje się pod powierzchnią globalnych rynków.
Niebezpieczeństwo nie polega na tym, że rynki załamują się jutro.
Niebezpieczeństwo polega na tym, że większość uczestników jest ustawiona tak, jakby nic nie było nie tak.
A gdy finansowanie się załamuje, wszystko inne staje się pułapką.
